百亿级私募基金越冬有术

来源:上海证券报 作者:赵明超 2018-09-17 08:18:16
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面对趋势性下跌行情,大型私募基金是如何应对的?通过梳理重阳、高毅、景林和淡水泉等百亿级私募基金的调仓换股情况,结合记者的采访,总结下来可以发现它们的应对之道:一是在行情分化时充分发挥自身核心优势,二是在市场低迷时坚守价值,三是坚定持有具备明显竞争优势的龙头股。

在行情分化时充分发挥自身核心优势

从百亿级私募基金的调仓换股情况看,它们普遍采取的一个策略是收缩战线,在行情分化时充分发挥自身的核心优势,布局经过深入研究的公司。很多私募的重仓股,都是深度跟踪好多年的标的。

以重阳投资为例,截至今年二季度末,重仓持有上海家化、国投电力、燕京啤酒、长江电力等。上述公司的共同特点是关系国计民生、低估值高分红、行业龙头,并且已经持有多年。从二季度持股变动情况看,重阳投资加仓国电南瑞1153万股,加仓国投电力9046万股。从减仓标的看,重阳战略汇智基金今年一季度末持有天士力1167万股,持有建发股份1187万股。但到了二季度末,重阳投资均从上述股票的十大流通股东榜上消失。

重阳投资合伙人、联席首席投资官陈心表示,重阳坚持基于深度价值研究的逆向投资,但并非为了逆向而逆向,而是基于深度的价值研究。陈心说:“只有对相关公司的认知水平具有相对优势之后,才敢于逆市入场,很多超额收益的获得均受益于对公司5年以上的深入跟踪研究。”

淡水泉同样在逆市时敢于加仓优质标的。当市场受外在因素持续下跌时,只有少数投资人能依靠仓位管理而高位逃顶。淡水泉敢于逆势投资,集中持仓。由于投资风格不飘移,历经两轮牛熊检验,淡水泉已经在市场上形成了良好的口碑。

从淡水泉持仓情况看,二季度逆市加仓了招商轮船、艾华集团、水晶光电、歌尔股份、生物股份等,大多数是细分行业龙头股;减仓标的有浙江医药、华海药业等。

高毅资产也聚焦于发挥自身核心优势。精于研究的邓晓峰重仓新进大族激光和宁德时代,大举加仓宏发股份、迈克生物等。逆势投资风格的冯柳新进广州发展、哈尔斯、欧亚集团、亚宝药业、新华医疗、合兴包装等,加仓海思科、顺鑫农业、安迪苏等。

在市场低迷时坚守价值

在行情极度低迷的时候,市场往往过分悲观。这时候价值投资者以极低价格买入,在市场情绪亢奋时卖出,往往能赚到大钱。从上述百亿级私募的表现看,二季度它们已经开始布局低估值价值股。

以深度价值投资见长的景林资产,今年二季度新进低估值行业龙头股上海机电,同时买入快递龙头股顺丰控股,加仓振东制药,继续持有富安娜、泸州老窖。

景林资产总经理高云程表示,优质公司的标准是业务具有垄断性、产品和行业竞争格局变革不多。另外,产品替代性较低、具有较深“护城河”、规模效应显著的企业也具有较高的投资价值。从上述投资标的看,上海机电是国内电梯行业的绝对龙头,顺丰快递具有强大的品牌优势。

对淡水泉有过多次调研并深入研究的好买基金研究总监曾令华认为,淡水泉的投资理念是逆向投资,投资理念的源头就是价值投资。根据曾令华的研究,在淡水泉的投资收益中,30%来自于市场情绪差、70%来自于基本面预期差的修复。

从重阳投资持有的标的看,长江电力、国投电力、国电南瑞等公司均是具有较高安全边际的低估值股,动态PE均在15倍左右;同时股息率相对较高,为股价提供了很好的安全边际。在陈心看来,现在好公司更加便宜了,应该贪婪起来了。但要把握价值和机会的节奏,保持足够的耐心逐步加仓。

在高毅资产董事长邱国鹭看来,市场每天都在波动,波动是市场固有的一部分。做长期投资要思考如何抓住波动背后的本质,去寻找长期可持续的驱动力,寻找那些可预见的可感知的可分析的内在驱动力。

对于具体的投资标的,邱国鹭特别强调,不要以过高的估值买入,安全边际真正的来源并不是稀缺性或者基本面的稳定性,而是支付什么样的价格。

坚定持有行业龙头股

从上述百亿级私募基金的持仓情况看,坚定持有行业龙头股成为它们共同的弱市应对之道。

在高云程看来,对于消费者来说,产品变革越快越好,但是对于上市公司股东来说非常痛苦,既要做变革型产品的消费者,又要做具有垄断优势的龙头公司的股东。景林资产偏好具有竞争优势的白酒、消费等板块。从景林资产的美股持有标的看,主要持有阿里巴巴、新东方教育等行业龙头股。

在做投资的过程中,高云程经常会思考这样的问题:哪些生意是最想做但是做不了的?生活中哪些公司提供的商品或服务不可或缺且难以被取代,我必须为这些商品或服务埋单?一旦有上市公司具备了上述条件,高云程觉得,就可以通过股票市场成为它们的股东。其实,符合上述投资逻辑的大多是具有品牌优势、已经构建起强大竞争力的行业龙头股。

邱国鹭认为,关注投资的本质,就是关注企业的内在价值、核心竞争力、护城河、行业格局、行业门槛和管理层素质等。

在邱国鹭看来,做好长期投资的关键是关注投资的本质,核心是看赛道、赛马和骑师。赛道是行业的格局、门槛以及是否具备先发优势,赛马是公司的核心竞争力、护城河,骑师是公司的管理层。邱国鹭说:“不必过分看重股价的短期表现,要更多思考分析企业的核心能力、护城河、行业格局等。”

从投资风格看,邱国鹭高度强调价值投资,唯价值是从,注重安全边际,看到性价比更好的标的就会更换,所换个股大多是具有竞争优势的白马龙头股。

重阳投资重仓股年内变化情况表

持股数量(万股) 持股市值(万元)

名称持股机构名称二季度末变动一季度末二季度末变动 一季度末
上海家化重阳战略同智基金1,060.010 1,060.0142,008.06-445.242,453.26
国投电力重阳战略聚智基金7,568.743,648.593,920.1455,024.7127,152.5027,872.21
上海家化重阳战略聚智基金1,897.120 1,897.1275,183.00-796.7975,979.79
国投电力重阳战略汇智基金5,498.861,633.133,865.7339,976.7312,491.3727,485.36
天士力重阳战略汇智基金 1,167.18 53,130.09
建发股份重阳战略汇智基金 1,186.92 13,281.65
国投电力重阳战略才智基金9,046.03 65,764.65
上海家化重阳战略才智基金776.445180.006696.439130,770.522,878.1327,892.39
建发股份重阳战略才智基金4,865.280 4,865.2843,738.86-10,703.6154,442.47
上海家化重阳集团有限公司553.46870 553.468721,933.96-232.4622,166.42
国电南瑞重阳集团有限公司1,152.89 18,215.64
长江电力重阳集团有限公司13,689.990 13,689.99220,956.421,642.80219,313.62
燕京啤酒重阳集团有限公司5,823.930 5,823.9339,195.04-5,241.5444,436.58
合众思壮重阳1号 2,488.850 2,488.8541,190.38-8,586.5249,776.90

数据来源:好买基金研究中心

景林资产重仓股年内变化情况表

持股数量(万股) 持股市值(万元)

名称持股机构名称 二季度末变动一季度末二季度末变动一季度末
富安娜景林丰收证券投资信托684.29790 684.29797,417.79-239.57,657.29
腾达建设景林价值基金 4,195.99 9,440.97
泸州老窖景林价值基金 956.95640 956.956458,240.373,933.0954,307.28
顺丰控股景林优选私募基金498.7 22,441.50
盈趣科技景林优选私募基金 242.2137 20,515.50
富安娜睿远景林1期 774.1335-60.5834.63358,391.61-947.949,339.55
高斯贝尔上海景林创业投资中心168-1653332,331.84-2,440.054,771.89
振东制药上海景林景麒投资中心1,821.58794.21141,027.379,326.50-6,412.8315,739.33
振东制药上海景林景途投资中心1,256.96550.1796706.77966,435.63-4,392.2310,827.86
上海机电兴享进取景林1号468.2608 8,831.40
富安娜兴享进取景林1号1,090.220 1,090.2211,817.99-381.5812,199.57
新安股份兴享进取景林1号578.78 9,358.87
石基信息兴享进取景林1号 489.9805 13,146.18
金逸影视兴享进取景林1号 116.5112 4,474.03

数据来源:好买基金研究中心

淡水泉重仓股年内变化情况表

持股数量(万股) 持股市值(万元)

名称持股机构名称 二季度末变动一季度末二季度末变动一季度末
艾华集团投资精英之淡水泉 168.3559 6,624.80
艾华集团淡水泉精选一期259.2259.82199.45,824.67-2,021.727,846.39
艾华集团淡水泉精选3期234.819154.189180.63015,276.39-1,831.417,107.79
艾华集团淡水泉成长基金一期 149.6732 5,889.64
驰宏锌锗淡水泉精选3期1,681.00 9,161.47
东软集团投资精英之淡水泉 1,050.79 15,225.88
东软集团淡水泉精选一期1,249.260 1,249.2616,315.35-1,786.4418,101.79
烽火通信淡水泉精选一期 829.8444 23,833.13
歌尔股份淡水泉精选一期3,619.77499.99613,119.7736,885.42-4,981.9041,867.32
红太阳淡水泉精选一期378.7680 378.7686,420.12-1,844.608,264.72
红太阳淡水泉成长基金一期356.95010 356.95016,050.30-1,738.357,788.65
华海药业淡水泉精选一期 850.1296 27,875.75
金正大淡水泉精选一期2,811.0890 2,721.0819,340.21-4,197.1123,537.31
梦百合投资精英之淡水泉96.170 96.171,870.51-390.452,260.96
梦百合淡水泉精选一期161.33370 161.33373,137.94-655.013,792.96
梦百合淡水泉精选3期 78.7 1,850.24
濮阳惠成淡水泉精选一期144.55 1,710.03
瑞普生物投资精英之淡水泉458.83650 458.83653,923.05-1,229.685,152.73
生物股份投资精英之淡水泉1,071.42257.2505814.168418,310.55-3,981.3822,291.93
生物股份淡水泉精选一期1,240.10 21,193.23
水晶光电淡水泉精选一期823.034266.854556.1810,592.45-620.1411,212.59
水晶光电淡水泉精选3期 454.6201 9,165.14
太极集团投资精英之淡水泉327.1108 4,451.98
太极集团淡水泉精选一期377.1019 5,132.36
天士力投资精英之淡水泉975.6125278.7464696.866125,190.31-6,531.0331,721.34
天士力淡水泉精选一期1,427.87400.08261,027.7936,867.58-9,917.2646,784.84
招商轮船投资精英之淡水泉2,611.72253.492,358.239,428.31655.698,772.61
招商轮船淡水泉精选一期2,277.39159.782,117.618,221.38343.877,877.51
招商轮船淡水泉成长基金一期2,235.65164.892,070.768,070.70367.477,703.23
浙江医药投资精英之淡水泉 786.0312 11,931.95
中国武夷投资精英之淡水泉 450.182 4,056.14
中国武夷淡水泉精选一期543.628896.28447.34883,761.91-268.74,030.61

数据来源:好买基金研究中心

高毅资产重仓股年内变化情况表

持股数量(万股) 持股市值(万元)

名称持股机构名称 二季度末变动一季度末二季度末变动一季度末
安迪苏高毅邻山1号远望基金3,999.001,609.002,390.0046,548.3614,378.9632,169.40
奥特佳高毅晓峰锐进四十三期 1,185.97 4,305.08
大族激光高毅晓峰2号致信基金1,014.46 53,959.35
大族激光高毅晓峰锐进四十三期992.0036 52,764.67
东江环保高毅晓峰2号致信基金1,012.38-146.8551,159.2313,252.02-4,345.1317,111.42
东江环保高毅晓峰锐进四十三期 1,127.23 17,597.15
法拉电子高毅晓峰2号致信基金280-49.97329.9713,857.20-1,126.74
法拉电子高毅晓峰锐进四十三期310.0062 15,342.21 14,983.94
福斯特高毅晓峰2号致信基金476.5447201.8978274.646910,488.75420.1911,407.53
福斯特高毅晓峰锐进四十三期493.1275181.9564311.171110,853.74-553.810,068.56
广州发展高毅邻山1号远望基金6,239.50 40,244.78
哈尔斯高毅邻山1号远望基金1,000.00 6,160.00
海思科高毅邻山1号远望基金1,000.0055045012,000.006,622.505,377.50
合盛硅业高毅利伟精选唯实基金 80 5,259.20
合兴包装高毅邻山1号远望基金4,500.00 21,465.00
恒顺醋业高毅晓峰2号致信基金1,001.16598.1778402.98619,170.665,084.38
恒顺醋业高毅晓峰锐进四十三期1,011.45 9,264.90 4,086.28
宏发股份高毅晓峰2号致信基金885.0135252.861632.152526,479.60-241.4831,421.07
宏发股份高毅晓峰锐进四十三期1,040.68297.3368743.34231,137.11-283.9626,721.09
华天科技高毅晓峰2号致信基金984.614 5,553.22
江铃汽车上海高毅资产管理880 10,656.80
金域医学高毅利伟精选唯实基金50 1,340.00
迈克生物高毅晓峰2号致信基金514.9991-5.39520.389112,838.93-144.78
迈克生物高毅晓峰锐进四十三期489.9951 12,215.58 12,983.71
美盈森高毅邻山1号远望基金1,200.00 6,336.00

数据来源:好买基金研究中心

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