钢铁：不必担忧产能过剩

    09年1-5月钢铁主要产品实际产量出乎意料的同比实现了正增长,并且显示的是逐月攀升的趋势。按5月的最新数据显示,即使在恶劣的内外部环境下,即使存在着08年非正常的高基数情况下,5月生铁、粗钢、钢材的产量仍大幅同比增加了5.53%、0.97%、7.33%。按5月的日产量年化后计算,实际粗钢产量已经达到5.47亿吨。

　　以上这些数据反应了实际需求的好转。做为结果,我们认为好转的趋势已经确定并逐步明确。如果更进一步考虑,那到底什么原因导致了需求出现如此出乎意料的提升了?后面还有什么因素会导致行业的需求变化了?提升的力度有多大了?我们将在下面逐项进行分析。

　　1、关税的下调将有利于行业出口

　　随着国内相关部门逐步认识到出口的严峻性,在6月对主要钢材品种的出口关税或退税进行了调整。新出台的钢材出口退税率调整政策涉及到了超过了40%的钢材品种,加上此前一直享有5%和13%不等的不锈钢和冷轧系列等产品,目前国内钢材产品中除普通线材、螺纹钢及中小型材外均已经享有5%-13%不等的出口退税。出口退税调整的政策即符合国际惯例,也将对国内钢材产品的出口带来积极影响。此外,近期国际钢铁需求呈现触底反弹的趋势,我们预计下半年我国钢铁直接出口将呈回升趋势。从部分钢厂得到的信息,可能7月的出口数据就将出现大幅回升。

　　2、基础建设投资是上半年的主要需求增量

　　09年上半年钢铁实际需求超预期的主要原因就在于固定资产投资超预期的大幅增长。前5月,固定资产投资额名义增长32.9%,考虑物价因素,实际增长将会更高。进一步细分,可以看到固定资产投资的主要增长在于基础建设及企业自主投资两部份,前5月分别增长37.6和45.1%,弥补了房地产投资的不足。

　　3、制造业主要行业需求将环比好转

　　制造业是钢铁需求的另一重要组成部分,08

　　年占据了整体需求的35.7%。其中对钢铁需求影响较大的主要细分行业有机械、汽车、五金、家电、造船等行业。从上半年的时间情况看,整体表现比预期好,但行业分化比较严重。对出口依赖大的行业如五金、集装箱等,出现大幅下滑。而以国内消费为主的行业基本维持稳定,如汽车等行业甚至出现预期之外的产销正增长。

　　4、房地产可能成为钢铁需求新的增量

　　房地产今年前5月投资增速仅为6.8%。因此09上半年实际对钢铁的需求增加贡献不大。但随着近期房地产销售面积及售价的大幅上升,我们认为将带动后期房地产投资的积极性。因此,房地产很有可能成为下半年钢铁需求的新增量。按我们目前对09全年房地产投资增速10.6%,单位耗钢强度下滑3%进行假设。09年用于房地产上投资上的钢铁需求将增加近1100万吨。并且房地产投资增速每增加5个百分点,钢铁需求将增加417万吨;单位耗钢强度每增加1个百分点,钢铁需求将增加106万吨。

　　特别值得关注的另一问题在于,由于房地产投资中绝大多数需求为长材。而从5月的数据看,在粗钢产量和盈利创新高的同时,以螺纹为首的长材品种产量基本维持稳定。从我们调研情况也可了解到长材的产能利用率已经达到甚至超过90%。因此,长材的产量进一步大幅增加的难度很大。如果房地产的高速增长导致下半年长材新增的需求大幅提升的话,有可能打破长材的供需平衡点,从而阶段性地出现长材供不应求的局面出现。

　　4.估值及公司推荐

　　从行业估值来看,3季度将会恢复较好的盈利水平,估值也将由PB逐步转向于PE估值。但由于行业中大部分公司1季度非正常的大幅亏损,将很大程度上影响全年的PE。考虑到行业盈利的变化趋势,我们抛开1季度的非正常情况,使用5月的正常盈利水平年化后对部分长材企业进行了重新估值。以八一、马钢、华菱、三钢为首的部分长材企业仍具有估值吸引力。在通涨预期下,具有铁矿石资源的公司将在市场上受到青睐,经过较大涨幅后目前绝对估值处于较高水平。为了在同一起跑线上与其它不具有矿石资源公司的进行比较,我们通过资源存储量和开采量的处理剔除了估值中的矿产资源因素。从处理结果看,以西宁特钢、酒钢宏兴、凌钢股份等企业仍具有投资价值。