受迫股票配资业务监管风向标 部分信托紧急"收伞"忙

“上周末市场传闻部分券商叫停场外配资相关业务后，我们马上就暂停设立新的伞形信托产品。”一家信托公司人士陈刚(化名)直言。

他所说的市场传闻，就是齐鲁证券内部出台通知要求各个部门全面自查自纠参与场外配资的相关业务，其中包括接入恒生HOMS系统为场外配资提供服务，从5月25日起，将一律停止向场外配资提供数据端口。

这份通知出台的起因，是5月21日中国证券业协会组织部分券商参加会议，要求他们对场外配资业务进行严格的自查自纠。

尽管这份市场传闻只是“虚惊一场”，没有引发大量配资账户被强制平仓，但在不少信托公司眼里，这意味着股票配资资金批发商借助伞形信托募集资金的运作模式，正面临越来越大的监管风险。

“我们内部的判断，相关部门此举意在摸底股票配资业务的具体资金规模，接下来还会出台更严的监管措施严防股票短期暴跌带来的业务风险。”陈刚表示，正是基于政策风险的提前防范，他所在信托公司很快就全面叫停了新开伞形信托业务，按照他们的说法，叫做“收伞”。

他估计，目前借助伞形信托进入股市的配资资金，至少超过千亿，其中不少募资是通过银行理财渠道进行产品包装销售。

“现在银行募资渠道也挺难操作，我听说监管部门已经开始摸底银行资金流入股市的状况。”陈刚指出。

但他没想到，此举让他们意外地躲过一劫——5月28日A股突然大跌6%，随着不少配资者出现爆仓状况，其配资部分(即信托产品资金)的安全性正面临不小的压力。

“考验信托公司风控能力的时候才刚开始。”陈刚说。当天他所在的信托公司再度提高股票配资型信托产品风控标准——将杠杆率为1：3，融资方存在部分客户爆仓现象的信托产品净值警戒线与止损线，分别提高至0.94元与0.97元。

谨慎操作

早在4月中旬，证监会已经要求券商不得以任何形式涉足场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。

但是，部分信托公司似乎不为所动，依然在发行新的相关产品。究其原因，主要是利益驱动。记者多方了解到，通常信托公司将股票配资型伞形产品设计成单一信托，通过银行渠道募资，对应的理财产品年化利率约在7.4-7.6%，但信托公司向融资方——股票配资资金批发商收取的产品渠道费与管理费，约在1%，比其他通道业务收费高出不少。

更重要的是，信托公司无需担心所谓刚性兑付压力，因为伞形信托的每个子单元都引入劣后/优先份额的产品结构，由股票配资资金提供商作为劣后方提供一定比例的保证金，信托公司才肯发行伞形信托产品，借道银行渠道向投资者出售优先份额完成募资。通常这类产品的劣后/优先比例在1：3，即产品净值亏损30%以上，才可能损失信托产品资金的安全。信托公司一旦发现产品净值亏损7-8%，也会要求产品提前清盘。

在一家信托公司业务部门主管看来，上周末券商严格自查自纠场外配资业务的传闻，未必对现有伞形信托带来实质性的冲击。毕竟，券商此次自查自纠的对象，是直接与HOMS等伞形分仓系统连接的券商营业部资金账户，包括大量个人账户和机构账户。挂靠在伞形信托的账户，即便其接入HOMS伞形分仓系统，未必属于自查自纠范围。

他直言，目前多数伞形信托子账户的交易指令都是通过信托总账户统一发送至券商，所以券商不大会核查这些交易指令的具体来源，是否来自HOMS伞形分仓系统及是否存在配资行为。

“我们可能偏谨慎了。”陈刚说。因为他听说个别券商一度叫停信托公司新开伞形信托的证券账户设立，甚至连原有伞形信托旗下新的子单元账户也不让开设证券账户了。所以他们公司认为伞形信托既然无法开设账户，相应的股票配资与投资操作就很难开展，不如暂停这项业务。

银行募资端收紧压力

陈刚直言，公司叫停新设伞形信托的另一个主要原因，是银行募资渠道正变得越来越窄。

“对政策风险的敏感性，银行比信托公司更高。”他透露，一个月前，银行产品部门还允许发行杠杆率在1：2.5的股票配资型理财产品，但在上周末传出相关部门要求券商严格自查自纠场外配资业务后，多数银行将这类产品准入门槛调整为杠杆率必须控制在1：2；随之而来的，是信托公司进入新一轮降杠杆征途，将信托产品杠杆率从1：3降至1：2.5。

在他看来，杠杆率的不断调降，也令下游股票配资资金批发商日子更加不好过。如果他们仍然维持1：4的配资杠杆率，就需要垫付更多的资金(尤其是信托产品1：2.5杠杆率与股票配资1：4杠杆率之间的差额)，甚至个别资金实力不强的股票配资资金批发商都交不起劣后资金出资款。

然而，有些股票配资资金批发商似乎另有捷径，具体而言，他们先发行一款夹层理财产品进行线下募资，向投资者许以10-12%的年化预期收益率，然后将夹层资金嵌入优先/劣后的产品结构，形成优先/夹层/劣后的产品模式。当这款产品出现亏损时，先亏损的是劣后，其次就是夹层资金。

这种做法的好处，就是股票配资资金批发商可以用更少的本金，撬动更高的信托配资募资额。

“我们觉得，这种做法某种程度放大了产品风险，尤其是夹层资金同样是募集而来，需要还本付息，一来加大了产品兑付的资金压力，二来产品出现大幅亏损，夹层资本投资者会找机构问责，又可能妨碍信托产品优先份额的本息兑付。”陈刚表示。

令他意外的是，尽管公司已经叫停新设伞形信托，但仍有不少股票配资资金批发商找到他，愿意高价使用现有伞形信托未使用的产品募资额度。

“甚至有些机构愿意支付0.3%-0.4%的额外费用，用来借旧伞发新子单元信托产品募资。”他说。本来公司领导颇为心动，但随着5月28日股市大跌，相关业务谈判又戛然而止。

“我们就怕股市短期大跌。”他直言。一方面不少客户爆仓行为可能会令配资部分(信托产品资金)受到损失，触发产品净值警戒线与止损线，导致信托产品提前清盘；另一方面下游股票配资资金批发商又得拿出大量资金，暂时垫付某些老客户的保证金缺口，令信托产品到期本息兑付的资金压力更大。

但他更担心的，是伞形信托正在失去一个重要的募资通道。5月28日股市大跌当天，有些银行也暂停将理财产品接入HOMS系统参与股票配资业务。

“未来这项业务面临的风控挑战会越来越高，现在可能只是开始。”他感慨说。