电力:下半年电力需求有望回归正增长

    下半年电力需求有望回归正增长

　　08M10-09M5发电量同比负增长，但同期工业增加值/GDP增速为正，按照我们宏观的判断先导行业已经复苏，正逐步传导到中游制造业并将进一步传导到电力、石油石化等能源产业，我们判断电力需求下半年恢复正增长。

　　电力供大于求，发电小时继续下行

　　数据表明2009年装机投产仍在1亿千瓦左右，扣除关停小机组后净增加数在7000-9000万千瓦，需求负增长的背景下大量装机投产意味着火电机组发电小时数大幅下降，我们判断2009年火电设备发电小时数将跌破4700小时，低于1999年的历史最低水平。

　　煤价趋稳

　　煤炭行业的高集中度以及山西政府保价限量政策的得力，使得电企降煤价的预期落空，电企在被迫接受现实之后可能进一步谋求电价的上涨。随着用电高峰期的到来，电煤需求量将有所提升但同时煤矿也在逐步放量，我们预计煤价将保持平稳，其间可能出现季节性的涨跌但不会构成趋势。对火电行业而言影响盈利的变数已经从煤价变为发电量。

　　盈利分析

　　水电受益于规模扩张和较好来水利润保持增长，火电09年前2月实现扭亏，但3月至今市场煤价保持平稳，发电量环比增长但同比依然为负，火电行业缺乏盈利持续改善的动力，预计09年全年火电行业维持微利的可能性大。

　　投资策略与评级

　　维持行业中性评级。水电：寻找价值底线，等待投资时点；火电：关注地处广东、华东的电力公司。给予国电电力、申能股份、长江电力、宝新能源“谨慎推荐”的投资评级。