徐一钉：下跌途中的一次抵抗性反弹

本周五，银行股、房地产股等权重股的反弹，属于下跌抵抗中的板块轮动。当日尾市在反弹要夭折时，工商银行、中国石油突然被资金拉起，表明做多资金不希望大盘进一步走弱，通过拉抬指标股呵护A股市常但从盘面观察，敏感的投资者5月中旬就开始减仓。本周二，严重超跌引发强劲反弹，但两市成交量放大到2000亿元，说明一些投资者减仓坚决，值得细细品味！1849点并不是最低点，后市一旦有效跌破1849点，下一个目标将指向2008年的低点1664点。

今年1～5月全国规模以上工业企业实现利润20812.5亿元，比去年同期增长12.3%；主营利润23271.7亿元，比去年同期增长11.4%。其中，5月份主营利润增长8.8%，比4月份同比增速下降2.8个百分点。5月份国有及国有控股企业主营利润下降9.8%，降幅比4月份扩大5.7个百分点。这从一个侧面反映出，进入二季度后工业企业业绩增长进入下降周期。进入6月后，随着银行间拆借利率的大幅上升，将严重侵蚀银行二季度的利润，一些银行半年报可能出现利润同比下降，给银行股提供新的下跌空间。

今年以来，在新增信贷当中，银行的贷款配额现在已经不再是主体部分。在2013年的最初5个月当中，社会融资总量较之2012年同期增长了52%，其中大约三分之二都来自监管之外的影子银行，但影子银行的贷款品质很难真正了解。而中国今年的信贷增长和过去不一样，已经不能再推动经济相应增长。此时，美联储发出可能退出量化宽松的信号，造成全球资金回流美国市常诸多原因，促使管理层下决心通过不轻易释放流动性降低资金成本，“逼”银行把过高的杠杆降下来，以化解潜在的金融风险。

现阶段困扰A股市场的是资金面紧张，上交所回购利率持续维持在高位。目前市场普遍预期，过了6月底资金紧张的状况就会缓解，至多到7月中旬。从最近管理层透露的信息看，为了整顿影子银行、把资金“逼”进实体，资金紧张的时间可能超出大家的预期。一旦市场资金成本迟迟降不下来，不少投资者或减仓回收资金投向逆回购等高收益、低风险品种，一些企业如果无法解决资金问题，或在二级市场减持予以解决，A股市场调整压力将加大。

沪深股市经过急速下跌后，目前投资者的抄底热情很高，这显然不是底部的特征。与998点、1664点不同的是，创新给投资者提供了各类的融资渠道。本周一、二的下跌，虽然给融资资金造成很大危机，但1849点的反弹缓解了融资资金的压力，显然这不是有价值的底部。融资炒股的资金还没有出现大面积爆仓，是这轮调整阶段性见底的一大标志。强势中小股票是各类融资炒股资金的聚集地，为了不使绷紧的资金链断裂，只有表现出强者的姿态才能吸引更多资金参与，所以，暴跌后“给点阳光就灿烂”。

历史经验显示：1，管理层治理整顿金融时，A股市场的主基调是调整；2，资金成本很高时，比如当7天回购利率维持在5%以上时，A股市场走势较为低迷。再结合目前国内经济缺乏亮点，二季度很多上市公司业绩出现回落，海外资金从包括中国在内的新兴市场资金抽离，各类投资者对结构性行情的乐观态度。我们认为，低估值蓝筹股处于这轮调整的前三分之一时间段，强势中小股票已经或即将进入这轮高级别调整周期。现阶段策略首先是“防御”，持有现金、参与逆回购是不错的选择。