江南水务:业绩具有稳定上升预期
类别：公司研究 机构：辉立证券(香港)有限公司 研究员：王彥囡 日期：2017-02-20
水务行业方兴未已
公司主营业务是自来水制售、工程安装及相关水处理业务。1)供水是持续、稳健的行业:经济发展和城市化推动用水量不断增长,居民对健康饮用水有高质量的诉求,再加上水资源匮乏的同时水污染加剧,更加凸显了水资源的供求矛盾。此外,与国际水价水平相比,中国水费便宜,目前中国水费仅占个人收入的1.2%,国际水平为4%左右,水价仍有较大的上涨空间。2)政策支援力度加大,污水处理行业景气度高涨:新《环保法》、《水污染防治行动计划》、《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》等政策相继出台。“十三五”期间,城镇污水处理设施提标改造投资市场巨大,建设投资额约5829亿元,较“十二五”时期高出35.6%。在密集政策的拉动下,污水处理各细分领域所蕴藏的巨大市场体量亟待释放。
优势供水业务稳健增长,工程安装业务快速发展
自来水业务方面,2016年上半年收入为2.31亿元,同比增长4.1%,收入占比为40.2%,毛利率约为50%。截止2015年公司拥有4座地面水厂,总设计能力为116万吨/日。公司自来水水源取自长江水,水源水质属地表II类,水质优势明显。公司拥有江阴市供水的特许经营权,并且覆盖了从水源取水、自来水净化、自来水销售及售后服务的完整供水产业链。2016年1月1日江阴市居民生活用水阶梯水价制度已开始实施;同时公司还在加快农村供水管网改造,统筹城乡供水一体化发展,提升供水主业服务水平。
工程业务方面,全资子公司市政工程公司是江阴唯一一家能独立承担大中型自来水管安装和施工的企业。得益于子公司不断拓展对外工程业务,2016上半年该业务收入及盈利同比大增,其中收入同比增长146.6%至3.28亿元,净利润同比增长127.3%,毛利率为56.88%,带动整体盈利实现50%以上的增长。
产业链延伸工作取得新进展
延伸水务产业链,污水处理业务取得可喜进展。2016中期璜塘污水处理厂已与141家签订了污水处理合同,合同金额同比上升25%;南闸污水处理厂新承担16家公司内部污水管网建设。布局固废处置业务,前期工作已启动。全资子公司“锦绣江南”已启动江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目环评等前期工作,目前前期工作进展顺利。
财务风格保持稳健
公司现金流量充沛且稳定,货币账面资金大致维持在10-14亿元之间;同时公司债务负担较轻,流动比率和速动比率分别为2.5/2.2,资产负债率保持在45%以下,低于50%的行业平均水平,充裕的资金以及稳健的财务有助于公司进行业务扩张。此外,期内公司还参与发起设立围绕环境产业项目投资运作的产业基金,预计有助于拓展投资渠道,降低财务风险,增强投资收益。
估值评级
1)与同领域的上市公司估值相比,公司的估值水平属于较低水平,而且近年来公司一向维持30%以上的派息率,未来有信心继续保持;2)供水主业具有持续、稳健的特点,能为公司贡献充裕、稳定的现金流,而工程业务快速拓张,提振公司整体盈利水平;3)污水处理及固废领域的拓展为公司带来较大的业绩弹性。基于此,预计2016~2017年公司归属净利润分别达到3.52/4.38亿元,EPS分别为0.38,0.47,现价对应PE为21.0,16.9,给予目标价10.50元,爲买入评级。(现价截至2月16日)
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