借力资本市场 深化混合所有制改革路径

（原标题：借力资本市场 深化混合所有制改革路径）

十九大报告中指出，深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业。资本市场具有优化资源配置的功能，在资产定价方面具备公平、公开、公信的特征，对推进混合所有制改革将发挥重要作用。借助资本市场，能够顺利地推进混合所有制改革，实现市场化定价交易，保障各方利益，但是也需要客观对待、理性分析，探索有效路径，实现国有资本做强做优做大。

一、混合所有制改革借助资本市场的主要方式

国有企业改革提出的资产证券化，是指将企业资产通过各种模式实现证券化交易，统一视为国有企业资产证券化，具体有以下几种方式：

一是集团上市或核心资产证券化。国有企业通过首次公开发行(IPO)或者借壳上市，是推进混合所有制改革的重要手段，这种模式对企业极具吸引力。

二是资产重组。通过上市公司实现资产重组，将产品结构相似、区域布局相互冲突、目标客户定位一致，整体同质化发展的国有企业合并有效资产，重组建立股份制企业后发挥其协同效应，同时降低了国有资本的重复投入，也可以降低运营成本，实现合理竞争。

三是引入战略投资者。例如 PE 基金、产业投资基金或民企集团，内部是管理层股权激励，使管理层逐渐成为国有企业中少量持股者。内外部的结合，一方面引入社会资本，增加国有企业发展资本金和建立市场化监督约束机制；另一方面激励内部发展动力，形成企业利益一致的发展机制。

四是员工持股和股权激励。上市公司员工持股计划，是建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，促使社会资金通过资本市场实现优化配置的重要方式。

二、借力资本市场发展混合所有制改革的积极作用

首先，通过资本市场释放国有企业改革红利。国有企业存量长期资产规模巨大，可以通过资本市场盘活“沉睡”资产，推进企业转型升级和做强做优做大，大幅降低国有企业负债率，提升企业经营效率，使之获得更多的经营效益和发展动力。而社会资本则将获得巨大的投资机会，建立起丰富的投资渠道和出口，分享国有企业成长的红利，赢得发展机会。

其次，形成良性监管与有效制衡的现代企业治理机制。通过资本市场引入具有监管和经营促进作用的市场力量，形成多元监督格局。在下一步的改革中，推进混合所有制的难度大大降低，对社会资本乃至国际资本的吸引力都强化。

再次，推动国有企业进行战略性产业调整。国有资产布局“有进有退”，对于部分非关键领域资产通过资本市场退出，能实现估值定价和交易过程的公开、公平和公正，防止国有资产流失。国有企业利用资本市场推动产业并购和联合，能够布局核心产能和关键领域。国有企业可通过资本市场实现股权投资，布局经营方式灵活的新兴战略型产业。因此，资本市场对国有企业不仅可以实现非核心资产的退出，也可以并购优质资产，两相结合有利于产业结构的提升。

最后，降低国有企业融资成本。资本市场融资成本相对其他融资方式成本较低，减轻了国有企业的负债压力，使其取得资金发展后，可以有机会逐步缓解巨大的银行债务压力，发挥部分替代银行债务的效应，提升国有企业的盈利性，降低企业负债率。提高了国有企业资产的流动性，就意味着国有企业资产周转率提升即资本的运营效率提升，从而可以创造更多的利润，促进国有企业的长期经营发展。

三、借力资本市场发展混合所有制改革的建议

资本市场将释放国有企业改革新一阶段的红利，但是资本市场存在投资风险，执行偏差将可能导致国有企业改革受挫，因此在具体措施上，仍有值得完善和改进之处：

一是有必要实现各监管部门职能的有效衔接。国有企业通过资本市场推动改革会涉及多个监管部门，例如国有资产的进出要涉及国资委，地方国有企业要涉及上级政府的行业主管部门，银行和保险业务要涉及银保监会，上市公司业务要涉及证监会等等。因此监管体系仍需进一步协调，各个监管部门在政策制定上实现有效衔接，避免相互冲突。

二是防范通过资本市场过度扩张带来的金融风险。国有资产通过资本市场变得容易变现、容易交易、容易考核，但在利用资本市场的正面效应的同时，也不要忘记资本市场管理不善也可能带来严重问题，甚至是金融危机。对金融产品的结构、品种、规模、发展速度应综合考虑，确定量化或与实体经济成长匹配的金融发展控制体系。

三是减少对不良资产和落后产能的资本支持。需要对包括国有企业在内的落后产能尽快出清，对国有企业必须实行有进有退的管理，避免浪费国家经济资源。

四是资本市场存在投资风险需要理性对待。通过资本市场推行员工持股和股权激励，将管理层和员工的利益与国家利益和企业效益构成利益共同体，更好地做好市值管理。

混改并不是一混就灵，资本市场也不是包治百病的良药，需要发挥资本市场发展混合所有制改革的积极作用，也要理性客观地对待资本市场，因地制宜、因企制宜，不搞一刀切、不搞全覆盖，才能有利于国有资产保值增值，实现国有资本做强做优做大。