【神盾】一季报净利润破亿补贴超八成 科大讯飞十年长牛后虚胖症何解？

在经历了并不太平的2018年后，“人工智能第一股”的智能语音公司科大讯飞(行情002230,)交出了2018年的成绩单。

十年长牛的业绩增长

根据它的年报来看，科大讯飞去年实现营业收入79.2亿元，同比增长45.41%；实现净利润5.42亿元，同比增长24.71%。

如果拉长时间轴来看，公司的营收从2008年的2.58亿元增长至去年的79.2亿元，上涨了29.7倍，年均复合增长率高达40.83%，净利润从2008年的0.7亿元增长至去年的5.42亿元，上涨了6.74倍，年均复合增长率达22.71%，整体来看业绩表现都十分优秀。与此同时，科大讯飞的股价自上市起已有1522.26%的涨幅（后复权）。

从一季报来看，它的业绩表现延续了去年的强劲势头，今年第一季度营收达到19.58亿元，同比增长40.11%，净利润为1.02亿元，同比增长24.26%。

八成净利润靠补贴

虽然从表面上看它的业绩十分喜人，但是在经历去年的“同声传译造假门”、“侵占国家自然保护区”等事件后，盈利疲软、靠政府补助、技术优势逐渐变弱等质疑声纷至沓来。

而从最近的年报来看，这样的质疑声并没有被打消。

在政府补贴方面，科大讯飞在2014年-2018年计入当期损益的政府补助分别为1.01亿元、1.1亿元、1.28亿元、7706万元和2.76亿元，政府补贴收入对科大讯飞净利润的贡献额度分别为26.65%、25.88%、26.45%、17.7%和50.92%。从一季报的数据看，科大讯飞计入损益的政府补助为8421万元，占一季报净利润的82.56%，这意味着科大讯飞的利润靠政府补助的说法正在坐实。

从主营业务产品构成来看，科大讯飞的教育产品和服务占总收入的比例最高，实现收入为20.15亿元，占比25.45%，紧随其后的是信息工程，实现收入为12.92亿元，占比16.32%，在此之后的是政法业务，占总收入为13.08%，收入为10.36亿元。

但真正属于智能业务，被市场看重的业务包括开放平台、移动互联网产品及服务、智能硬件、智能服务业务，分别占总收入比例为8.64%、2.64%、10.27%和3.06%，收入分别为6.84亿元、2.09亿元、8.13亿元和2.42亿元。它的智能业务占比仅24.61%，总收入19.48亿元。

在去年涉嫌侵占国家自然保护区的事件中，虽然科大讯飞对以高科技名义做房地产的质疑予以否认，但是它在重资产端过度投入成为了不争的事实。根据过去五年的财报来看，科大讯飞的固定资产和在建工程占总资产的比重分别为14.83%、12.59%、12.79%、12.36%和14.31%，远高于同处人工智能行业的海康威视(行情002415,)、紫光股份(行情000938,)和汇顶科技(行情603160,)。

同样的，以ROE为依据来看，科大讯飞过去五年的数值为10.79%、9.17%、7.5%、5.74%和6.94%，仅在去年有所反弹，与同行的三家公司相比，其净资产收益率没有占到任何优势。

人工智能医疗服务+To C业务救主？

虽然政府补助对它的盈利有很大的支撑作用，但是我们还能在它今年的经营管理计划中看到希望。

在今年的发展战略上，科大讯飞将继续坚持“平台+赛道”的业务发展战略：一方面，为全行业提供人工智能能力，整合后台内容和服务，构建持续闭环迭代的生态体系，赋能开发者，成就科学家；另一方面，在教育、司法、医疗等重点领域，通过人工智能核心技术+应用数据+领域支持，持续构建垂直入口或行业刚需+代差优势，打造盈利来源和金牛业务根据地，解决社会刚需，让AI成为公司持续成长的源泉。

而在当前的市场上，人工智能的发展已经迎来了政策利好，3月19日，中央全面深化改革委员会第七次会议审议通过了《关于促进人工智能和实体经济深度融合的指导意见》。

财富证券认为，人工智能很容易与医疗行业相结合，因为医疗行业已经积累了大量的诊断数据和以往病例，最先落地的可能也在医疗领域，IBM、谷歌等科技巨头正在争相介入。在市场规模方面，根据IDC的统计数据，到2025 年人工智能应用市场总值将达到1270亿美元，其中医疗行业将占市场规模的五分之一。

科大讯飞则在人工智能的医疗领域有所布局，主要提供虚拟助理场景的语音电子病历和智能导诊方向，比如它推出的云医生APP就是一款语音电子病历的产品。

除此之外，科大讯飞寄希望于To C业务来打开自己的发展空间，之前公司的董事长刘庆峰在湖畔大学中就提到了它。从2018年的业绩来看，它的To C业务实现全年实现营业收入25.17 亿，同比增长96.54%；实现毛利12.96 亿，同比增长70.77%。民生证券认为，随着产品结构不断完善及品牌效应显现，C端业务收入占比有望进一步提升，且C端产品回款周期较短，将为公司贡献稳定现金流。

过去十年，科大讯飞的业绩长牛确实让投资者频频叫好，但是剔除补助后如果还能交出这样的成绩单，那么科大讯飞才能够真正对得住“人工智能第一股”的称号。

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