[神盾]价值50亿的涨停！华东医药控股佐力药业的如意算盘打错了吗？

卖家佐力药业转让控股权，股价喜获一字涨停，而买家华东医药(行情000963,)股价一度触及跌停，它的如意算盘打错了吗？

昨日晚间，佐力药业发布公告称，公司控股股东、实际控制人俞有强及股东乌灵合伙与深交所上市公司华东医药于2019年5月24日签署《股份转让意向书》。俞有强及乌灵合伙拟以不高于10.6亿元的价格，通过协议转让方式将其合计持有公司的113216652股股份（占公司总股本的18.60%）转让给华东医药。公司控股股东将由俞有强变更为华东医药，实控人变更为胡凯军。

受此消息影响，佐力药业今日收获一字涨停，但是华东医药股价大跌超7%，市值蒸发40亿，约等于损失佐力药业的全部市值，形成“冰火两重天”的格局，为了拿下佐力药业的控股权，华东医药是下了50亿的经济成本。

垂涎半壁江山的乌灵产品

华东医药之所以想要入局佐力药业，是看中了佐力药业的中药业务，对此，华东医药在公告中解释了它的目的，是为了丰富补充公司中药慢病方向产品数量及适应症覆盖，发挥公司基层市场网络优势，进一步做大做强中药慢病特色用药，挖掘及发挥佐力药业“乌灵”系列中药产品潜力及优势，加强双方中药产品资源整合及生产资源协同，实现优势互补及共同发展。

佐力药业的主要业务是药用真菌系列产品、中药饮片及中药配方颗粒的研发、生产与销售，主要产品包括乌灵胶囊、灵莲花颗粒、灵泽片、百令片、中药饮片和中药配方颗粒，其中乌灵胶囊、灵泽片和百令片入选国家医保乙类和国家基本药物目录品种。

从销售成绩看，在2018年度中国非处方药产品综合统计排名（中成药）中，乌灵胶囊在头痛失眠类排名中位列第2位，百令片在补益类排名中位列第11位，从毛利率看，乌灵系列和百令片系列产品分别达到82.93%和78.1%，取得了不错的成绩。其中乌灵系列产品是佐力药业的支柱，去年该产品的营业收入达3.54亿元，占营收的48.49%，几乎是佐力药业的半壁江山。

除此之外，佐力药业还在探索精准医疗、细胞免疫治疗领域，今年3月1日，它的参股公司科济生物全资子公司上海科济制药有限公司于2018年4月向原国家食品药品监督管理总局提交的CT032人源化抗CD19字体CART细胞注射液已获得临床试验默示许可。

对于华东医药来说，佐力药业的乌灵系列和的百令片系列产品，正是华东医药商业公司追求的高毛利率品种；而且从它去年年报的描述来看，华东医药致力于形成浙江省医药物流网络的全面覆盖，打造华东医药的物流品牌。同为老乡的佐力药业在华东地区的营业收入占比达到了64.83%，有利于华东医药整合当地的优秀资源。

被抱大腿的救世主

虽然华东医药控股佐力药业看起来是一个双赢的结果，但是今天的资本市场对华东医药并不买账，高溢价并购、控股标的基本面差、高质押风险让其一度触及跌停，反而佐力药业因为傍上大腿华东医药喜获一字涨停。

从佐力药业的业绩来看，公司自2015年起净利润就开启了业绩下滑的态势，去年扣非净利润更是出现了首次亏损的情况，营业收入也是连续两年下滑。

在业绩下滑的背后，反映的是公司主业经营的困局，去年核心产品乌灵胶囊和百令片的销量分别同比增长仅有0.89%、2.98%，几乎处于停滞不前的状态。

而对于华东医药来说，它更是佐力药业的救世主，这主要表现在两个方面，一是高溢价收购，如果按照10.6亿元的最高转让价款来看，佐力药业每股转让价格为9.36元，相较于上周五的收盘价溢价高达68.95%；二是华东医药能够解除佐力药业的高质押风险，截至一季报，实控人俞有强质押的股份为1.42亿股，占其所持股份的82.1%，面临较大的风险和债务压力，此次华东医药的入主能够帮助他摆脱这样的困局。

除了这些质疑声外，华东医药还有两大工作要办，一是剥离佐力药业的相关健康产业--清理它持有德清佐力君康健康产业发展合伙企业有限公司（有限合伙）、德清郡健投资管理合伙企业（有限合伙）的资产份额；二是百令片和中药饮片的同业竞争问题，佐力药业的百令片和中药饮片的营收占比达到51.51%，高于乌灵产品48.49%的营收占比，而华东医药在这两大领域有所布局，那么它为了48.49%的乌灵产品，是否充分考虑了另一大半产品的协同效应呢？

从短期上看，救世主般的高溢价收购没有得到投资者的认可，但是华东医药在佐力药业的长期布局，究竟是发挥协同作用还是同室操戈，仍有待市场的检验......

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