爱慕股份增收不增利,存货周转能力不济

来源:时代周报 2020-06-29 17:18:06
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(原标题:爱慕股份增收不增利,存货周转能力不济)

时代商学院研究员 郑一佐随着女性经济收入和社会地位的提高,“她经济”初见峥嵘。近年来,以女性内衣服饰起家的爱慕股份有限公司(以下简称“爱慕股份”),逐渐在市场中崭露头角。6月24日,爱慕股份的首发申请获受理,拟于上交所主板上市。资料显示,爱慕股份主营业务为贴身服饰及其用品的研发、生产与销售。时代商学院查阅其招股书发现,报告期内,面对众多国外品牌以及互联网品牌激烈的市场竞争,爱慕股份综合毛利率水平不断下降,经营业绩出现增收不增利的情况。此外,受宏观经济波动、零售行业景气度等因素影响,国内贴身服饰行业的整体增速减缓,而爱慕股份则大额备货,使得该公司的存货周转能力大幅降低。【企业档案】爱慕股份成立于1981年10月,注册地址位于北京市。自然人张荣明直接和间接合计控制爱慕股份70.11%的股份,为公司控股股东、实际控制人。爱慕股份以文胸、内裤业务起家,逐步扩展至保暖衣、家居服、其他服饰如运动装、泳装等多个细分领域的业务,定位中高端市场。其旗下主力品牌有爱慕、爱慕先生、爱美丽、爱慕儿童、慕澜和兰卡文,目前正进一步培育爱慕运动、乎兮两个品牌。该公司连续多年被中国服装协会评为“全国服装行业百强企业”。招股书显示,截至2019年12月31日,爱慕股份的零售网络由2414个线下销售终端和以天猫、唯品会为主的线上渠道所组成。其中线下直营终端达1933个,零售网点覆盖了全国31个省、自治区和直辖市,并进驻新加坡、柬埔寨、迪拜等地。此次IPO爱慕股份拟融资7.6亿元,其中4.4亿元用于营销网络建设项目,1.5亿元用于信息化系统建设项目,剩余1.7亿元用于在越南投资建设生产基地项目。爱慕股份IPO基本信息如图表1所示。 一、增收不增利,盈利能力下降贴身服饰行业可细分为女性内衣市场、男性内衣市场、儿童内衣市场和运动内衣市场等,其中女性内衣市场占据主导地位,爱慕股份正是以女性内衣市场起家,目前其女性品牌收入占比仍达六成。从女性内衣市场看,中国女性内衣品牌企业的起步整体晚于欧洲、美国及日本的品牌企业,且品牌集中度低于国外市场,竞争更为激烈。据前瞻产业研究院数据,国内女性内衣品牌多达3000个,格局分散,而能够在中高端领域与国外品牌如日本华歌尔、德国黛安芬等相抗衡的国产品牌相对较少,上市公司包括汇洁股份(002763.SZ)、安莉芳(01388.HK)和都市丽人(02298.HK)等。此外,除了面临来自国外品牌的竞争压力,伴随中国零售业态的变化,我国女性内衣市场近年来陆续涌现了众多互联网品牌,使得女性内衣市场的竞争格局更为细分化。数据表明,在2019年电商渠道销售排名前十名的文胸类品牌中,除经典内衣品牌外,还包括歌瑞尔、NEIWAI、蒛一等成立时间较短、产品定位更为细分、价位相对较低的互联网销售品牌。面对贴身服饰行业激烈的市场竞争,报告期内,爱慕股份的营业收入虽缓慢增加,但净利润却不增反减。如图表2所示,2017—2019年,爱慕股份营业收入分别为29.47亿元、31.19亿元和33.18亿元;而扣非归母净利润则出现下滑,分别为5.19亿元、3.82亿元和3.13亿元;综合毛利率分别为73.82%、72.26%和70.73%,盈利能力逐年降低。 针对扣非净利润下滑等相关问题,6月28日,时代商学院向爱慕股份发函询问。爱慕股份回复称,自2018年起,公司对旗下品牌形象进行了逐步变革升级,同时公司在品牌推广、渠道建设、产品研发等方面的投入加大,使得公司净利润水平逐期下滑。近年来,宏观经济波动、零售行业景气度等因素更是加剧了贴身服饰行业的竞争压力,报告期内,爱慕股份经营业绩出现增收不增利的情况,综合毛利率水平不断下降。若公司未来营业收入的增长难以抵消期间费用的增长,则该公司的经营业绩会出现进一步下滑的风险。二、大额囤货,管理能力不济良好的存货管理水平是公司业务健康发展的关键因素之一。报告期内,爱慕股份存货规模不断攀升,占流动资产的比重越来越大。如图表3所示,2017—2019年,爱慕股份存货账面价值分别为7.46亿元、9.05亿元和11.32亿元,占各期末流动资产的比重分别为36.82%、43.68%和55.57%。2019年,爱慕股份营业收入较上年度同比增长6.38%,而存货规模较上年度同比增长25.08%,可见其存货规模增速远超当期的营业收入增速。 在爱慕股份的大额存货中,主要是库存商品的增加,占比达八成。尤其是2018年和2019年,其库存商品余额较上年末的增幅分别为17.71%和25.02%。对此,爱慕股份表示,公司为适应市场消费需求水平,适当提升了库存商品储备水平。对服饰企业而言,往往需保持相当规模的存货以满足终端陈列和线上备货的需求。但事实上,与同行相比,2019年,爱慕股份的存货周转率大幅下滑并远低于同行可比公司均值。招股书显示,2017—2019年,爱慕股份存货周转率分别为1.03次/年、1.05次/年和0.95次/年,同期可比公司均值分别为1.4次/年、1.5次/年和1.76次/年。可见,爱慕股份的存货周转率变化趋势与同行具有一定的差异。此外,近年来宏观经济增速放缓,消费者在贴身服饰方面的消费相对保守,尤其是在中高端品牌方面的消费,这为贴身服饰行业的整体增长带来了一定压力。据国家统计局数据,2017—2019年,我国社会消费品零售总额保持增长态势,但增速逐年放缓,分别为10.2%、9%和8%。其中,服装鞋帽、针纺织品零售额的增速分别为7.8%、8%和2.9%,增速水平处于低位。2019年,爱慕股份的存货管理能力显著下降并低于行业平均水平。若未来宏观经济波动使得消费需求下降,爱慕股份库存商品大面积滞销,存货跌价大幅增加,该公司的经营业绩及财务状况将会受到不利影响。【严正声明】本文(报告)基于已公开的资料信息撰写,文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。文章版权归原作者及原出处所有,未经时代商学院授权,任何媒体、网站及其他平台不得引用、复制、转载、摘编或以其他任何方式使用上述内容。获得授权转载,仍须注明出处。(联系邮箱:TimesBusiness@163.com)

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