丰岭资本金斌：不要等到知更鸟叫

巴菲特说:“如果你等到知更鸟叫,那么反弹时机已经错过了。”11月初,在市场仍然低迷的情况下,丰岭资本董事长金斌发出了“市场见底了”的声音。

在金斌看来,当前股票价格已经对悲观预期作出了充分反映。他认为,2018年以来内外部因素推高了中国资产的风险溢价,导致市场估值水平系统性下降。

站在当前时点,金斌认为,引发中国资产风险溢价上升的几大因素边际上有向好的趋势。他选择忽略市场波动,积极建仓,并通过多维度定价方法,寻找被错误定价的个股投资机会。

市场已至配置时

早期的港股研究员经历拓宽了金斌的视野。他发现,和A股投资者不同,大部分港股及美股投资者更关注企业的价值与前景。他相信,随着A股市场国际化程度的不断提高,价值投资回归之路前景光明。

熟悉金斌的人对他有一个共同的评价:稳健。在金斌看来,自己的稳健来源于对企业基本面的关注,始终寻找高性价比个股,不在风格与主题上纠结,回避概念主题以及壳公司的炒作。

金斌对风险有着自己的理解:“风险是在形势即将变得不利之前,你并没有意识到,因而没有任何防备。”他表示,如果投资者对未来的不利情景有充分的认知,提前进行防备,负面冲击往往会在预期之内。

谈及未来的投资机会,金斌显得很笃定。他选择采取防守反击策略,将仓位集中在下行风险相对较小、向上有一定空间的金融行业。

金斌认为,当前不少优质股票的价格已经跌到重置成本价附近,股票价格的下跌已经提前释放了大部分风险。出于对后市的看好,他表示,接下来会根据市场情况,适当提高股票仓位,使得组合的配置相对更加均衡,在知更鸟鸣叫的时候,迎接市场的春天。

做投资既要有远见又要具备进化能力

金斌认为,除了基本面分析,股价十分重要。为此他举了一个例子,假设去店里买车,雅阁与保时捷的价格都是20万元,当然首选保时捷;当雅阁卖20万元、保时捷卖100万元时,则需要权衡;当雅阁降价到2万元、保时捷仍在100万元高价位时,雅阁就成了优选对象。

对于股票定价,金斌已形成了自己的一套方法论。一方面,从相对估值角度出发,将股票价格与其所处行业的龙头企业以及全球同类型企业的价格进行对比;另一方面,从绝对估值入手,使用DCF模型(现金流折现模型)给出定价,进行更详细的测算。

金斌表示,不少投资者只关注相对估值,这其中存在定价体系错误的风险。例如,2009年至2015年A股市场的定价体系不够准确,参考意义不大,绝大部分中小市值公司被过度高估。在他看来,这也是A股市场最大的系统性风险,也是最大的机会来源。相比去人多的地方,金斌更多地通过多维度的定价模型去寻找被错误定价的股票。

变则通,通则久。金斌坦言,市场是不断变化的,而人的认知结构也在不断改善。当出现错误的时候,不要做“刻舟求剑”似的无谓坚持,股票行业最缺少的不是投资机会,而是怕错了翻不了身。

“做投资要有远见,但同时也要具备进化能力,不断地提高、修正自我认知,这样才会不断进步。”这是金斌十几年来的投资经验之谈。