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李迅雷:中国经济出现负增长未必是坏事

来源:中证网 2016-06-21 08:07:36
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2016年6月20日,李迅雷发表长文,对关于中国经济会不会出现负增长提出自己的观点。

李迅雷表示,“如果提出未来5-10年内中国经济会不会出现负增长?恐怕就要遭骂了,但好在这样的问题太容易被验证了,我也真心希望5-10年后被证伪。”

李迅雷发文称,中国经济迄今仍然保持中高速增长,去年6.9%的增速超过全球平均增速的一倍,中国依然是全球经济的领头羊。虽然印度经济增速快于中国,但其GDP不足中国的20%,不具有可比性。目前国内对未来经济走势争议较多的,集中在究竟是V型、U型或L型,或者再下台阶,即从目前的中高速增长变为中速增长(5%-6%).

李迅雷指出,过去十年很多国家名义GDP都出现过负增长。查找2006-2015年全球各国的GDP数据,发现除了中国外,全球主要经济体的名义GDP都出现过负增长,其中美国表现最好,只在2009年出现过一次负增长,如今增长势头强劲的印度分别在2008年和2012年出现过两次负增长,德国和韩国均出现三次负增长,日本则更惨,过去十年中有四年负增长,迄今GDP总量还低于2005年的水平。

如此看来,经济出现负增长也没有什么值得大惊小怪的,也不丢脸。那么,是否因为这些发达经济体在过去十年已经变得老朽了,所以就经常出现负增长呢?也未必,我们再往前追溯历史,发现韩国在1981年、1998年和2001年均出现过名义GDP的负增长,而作为新兴经济体的印度,分别在1991年和1993年也出现过两次负增长,日本在经济泡沫没有破灭之前的1982年,同样出现过一次负增长。

二战之后全球成功转型而一跃成为全球制造业强国的,就数日本和韩国这两个国家了,它们同样在经济转型过程中出现过GDP负增长,至于出现GDP低增长的年份就更多了。因此,经济波动是很正常的,如印度经济从90年代至今,前后已经出现四次负增长,如今无论是西方还是中国,都感到印度最终会挑战中国,早就忘了它的负增长时代了。所以,经济负增长很正常,经济减速就更正常了。

另一方面,李迅雷表示,2009年之后中国稳增长的代价巨大。中国应该是过去近30多年来没有GDP没有出现过负增长的全球极少数国家之一,而且,在2009年之前,中国经济的高增长并没有伴随债务的高增长。然而,当2008年美国次贷危机之后,中国的债务增长开始迅速攀升,2009至2015年,总债务水平的累计增长超过GDP累计增长约90%,也就是GDP在过去7年中大约翻了一倍多,社会总债务约则比2008年增加了2.5倍,即从当初的48万亿增长到如今的169万亿。

尽管日本、韩国等在美国次贷危机之后债务增长也很快,但中国在亚太地区的债务增长则遥遥领先,如日本和韩国增长约50%,印度只增长10%左右。就连中国居民家庭的债务占GDP比重也翻了一倍多,从18%提高至40%,说明中国已经逐步从地方政府和国企加杠杆,逐步延伸到居民加杠杆。如果仔细分析中国债务增长的结构,就不难发现,中国的企业债务增长过快是导致全社会债务高增长的主要原因,其中国企的债务增长尤其迅猛,这几年大约年均增长18%左右。

如果按目前这一状况发展下去,中国的债务增速还会很高,高杠杆问题会越来越严峻。因此,要降低债务的增速使之不偏离GDP增速,要么力推改革以提高经济潜在增速,要么放弃GDP增长目标。前者说易行难,后者说难行易。

李迅雷指出,绝大部分人对未来经济的预测,实际上都是用趋势外推法,即根据过去和现在的发展趋势推断未来的一类方法。但一旦有外来事件的发生,预测的准确性就无从谈起,即便没有外来因素,你也很难判断内部的哪个环节会出问题,且这些问题会否导致系统性风险。

回顾10年以前的中国经济,即2006年,当时形势一派大好,GDP增速10.7%,通胀只有1.5%,投资增速高达24%,房地产投资增速和城镇化正处于加速阶段,消费增长13.7%,出口增长27%,粗钢产量增速20%,汽车销量增速27%,国有企业利润增速27%,M2只有34.6万亿。因此,按那个时候的经济数据进行趋势外推,主流的预测结论是,“未来中国经济将经历黄金十年”。但谁也没有预料到,2008年美国即爆发了次贷危机,2009年中国出口大幅下降,失业率上升。

再看一下目前的一些经济数据,2015年房地产开发投资增速已经降至1%,粗钢产量、发电量、外贸出口、国企利润等均出现负增长。PPI已经超过三年为负,这也是中国历史上没有过的。十年之前,很少有人去关注中国的债务问题,房价也处在合理的位置。十年之后的今天,高债务、高杠杆和高房价几乎成了大家每天都要谈及的话题。李迅雷表示,通过研究这些年来居民房贷的变化,发现2013年之后,居民购房加杠杆的比例开始明显上升,尤其是今年前五个月,估计新增居民房贷有1.8万亿左右,尤其是5月份,住户的中长期贷款大约是企业中长期贷款的近三倍。

2015年由于散户的场内融资和场外配资规模过大,最终导致股市泡沫破灭。按照今年这一势头,新增房贷估计会接近4万亿,比2015年增加60%,再加上民间房贷发展也非常迅猛,假设民间房贷余额为银行房贷余额(至年底估计为20万亿)的三分之一,那么,居民房产上的负债占GDP的比重就将达到37%, 又因为居民家庭的资产配置中超过65%左右的房地产,因此,你能保证未来5-6年中国房地产泡沫不破灭吗?一旦房价下跌,你能保证房价只是有限度下跌吗?因为价格是市场决定的,既然过去那么多年来无法抑制房价上涨,同样,一旦下跌也难以抑制。2015年国家队入市,也不能阻止只有20多万亿流通市值的股市下跌。

李迅雷表示,对于未来中国经济是否会出现负增长的担忧,主要是基于房价的考虑,一旦房价下跌,则与房地产相关的产业都将受到负面影响,从而导致经济增速下滑。更大的问题是,与房地产相关的信贷和金融产品,都会遇到麻烦,尤其是这些年来金融理财产品规模暴增,金融机构之间的同业业务规模过大。如果对应的资产价格一旦大幅下跌,则击鼓传花的游戏就玩不下去了,金融危机就难以避免。

李迅雷分析,比较一下从1990年至2015年这25年来的上证指数与GDP的变化,发现上证综指有11年是下跌(负增长)的,但GDP则没有一年是负增长的。美国标普500指数在同期只有5年是下跌的,尽管美国的GDP累计增速远不如中国。以次贷危机之后上证综指与标普500的涨幅看,2008年年末至今,上证综指上涨59%,标普500上涨了129%,涨幅超过上证综指一倍以上。

之所以要比较股价指数的差异,是因为GDP是总量指标,而股指是质量指标,过去25年来,中国的GDP增加了35倍,但美国的GDP只增加2倍多,但中国经济增长的质量显然很成问题,中国非金融类企业债务占GDP比重是美国企业的两倍,盈利能力也显著低于美国企业,如今年一季度非金融类上市公司的平均ROE降至6.5%,2015年中国进入全球500强的非金融企业的ROE为11%,美国则达到15%。这就是为何我国要加快供给侧改革,去杠杆、去产能和淘汰僵死企业的原因。

问题在于,能否肯放弃GDP的增速目标(实际上中国这些年来一直把GDP作为预期性目标,并非一定要完成),权威人士也提出,“不必太纠结于一两个百分点的起落,更不能以焦虑的心态稳增长”。事实上,那些经济低增长的成功转型国家,企业的竞争力却很强,企业利润率远超中国,而且失业率也不高。

李迅雷表示,中国传统的稳增长逻辑,是认为只有经济高增长才能保就业,如2009年推出四万亿投资计划的逻辑是要保八,因为1个百分点GDP只能带来80万人的就业;如今,7%增长所对应的新增就业人数超过1000万,即1个百分点可以带动150万人的就业,这是因为经济在转型,转型越充分,GDP的增速就可以越低。

中国的经济增长属于粗放模式,主要靠投资拉动,但目前已经成功转型的地区如上海、深圳、浙江等省市,经济增长已经不怎么依赖于投资了,这两年来,投资在GDP中的占比显著下降,而代表企业经营状况的税收却大幅增加。但遗憾的是,中国大部分地区的经济均严重依赖投资,2015年中国的固定资产投资占GDP之比已经达到82%。据麦肯锡统计,1992-2013年,中国的基建投资累计额超过美国和欧洲总和,但这种高投入往往只是增加债务和过剩。

因此,无论房地产泡沫是否破灭,经济负增长都是难以避免的,只是早点或晚点而已。但经济负增长未必是坏事,如果能够换来改革的成功和企业全球竞争力的上升。2009年以来中国的债务增长速度在全球领先,这对于发展中大国而言,不能以为债务率比日本等发达国家低就认为相安无事,因为过去在赶超模式下,欠账太多,今后要维持经济增长,更需要增加负债,故债务高增长的势头很难遏制。只有放低经济增长目标,或许才会感到退一步海阔天空。

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