IPO监管两手抓 发行提速机构不惧“抽血效应”

股市巨震一年之后，中国A股终于不再风声鹤唳草木皆兵。

经历了2016年中国经济增速放缓，民间投资数据连创新低的考验；也撑过了英国脱欧，MSCI未纳入A股的黑天鹅事件。随着7月份IPO节奏的加快，股市融资功能逐渐恢复常态；而监管层对IPO的一系列监管动作，也在争议中继续推动中国资本市场的改进，我们对此抱有乐观预期。

毕竟，在经济下行的困难时期，一个健康的资本市场是国家之幸。

继再融资、并购重组后，IPO再度迎来“监管”。

从近期监管层窗口指导、保荐机构培训会上可以看出，监管层一方面再次表现出对IPO在审企业铁面监管，一方面对保荐机构的风控体系提出更高要求。

江浙一家小型券商董秘解读称，“监管思路整体监管趋严，监管动态也反映出监管层对资本市场的重新定位。目前来看，政策方面收紧、中介机构和相关主体的审核非常严格，处罚毫不含糊，这跟以往来看很不一样，也是呵护资本市场的表现。”

券商奔波自查

自进入7月以来，IPO发行节奏就被摁下“快进键”，每拨发行批文家数均超出市场预期：7月8日证监会下发批文13家，22日下发14家，募资总额亦刷新今年记录。这与今年上半年现象大相径庭，过往一批最多为9家。

江浙一家小型券商董秘表示，“审核节奏尚属正常，但最近证监会抽查项目，从严监管，不符合要求的企业会被直接劝退，这有可能导致审核节奏变相加快速度。”

北京一家大型券商保代表示，“近期发行节奏确实比以往有所加快，我觉得主要还是来自‘去库存’的压力。”该保代目前有IPO项目在会排队。

该保代所指的去库存压力是指IPO堰塞湖。根据一名资深投行人士整理发现，堰塞湖历史峰值出现在7月的第二周，在审企业达895家(含已获批文)；如今这一数据每周逐渐回落，截止到8月第一周，已经回落到868家；然而排队形势仍然严峻。有PE人士计算，从投资项目到上市平均周期在18个月；按照现有的政策环境推断，预计周期拉长到48-60个月。

证监会相关人士在7月25日的保荐机构专题培训会上指出，影响到审核节奏事项主要有三点问题。第一是材料质量问题，原本从初审到发审需要两周时间，但由于初审会经常发现问题，不得不让企业重新梳理材料，进行二次反馈，真正能够实现上初审会后直接修改材料上会的企业不超过1/3。第二在规定明确的情况下，谈底线、存在侥幸心理的情况较多。第三目前已反馈还未上初审会的企业中有30%企业风险较大、材料粗糙，存在会计问题(坏账计提明显较低，研发费用资本化，非经常性损益等)，出现这些情况的企业的保荐机构既有小券商也有大券商，成为行业普遍性问题。

基于此，监管层提出保荐机构要做好财务自查。保荐机构应该对照发行条件和信息披露标准自查，对于原本不符合发行条件盲混报会的企业，以及原符合条件但因客观原因导致不符合发行条件的企业，应主动申请撤回；对自查中的其他风险点，亦要进行补充尽调。

广州一家大型券商投行人士在项目现场向记者表示近期很头疼，“我们项目还没有报上去，现在就在做财务自查了，因为希望报材料后能一次过。公司内控的人已经过来了，虽然我们走正常流程，但是他们审核比以往更严格，有关财务的问题都会问到，我们现在一起把材料重新梳理一遍。”

有市场人士认为，当券商启动自查后，有可能出现材料撤退潮。上述广州大型券商投行人士预计9-10月会有一波撤材料高峰。

对此，上述北京保代则认为可能性不大。“很多项目已经排队很久了，谁也不愿意主动撤，比如企业有瑕疵或是作假，它是不会主动去坦白。如果券商自己不注意检查，或是没有动力去检查的话，企业问题是查不出来的，除非监管层要进行抽查，施压给券商，否则企业不会主动撤材料。”

投行风控话语权加强

监管层不仅抓IPO在审企业质量问题，还严格要求券商投行风控体系。

据了解，7月底证监会已要求地方证监局开展对13家证券公司投行类业务的专项检查，包括两方面内容：一是对公司整体的合规建设、风险控制，以及其对投行条线的有效覆盖情况进行检查；二是从检查对象承做的保荐、并购重组财务顾问、全国股权系统推荐挂牌项目中选取部分项目，对各券商执业的合规性和尽职履责情况进行核查。

上述江浙小型券商则是被专项检查对象之一。公司董秘告诉21世纪经济报道记者，检查已经结束接近一个月了。“从检查组关注点来看，主要还是看公司整个投行业务的合规风险、业务流程管控问题。”

“自从欣泰电气出问题后，监管层觉得券商风控部对业务管控介入不够深，所以要求各家机构把风控的深度和广度要加强。目前业内也在讨论风控后续如何做，如何进行全覆盖。”

他进一步解释，“全覆盖就是包括IPO、并购重组、新三板等，因为IPO虽然大家都很重视，相关核查很严格，但依然有公司出状况；新三板的审核相对没那么细，依然有企业暴露问题。因此业内也在讨论如何对投行业务进行有效把控。”

据了解，在7月25的保荐机构培训会上，证监会相关人士亦指出，将要把保荐业务纳入到整个证券公司的风险体系内，由机构部进行监管。要求保荐机构应当在公司层面设立质量控制、合规检查、风险控制、稽核监督等监控职责的部门，确保内部控制部门独立于保荐业务部门。

上述北京上市券商保代表示，“我觉得监管层抓券商主要是比较好用力。监管层也到我们公司反映，近期券商风控部门没有保持独立性，没有真正发挥作用。事实上我觉得能理解，因为风控无论怎么管，一方面没有积极性，另一方面业务为导向，大家都是靠IPO吃饭。”

证监会相关人士还表示，要加强全面追责，风险事件的责任人不仅为签字保荐代表人、注册会计师和律师，还要上溯到保荐业务负责人，甚至是公司法人。未来如果投行出现重大问题，证监会除了暂停资格3个月/6个月，还有可能将牌照收回。

IPO发行提速 机构不惧“抽血效应”

进入8月份，IPO的突然提速引发了市场的关注。

从8月的第一个交易周来看，监管层共安排了9只新股发行，每天平均接近2只新股发行。而在7月24日到29日这周，市场对于每天都能“打新”已经感到惊诧。

事实上，从放行节奏来看，IPO发行提速在7月已初现端倪。7月证监会核准首发的两批企业数量分别是13家和14家，募资金额各自达到91亿元和120亿元，无论从发行数量还是募资金额上，都创下了今年以来单月发行的新高。而8月5日核准的这批新股同样保持了13家的发行数量。

部分人士认为，弱势之下IPO发行的提速将对当前的市场造成压力，打击投资者做多热情；但亦有观点认为，IPO的有序进行利于市场回复正常化，对市场不会有太大影响。

IPO发行提速引部分争议

8月首周每天2只甚至3只新股的发行节奏，完全超出了市场的预期。

从8月首周新股申购时间的安排来看，8月1日至5日每天都有新股可以申购，其中，8月3日当天更是有江阴银行、广西广电、正平股份3只新股同时发行，这样的发行节奏在今年以来首次出现。

而在一周快节奏的新股发行之后，8月5日，证监会又宣布核准了13家企业的首发申请。加上7月份核准的27家企业，一个半月的时间里，共有40家企业拿到首发批文，是上半年70家企业的六成以上。

对于IPO发行的提速这一现象，市场很快有所察觉。不过，在对IPO提速可能对市场造成的影响这一问题上，各方人士看法出现分歧。

长盛电子信息主题基金经理赵宏宇向记者表示，“融资功能是A股市场必备的功能，监管层一直在推进这项工作，没必要对IPO提速这件事做特别的解读。现在IPO排队企业已经超过八百家，积压较多，即便去掉一半也还有几百家，按照现在的发行速度，不知何时才能发行完毕。所以我认为IPO发行加速是正常行为，并非考虑到市场现在是何点位、处于什么情形。”

与赵宏宇观点相似，多位受访机构人士向记者表示，对IPO加速并无担忧，相反，大家普遍认为IPO加速有利于A股市场恢复常态。

南方基金总裁助理兼权益首席投资官史博也认为IPO加速利好市场，他分析称，“第一，IPO提速将增加市场的新鲜血液，让市场更有活力，这点非常重要；第二，监管层对融资问题其实考虑得很清楚，今年融资规模2万亿，其中IPO占比不到10%。通过对再融资和IPO的一缩一放，从结构上来讲没有增加总量，却增加了新鲜血液，对市场将形成正面刺激。”

不过，亦有人士对近期IPO的加速表达了担忧。业内一位财经评论员表示，“本次IPO的提速没有考虑到市场的承受能力，目前的行情总体上仍然很低迷，IPO提速将打击投资者情绪；此外，IPO制度和股市相关制度还不完善，IPO的加速发行将给股市带来更多后遗症。”

新股募资金额显著降温

尽管IPO发行速度确实显著提升，但从募资金额来看，8月这批新股预计募资金额较7月显著下降，这或许也是较多人士对IPO提速担忧不大的重要原因。

8月的13只新股中，无锡农商行、海尔施生物医药公司和安图生物工程股份有限公司这3家公司的预计募资金额相对较高，都在8亿元以上。其余10家公司预计募资金额都在5亿以下，其中有5家在3亿以下，基本都是“小而微”的风格。

而对比上一批新股来看，仅贵阳银行一家公司就预计募集41亿元，此外，广西广电预计募集资金超过15亿元，江阴农商行和上海电影拟募集资金都超过9亿元。显然8月的新股募资幅度远不及7月。

整体而言，8月13家公司预计募集资金不超过50亿元，仅占7月第二批新股预计募集资金总额的四成左右。对此，部分市场人士猜测，8月IPO预计募资规模的下降或与8月初市场走势回落有关。

事实上，除了募资金额减少外，在IPO批文下发有序进行的过程中，8月证监会对企业IPO申请的审核速度却有所放缓。

查看8月份以来发审委对企业首发申请的审核情况可以发现，截至8月11日，除深圳市欣天科技股份有限公司获得通过外，另外两家企业都处于待表决阶段。也即到目前为止，8月前半个月仅有1家企业过会。

而从记者统计的今年前7个月的过会情况来看，除2月份情况特殊，仅有3家企业过会外，其余月份过会的企业数量都较多，7月过会的企业数量达到26家。可以看到，8月的审核速度较此前明显减缓。