超1/4中签者弃购！承销商再现大额包销，可转债发行失败风险大增

（原标题：超1/4中签者弃购！承销商再现大额包销，可转债发行失败风险大增）

可转债早已不复去年四季度的火热，随着网上中签率继续刷新着信用申购规则以来的新高，因弃购而发行失败的概率正在显著增加。

刚刚结束发行的万顺转债公布了发行结果，投资者弃购金额达到了2.63亿元，占发行规模比例高达27.68%。这离承销商30%的包销上限，仅一步之遥。

而同日发行的威帝转债弃购金额也达到3367万元，弃购比例达16.83%。

可转债网上中签率刷新信用申购来新高 发行失败风险猛增

资料显示，最近发行的万顺转债(123012.SZ)中签率已达到1.7253346677%，这样的中签率已创下信用申购以来的新高，意味着只要顶格申购(顶格申购并无门槛)，至少能中17签，需要缴款17000元。

另据统计，可转债信用申购以来，网上中签率与弃购规模(注：本文中弃购规模按弃购金额占发行总规模的比例衡量，投资者弃购后一般由承销商包销)呈明显的正相关：中签率越高的可转债，弃购比例往往也越高。

根据可转债发行条款，当弃购规模达到一定比例(通常为30%)时，可能造成可转债发行失败。

在此之前，湖广转债(127007.SZ)由于网上投资者大量弃购，弃购金额达581,656,500元，超过了总的发行规模(此处以金额计)的30%。按照湖广转债此前发行时的约定，当出现此类情况时，发行人及主承销商将协商是否采取中止发行措施。在湖广转债的案例中，虽弃购比例超过了30%，但主承销商中泰证券最终仍选择了包销，包销比例达到33.55%。

此番万顺转债的网上中签率比湖广转债还要高，其弃购规模也达到了27.68%，虽然未触及中止发行条款，但后续其它可转债发行失败的风险，值得关注。

万顺转债发行条款规定，当原股东优先认购的可转债数量和网上投资者申购(或缴款认购)的可转债数量合计不足发行数量的70%时，发行人及保荐机 构(主承销商)将采取中止发行措施。

目前可转债究竟价值几何，是否有吸引力？

从2017年四季度受到投资者的火热追捧，到目前的少有问津，变化堪称神速，但其实可转债本身的属性却并未发生任何改变。

可转债是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券，一般认为，兼具债权和期权的特征，可转债本身是需要定期付息的，如果到期或中途被赎回，要支付投资者的本金。应该来说，可转债内在价值是高于其面值的，是一种风险度比较低的品种，其主要风险在于企业的违约风险。

今年以来可转债大量破发，除了股市调整导致正股价格回调外，一个原因在于目前可转债数量较多，发行密度较信用申购制度前明显要高，使得其稀缺性下降。另一面，今年以来出现较多上市公司债务违约的案例，使得投资者对可转债相对缺乏信心。

不过近段时间以来，随着股票市场的回暖，可转债市场也在持续回暖。除了康泰转债受到疫苗事件冲击出现暴跌外，其他可转债表现均相对稳定，多数出现上涨。

数据显示，在目前正常挂牌状态的76只可转债中，7月以来二级市场价格出现上涨的有66只，占比高达86.84%。

部分可转债转股价值凸显，已有信用申购后发行的可转债完成转股

值得注意的是，在信用申购制度实施后，已有转债完成转股并摘牌。近日，宝信转债顺利完成转股，数量极少的未转股部分被公司提前赎回，目前宝信转债已摘牌。宝信转债去年12月5日上市，截至2018年5月22日，宝信转债所对应的正股宝信软件的收盘价为28.37元，远超转股价。

从2018年5月23日开始，可转债持有人可以转股，转股价格为18.19元/股。

从当日至7月6日(即宝信转债摘牌前最后一个交易日)这段时间宝信软件的股价走势来看，其从未低于转股价格，这给可转债持有者提供了不错的套利机会，通过转股获利颇丰。

最终的结果也显示,宝信转债的持有者大部分都选择了转股：截至2018年7月6日，尚未转股的宝信转债金额为人民币2868.9万元，仅占宝信转债发行总量的1.79%。这些尚未转股的可转债全部被宝信软件赎回。

增加可转债吸引力？压缩上市等待时间是关键

在短短几个月的时间里，可转债就从初期的火爆到如今的冷清。除了供给大增导致吸引力下降外，上市速度过慢也成为中签者诟病的主要理由。在东财的股吧里，相当多数的用户都在吐槽转债从缴款到上市的等待时间太长。除了增加资金占用的成本，还因为正股价格波动风险加大，导致转债溢价率提升，进而造成亏损的风险。

分析人士认为，要增加可转债的吸引力，应该尽量压缩转债上市的等待时间。相对而言，以新股为例，从缴款到挂牌上市只需等待一个星期左右，虽然一般会等到开板之后再卖出，但那是一种甜蜜的等待。而转债目前从缴款到上市大约需要一个月时间，一旦正股下跌就有亏损风险。

或许，人们害怕的不是等待，而是未知结果的等待。