3月23日午间研报精选 10股值得关注

证券时报网（www.stcn.com）03月23日讯

中工国际：生效好转保障主业增长，正渗透技术领先，水务投资平台加速筹

研究机构：申万宏源评级：买入

投资要点：

15年归属母公司净利润增长21.24%，4Q15增长195%，符合我们的预期，公司预计1-3月净利润变动幅度为【0%-30%】：15年全年公司实现营收81.20亿元，同比下滑14.82%；实现净利润10.51亿元，同比增长21.24%。

4Q15公司实现营收33.4亿元，同比增长1.3%；实现净利润4.7亿元，同比增长195%。

毛利率和净利率都大幅提升，主要是受益于人民币贬值：15年公司毛利率大幅提升3.54个百分点至20.98%，4Q15毛利率提升7个百分点至24%。15年净利率也有较大提升，全年净利率提升4.04个百分点至12.15%。

15年毛利率提升的主要原因是：1）公司多个在执行项目进入收尾期，收益情况较好，产生了一定的结算收益；2）15年人民币贬值4.5%，公司成本端不是全部按照美元结算，使公司成本的增加要慢于收入增加。公司净利率提升的主要原因是：毛利率增加和汇兑收益大幅提升。15年公司取得汇兑收益2.78亿元，占财务费用（收益）的77.6%，由此可以推算公司美元净资产在9-10亿美元。15年公司资产减值损失大幅增加2.3亿元至4.02亿元，主要是由于1-3年期应收账款的坏账准备提计比例提升所致。

经营性净现金流同比增长233.8%，收现比大幅好转，预收账款大幅增加：15年经营性净现金流13.65亿，同比增加9.56亿，四季度环比增加了8.64亿，主要为报告期公司埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目（6.47亿美元，工期36个月）、厄瓜多尔政府金融管理平台建设项目等生效（2.22亿美元，工期17个月），收到预付款。15年收现比110.5%，同比增长35个百分点。预收账款52.4亿元，同比增加18亿元。

15年订单生效大幅增加，在手订单饱满。15年新签订单14.91亿美元，同比有所下滑，主要是由于行业新签订单本身就有较大波动性，且跟踪项目在14年有一次集中落地。15年生效订单19.93亿美元，同比增长70.3%；在手订单82.37亿美元，订单收入比为6.99。公司15年生效订单大幅增加对之后几年的业绩有较强支撑，且16年3月有4.4亿美元的大单生效，公司13-15年平均每年生效订单13.14亿美元，比15年工程收入多11.6%。

坚持“三相联动”，投资、贸易业务稳步推进，建立投资业务平台。1）公司投资的中白工业园项目取得了重大进展，引进了招商局集团作为战略投资方，项目第一阶段开始施工。加拿大普康完善了管理流程，15年收入增长9.3%，同比少亏0.81亿元。2）贸易方面，积极整合上下游资源，重点布局粮油、化肥、纸浆等商品的进出口贸易。3）子公司北京沃特尔公司首个正渗透技术“零排放”项目——华能长兴电厂脱硫废水零排放项目成功建成投入运行，标志着我国高COD、高硬度、高含盐水处理技术走在了世界前列。15年陆续获得中石化中天合创、神华国能集团王曲电厂、阳煤太化等企业的废水“零排放”项目。公司正在筹建中工水务投资平台，将围绕水务环保领域开展投资业务。4）与中投旗下公司合作，中工投资管理有限公司注册成立，借助资本力量撬动海外项目，助力公司发展。

维持盈利预测，维持"买入"评级：预计公司16年-18年净利润为12.93亿/16.16亿/19.36亿，增速分别为23%/25%/20%；对应PE分别为14X/11X/9X。维持买入评级。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月23日讯

汇冠股份：战略落地，积极布局智能教育装备行业

研究机构：东北证券评级：买入

投资事件：

公司和深圳和君正德资产管理有限公司拟共同出资设立子公司深圳和汇启智投资管理有限公司，和汇启智注册资金为1，000万元，双方各出资500万元并持有50%股权。

报告摘要：

新舵手领航，公司拉开战略转型大幕。公司计划在充分发挥原有业务潜力的基础上，向智能教育装备领域进行拓展。公司在红外及光学等人机交互技术领域拥有较强的技术积累，拥有大量的专利技术，产品已广泛应用于智能教育装备领域。子公司旺鑫拥有智能设备规模化配套量产能力，依托于股东在教育行业的基因和资源，公司将向一流教育设备及教育智能化整体解决方案的提供商迈进，并最终致力于打造智能教育服务生态圈。

设立子公司和汇启智，股东优势为战略转型保驾护航。和君正德是和君咨询及其核心合伙人共同投资设立的投资与资产管理公司，拥有专业的投资管理、投资咨询团队，在新兴科技创业投资领域特别是人工智能、VR等领域具有较为丰富的经验。公司通过此次与和君正德合作，将充分利用和君正德团队在新兴技术领域丰富的投资经验，推进公司战略转型过程中的外延并购扩张。

天时地利人和，看好公司向智能教育转型的后续表现。《教育信息化十年发展规划（2011-2020年）》指出，各级政府在教育经费中按不低于8%的比例列支教育信息化经费。按照2014年国家财政性教育经费2.6万亿元的规模测算，教育信息化列支经费可达2，114亿元，预计2020年我国教育信息化市场规模将达到3，543亿元，空间巨大。基于现有的技术积累及在交互式智能教育设备的卡位优势，结合控股股东在教育领域的深厚积累，看好公司向智能教育转型的后续表现。

投资建议：预计公司2016/2017年EPS0.68/0.88元，维持“买入”评级。

风险提示：新业务拓展进展不达预期。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月23日讯

济川药业：内生稳健，小白马领跑中药大健康

研究机构：广发证券评级：买入

全年净利润增长34%，业绩持续稳健快速增长

公司发布2015年年报，公告实现营业收入37.68亿元，同比增长

26.17%，实现净利润6.4亿元，同比增长33.94%，每股EPS为0.88元。同时公告每10股派发现金股利7元（含税）。2015年第四季度，公司实现营业收入9.51亿元，同比增长23.77%，实现净利润1.84亿元，同比增长34.81%。在医药行业整体增速放缓的大环境下表现瞩目。

核心大品种持续领先，收购产品爆发增长

核心大品种各自在行业位居首列且保持高基数高增长，蒲地蓝消炎口服液预计收入16.6亿元，同比增长28.43%，2015年新增进入新疆建设兵团医保目录；雷贝拉唑钠肠溶胶囊加健胃消食口服液预计收入9.75亿元，同比增长15.31%，新增进入宁夏基药增补目录；小儿豉翘清热颗粒预计收入4.94亿元，同比增长25.96%；三拗片预计收入1.78亿元，同比增长40.39%，两个产品新增进入湖北省基药增补目录。新收购子公司东科制药妇炎舒品种在公司强大营销能力下业绩爆发，同比增长600%。

定增过会，外延并购预期强烈

非公开发行股票方案于2015年12月获证监核准批复，拟募集不超过6.42亿元，发行底价20.29元/股，主要用于迁建、物流、车间扩大等项目，产能规模进一步扩大保障未来业绩快速发展；补充的流动资金用于战略并购、创投投资等方向预期强烈。

预计16-18年业绩分别为1.13元/股、1.40元/股、1.74元/股公司目前已经形成多个重点产品驱动业绩，后续在研产品线丰富，预计未来将实现进一步的外延并购。我们预计公司16/17/18年EPS至1.13/1.40/1.74元（2015年EPS为0.88元），目前股价对应PE21/16/13倍，给予“买入”评级。

风险提示

医药招标降价风险；外延不达预期风险；核心大品种依赖度高风险

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月23日讯

西王食品：玉米油优势尽显，品类扩张可期

研究机构：华泰证券评级：买入

西王食品发布2015年报：收入达到22.44亿元，同比增长19.97%；归属上市公司股东的净利润达到1.46亿元，同比增长24.50%；扣非后归属上市公司股东净利润达到1.43亿元，同比增长11.66%。

渠道和品牌的发展助力小包装玉米油销量同比增长48.45%，但售价承压。受益于渠道开发方面的突破进展（终端网点数量达到8.5万家）和品牌宣传方面（非转基因高品质定位和与江苏卫视合作的《真心英雄》真人秀节目）的发力，2015年小包装玉米油的销量达到14.39万吨，同比增长48.45%，但是受食用油市场的低迷影响平均售价从1.16万元/吨下降至1.07万元/吨，同比下滑8%；同时散装玉米油的销量和平均售价分别下跌5%和3%，导致收入规模下滑7%。

小油种扩张战略成效卓著，葵花籽油收入同比增长303%。葵花籽油和橄榄油是西王在玉米油之外重点发展的两个小油种，2015年葵花籽油收入达到1.47亿，同比增长303%；但是橄榄油表现相对较弱，收入规模为1048万元，同比下滑49%。

玉米油行业领导地位确立，未来有望通过外延扩张加速打造高端食用油和健康食品第一品牌。全产业链布局优势、全国销售渠道的搭建和完善以及创新高效的品牌宣传手段确立了西王食品在玉米油细分行业里的领先地位。为了实现企业成为中国高端食用油第一品牌和健康食品第一品牌的发展愿景，16年公司与九派资本成立西王九派，未来有望通过外延并购的方式实现公司品类的扩张。

大股东4.95亿全额参与定增以及15.21元的员工持股成本显示了管理团队对西王未来发展信心，维持“买入”评级。

大股东4.95亿元全额参与增发助力西王未来外延式品类扩充，同时员工持股计划以15.21元的价格完成也显示了管理团队对于西王发展的信心和决心。我们对盈利预测进行了调整，预计西王食品2016-2018年收入分别为28.66亿元，34.88亿元和40.47亿元，分别同比增长27.7%，21.7%和16%；2016-2018年的净利润分别为1.97亿元，2.41亿元和2.82亿元，摊薄EPS分别为0.43元/股，0.53元/股和0.62元/股。考虑到西王在玉米油行业的领先地位，品类扩张的潜力和外延式发展的预期，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题，外延发展不达预期。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月23日讯

晨光文具：献上完美业绩，拟10转10派5元

研究机构：西南证券评级：买入

业绩总结：2015年公司实现营业收入37.5亿元，同比增长23%；实现归属于母公司净利润为4.2亿元，同比增长24%。公司拟以截至2015年12月31日总股本4.6亿股为基数，向全体股东每10股派现金红利5元，同时以资本公积向全体股东每10股转增10股，转增后公司股本增加至9.2亿股。公司经营发展稳健，业绩稳定增长，现金流充沛，财务状况良好。

新的商业模式带来利润增长点：1、公司已在全国拥有71家晨光生活馆（较上一年增加24家），晨光生活馆合并实现营收5635万元，同比增加99%。晨光科技和晨光生活馆相互配合，晨光科技负责线上销售，晨光生活馆提供线下产品体验。晨光科技积极探索互联网零售新模式+众筹/跨界合作的新销售模式，推出了多款互联网创意产品，创造了更多元化的品牌推广模式。2、晨光科力普实现营收2.3亿元，同比增加48%，月订单超过3万单，拥有超过1万家有效客户。科力普在北京、广州设立了办事处，成功入围上海市政府采购、广东省政府采购等政府采购项目，并成功签约宝钢集团、中国石化、东方航空、华为、万科等一大批大型客户。

营销网络广，产品线全面：公司持续推进营销渠道的优化升级，重点建设校内店、办公店以及儿童美术专区，亦重点推进配送中心（4S店）的优化和升级。

通过建立标杆配送中心，总结优化流程和要点，以交流会的形式进行经验分享，实现快速推广。截至2015年12月31日，公司拥有30家一级（省级）合作伙伴、近1200家二、三级合作伙伴，超过6.8万家零售终端。公司已拥有“4大类，51个品项，4000余品种”的文具产品系列，文具产品线广度和深度均位居国内前列。

盈利预测与投资建议：不考虑10送10的情况下，我们预计公司2016-2018年每股收益为1.12元、1.31元和1.54元，对应的动态市盈率分别为34倍、29倍和25倍，其中由于公司利润率的改善，我们上调了2016和2017年的盈利预测。公司为文具行业龙头，业绩增长稳定，结合当前二级市场的情况，给予目标价45元，维持“买入”评级。

风险提示：市场开拓情况或低于预期，原材料价格或大幅波动。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月23日讯

秀强股份：产业基金项目落地，看好公司转型执行力

研究机构：申万宏源评级：买入

投资要点：

事件：2016年03月22日公司公告教育产业基金投资北京安氏领信教育科技有限公司（以下简称“领信教育”），金额为1.5亿元，持有领信教育36%股权。根据投资协议，郑东英、李亚楠承诺领信教育2016-19年度净利润分别不于0.6/1/1.2/1.5亿元。

产业基金项目落地，体外涉足K12教育信息化。领信教育主要从事教育信息化领域的教育信息化“三通两平台”（宽带网络校校通、优质资源班班通、网络学习空间人人通，建设教育资源公共服务平台、教育管理公共服务平台）项目的投资建设，并已在多地成功实施了“三通两平台”项目，其中“华容县教育信息化项目”被评为样本工程。公司教育产业基金投资领信教育36%股权，金额为1.5亿元。根据投资协议，郑东英、李亚楠承诺领信教育2016-19年度净利润分别不于0.6/1/1.2/1.5亿元。根据测算，领信教育16/17年PE为7/4X。

公司产业基金布局主要出于财务投资和产业资本的双重考虑。公司产业基金投资领信教育主要出于两重考虑：①财务投资角度上，公司作为有限合作人认缴基金份额10%作为中间级，预计每年可提取约15%固定收益，领信教育可为公司带来稳定盈利。②产业资本角度上，公司布局领信教育切入K12，该项目作为教育信息化领域的教育信息化“三通两平台”也可为幼教信息化带来协同作用，公司教育产业链进一步布局。此外，16年3月公司教育领域推进加快，公司执行力再度被肯定。公司去年9月设立参与教育产业基金后，今年3月9日公告产业基金正式成立，22日公告产业基金投资项目正式落地，3月公司产业基金加速落地，后期项目持续落地值得期待。

公司战略聚焦0-6岁，体外涉足教育信息化。行业层面整体逻辑清晰，16年资产证券化率快速提升，看好其中幼教细分赛道。①行业小而散，龙头公司有整合规模化作用，目前CR5仅1%，提升空间巨大。②幼儿园行业现金流充足，盈利性确定，具备市场抵御性。公司层面，公司幼教产业思路明确，聚焦重直营幼儿园。我们看好公司执行力，公司先发优势明显，后期整合有望形成全国性龙头公司。此次基金项目落地一方面可为后期幼教信息化带来协同效应，另一方面也是公司未来产业链延伸方向。

坚定看好公司教育领域发展，维持“买入”评级。公司发展再次验证我们推荐逻辑，公司管理层值得市场认可，后续幼教地图的扩张是值得期待的！战略上来看，产业基金投资教育信息化后期有望服务于幼教产业链，我们坚定公司未来教育产业发展。我们维持公司2016-17年为0.52/0.64，对应PE为77/63X，维持买入评级。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月23日讯

美盈森：携手国新南方，参与制定军标，布局IP+VR+AR新业态，维持买入

研究机构：中信建投评级：买入

事件

1.2016年3月21日晚间，公司公告，与深圳市国新南方知识产权研究院于2016年3月18日签署《合作框架协议》，由双方共同设立文化创意产业的股权投资基金，并共同设立军民融合知识产权成果转化研究中心和共同开展“军品包装标准化”课题研究工作。

2.公司同时公告，于近日顺利通过深圳市优必选科技有限公司的验厂、打样、综合评估等审核程序，获得其包装供应资质。

简评

设立文化创意产业股权投资基金，加速军品包装。

（1）国新南方为国内知识产权领军企业：国新南方研究院是深圳市政府重点引进支持的具有专业化、高端化、国际化和资本化的知识产权高端智库。由曾连续入选全球知识产权最具影响力50人、享誉世界的著名知识产权专家吴汉东教授领衔，腾讯、东方富海及国新南方运营公司等联合发起，其日常运营管理委托国新南方运营公司负责。公司致力于通过设立股权投资基金，发展文化创意产业、军民融合等知识产权密集型产业，推动科技成果的高效转化，为国内知识产权领军企业。

（2）设立军民融合知识产权成果转化研究中心，发力军用包装：一方面，公司依托国新南方设立军民融合知识产权成果转化研究中心，发挥国新南方博士后创新实践基地人才集聚作用，对接军队研究院所的军用技术转民用推广项目，重点布局军用品在运输、使用及存放过程中的防护、管理的包装供应链服务及其信息化的成果研究转化工作。另一方面，双方共同开展“军品包装标准化”课题研究工作，参与制定军品包装管理内容，品质管理的方法等相关军品包装标准体系的制定。双方将联合组成研究小组，按照国家军用标准论证和立项、草案编制、审查、报批等相关程序，合法合规进行有关课题研究。

（3）设立文化创意产业的股权投资基金，发展文化创意产业：同时，公司与国新南方共同设立美盈森国新南方文化创意产业股权投资基金及投资管理公司，重点投资领域围绕文化创意产业IP泛娱乐化趋势需求，聚焦以虚拟现实（VR）、增强现实（AR)、物联网智能化等新技术与包装产业的结合点，国新南方将利用研究院资源，持续关注VR产业的技术产品发展演进，从专利导航、预警角度为文产基金投资标的筛选提高准确性。

获得优必选供应资质，多领域高端客户战略再推进。

（1）优必选主攻商业化人形智能机器人业务：优必选是国内首家致力于商业化人形智能机器人的研发、生产和销售的高科技企业，拥有博士、硕士在内的国内顶尖机器人专家团队，与中国科学院、上海交大、哈工大等国内顶尖高校及研究机构保持着紧密合作关系，其中优必选公司研发的阿尔法机器人登陆2016年春晚舞台进行舞蹈表演。

（2）多领域高端客户战略再进一步：一方面，机器人产业近年呈现爆发增长，2014年我国工业机器人销量2.71万台，同比增长56.15%，2008到2014年均复合增长率高达39.04%。另一方面，公司积极实施“开发多领域高端客户”市场战略，包括智能终端、可穿戴智能设备、汽车及新能源汽车产业链、智能机器人等高端客户，此次公司获得优必选包装供应资质，多领域高端客户战略迈出重要一步。公司将以此为契机，继续开发智能机器人领域其他优质客户，把握机器人产业爆发式增长带来的市场机遇。

渠道继续开拓，产业升级助力未来发展。

（1）新增产能布局全国，产地贴近客户潜力巨大：2016年1月，公司与河南新郑市人民政府签署在郑州新港产业集聚区投资战略性包装工业4.0项目的投资协议，此次新增产能不仅能够改善公司的供应情况，还能够借此拓展华中以及北方地区尤其是郑州周边地区的市场，满足日益增长的包装需求。截至2016年，公司已在东莞、重庆、武汉、成都、苏州、郑州进行项目建设，业务全国化的布局有利于巩固公司行业地位，也有利于充分发展当地潜在大客户，全面提升公司综合竞争优势，形成新的利润增长点。

（2）布局互联网、物联网，打造智慧工厂：公司于2015定增不超过32.5亿用于投资包装印刷4.0智慧工厂项目、互联网包装印刷产业云平台及生态系统建设项目和智能包装物联网平台项目。其中智慧工厂项目能够进一步提升公司精品印刷包装、运输包装的制造服务能力和经营管理能力，以满足公司众多高端客户以及中小微企业的定制化、个性化包装印刷需求；互联网包装印刷产业云平台和生态系统建设项目整合包装产业上下游，汇聚线上、线下各类资源，打造应用大数据分析、挖掘及提供增值服务的互联网包装印刷生态系统；物联网平台能够对生产、销售等一系列数据进行整合，实现全流程数据监测，将帮助客户完善产品的运送与监控流程，在竞争日益激烈的市场为公司赢得竞争优势。

投资建议：我们预计公司2016-2017年净利润额分别为2.77、3.74亿元，同比分别增31.0%（考虑收入端的稳健业绩2015Q4的低基数）、35.0%，对应EPS分别为0.16、0.22元，PE分别为70、51倍，目前市值189亿（均考虑到定增2.58亿股的摊薄），考虑到纸包装行业万亿空间以及行业集中度的提升潜力较大，公司“开发多领域高端客户”市场战略推进有力，金之彩拖累因素有望消除，业绩筑底反弹，成长可期，且公司定增底价12.60元，维持“买入”评级。

股价催化剂：公司大客户订单落地超预期；与国新南方研究院的合作项目顺利开花结果。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月23日讯

金新农：低市值、低估值的养殖后周期高弹性标的

研究机构：安信证券评级：买入-A

公司战略升级：打造养殖产业链综合服务提供商。

公司是国内猪饲料领先企业，在养殖产业变革加速的背景下，公司战略升级，通过参股种猪企业（新大牧业、东进农牧等）、并购互联网企业（盈华讯方）、投资设立融资租赁公司等多方面布局，从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商，拟为养殖户提供农资产品、交易平台、信息化、金融等综合服务。

■养殖景气超预期，景气向后周期行业传导，2016-17年是饲料行业黄金盈利期。

1）16年上半年，毛利率预计提升是行业景气复苏的主逻辑。一方面，玉米、豆粕等原材料价格连续下跌，饲料成本同比下降明显。另一方面，养殖持续高景气，乳猪料率先恢复增长，全价料的使用比例正在从底部回升。

2）16年下半年，预计饲料迎来盈利加速上升期。随着生猪养殖量的增加，饲料行业需求量也逐季改善。这个阶段，饲料加工企业不仅单吨净利维持在高位，其饲料销量也会随着需求的扩大而增加。

■业绩进入高增长通道，持续高增长可期。

1、饲料：规模化客户及高端产品结构定位，充分受益养殖高景气。公司长期定位于规模化养殖户，我们预计规模化猪场（500头母猪以上）客户为公司贡献超过60%以上饲料收入。另一方面，公司产品结构中高端产品如教槽料、种猪料比例也较高，我们预计高端产品占比超过40%。

公司的客户及产品结构定位，将推动公司充分受益养殖高景气。

一方面近期规模化养殖户逐步补栏母猪、仔猪等扩大规模，从而带动公司产品销量。另一方面，长时间养殖高盈利时期，养殖户将更重视饲料品质，有利公司进一步拓展新客户，增加公司产品销量。我们预计公司16年一季度开始至全年，公司饲料销量将有持续高增长。

2、养殖：持有新大牧业等养殖企业股权，贡献高投资收益。1）公司持有新大牧业30%股权，我们预计新大牧业共有母猪存栏约2万头，年出栏规模约40万头。2）公司并购基金持有武汉天种约55%股权，预计母猪存栏2万余头，年出栏规模约45万头。3）拟参股东进农牧4%股权。

3、收购盈华讯方搭建信息化养殖服务平台。交易对方承诺2015-2017年实现扣除非经常性损益后净利润不低于4100万元、5000万元和6000万元。

投资建议：我们预计公司2015-2017年归属于上市公司股东净利润1.1、2.2、3.4亿，同比增长83%、102%、51%，EPS为0.29、0.59、0.89。在养殖持续高盈利及母猪存栏拐点渐近的趋势下，公司业绩充分受益。养殖景气持续超预期，景气周期正向后周期传导。公司饲料业务规模化客户及高端产品结构定位，将充分受益养殖高景气，同时公司参股养殖企业直接贡献投资收益，公司业绩进入高增长通道。我们给予公司17年PE25倍估值，6个月目标价22.2元，给予“买入-A”评级。

■风险提示：猪价上涨不达预期；产品销量不达预期。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月23日讯

西藏药业：业绩明显好转，公司发展处于拐点

研究机构：广发证券评级：买入

核心观点：

事件

公司日前发布年度报告，2015年营收13.83亿元（-17.1%），归属上市公司股东净利润为9164万元（+336.8%），扣非净利润为6494万元（+238.3%）。报告期内，公司出售所持有的四川本草堂51%股权，所以营收下降但获得2806万元的投资收益。同时大股东深圳康哲将其医药推广资源整合运用到西藏药业的经营当中，2015年度公司主要产品销售实现较大幅度增长，总的来说公司业绩增长符合我们预期。

聚焦医药制造主业，主要品种增长迅速

公司产品线较为丰富，目前有15个产品，包括一类新药新活素、国家保密品种诺迪康，以及雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达胶囊、小儿双清颗粒3个中药保护品种；公司在2015年剥离四川本草堂的医药商业业务，聚焦医药制造主业，盈利能力增强。公司去年医药制造业务营收同比增长18.77%，其中新活素、诺迪康由康哲药业独家代理销售，2015年这两个产品销量分别增长37.97%和97.63%，大股东的医药推广能力弥补了西藏药业原先在销售方面的不足。此外雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达胶囊、小儿双清颗粒都有较大的市场潜力。

公司发展拐点明确，外延预期强烈

公司去年股权结构发生变更，解决了股东争斗的内耗问题，当前的大股东康哲药业是国内最大的医药代理商，具有强大的营销能力；同时大股东思想开阔，资本运作能力强，公司发展迎来拐点。公司外延预期强烈，近期先是公告拟以3299.6万元与四川成都中医大资产管理公司等六家机构发起设立成都中医大银海眼科医院股份有限公司；此后又公告拟定增收购IMDUR（单硝酸异山梨酯缓释片），IMDUR具有较好的盈利能力和市场空间，2015年在中国的年销售收入为1.28亿元。收购后，公司将延续IMDUR产品现有的海外经销渠道，公司有望借此收购获取海外资源，打开国际市场。鉴于大股东医药推广商的身份，具有较多产品储备资源，我们认为西藏药业还会陆续收购一些优秀品种，外延预期强烈。

盈利预测与投资评级

公司本身产品较为优秀，康哲药业入主解决了公司在管理和营销上的短板，主要产品有望借助康哲打开市场，同时公司具有较强的外延预期。暂不考虑增发收购对公司业绩的影响，预计公司16-18年EPS为0.85/1.08/1.32元，当前股价对应PE为53/42/34倍，予以“买入”评级。

风险提示

经营改善不及预期；产品招标降价压力；收购失败的风险。

（证券时报网快讯中心）

证券时报网（www.stcn.com）03月23日讯

中航资本：营收净利润双增长

研究机构：中银国际评级：买入

中航资本(600705.CH/人民币12.56，买入)公布2015年年报，15年营业收入32.78亿元，同比增长15.75%；归母净利润23.12亿元，同比增长27.72%。基本每股收益0.61元，同比增长22%；加权平均净资产收益率15.20%，同比减少1.74个百分点。同时，公司拟以15年底总股本4，488，162，883股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.65元（含税）；并以4，488，162，883股为基数，向全体股东每10股转增10股。

【中银证券非银观点】

15年公司最大的利润贡献来源于中航证券。公司涵盖证券、信托、租赁、财务、期货等多个业务板块，收入来源较为分散。15年上半年二级市场的牛市使中航证券的营收和净利润大幅增长，全年净利润达到9.04亿元，占公司净利润的近四成，是公司15年利润增长的支柱。本期的投资收益主要由信托产品和创投项目退出提供。信托产品投资收益达到4.50亿元，同比增长241%，是投资收益中最大贡献者和增长点。6月中航黑豹实现完全退出后，受下半年无法通过二级市场减持影响，创投项目退出收益同比有所下降。目前公司创投板块二级市场浮赢达35亿，16年市场退出通道畅通后，公司可能择机退出一些项目，该部分收益也将逐步体现。进行高送转，向股东释放积极信号。本次公司送转方案为10转增10，并派红利1.65元（含税），力度是2014年中期以来最大，体现了公司希望与股东分享经营成果的良好愿望。公司15年经营业绩优异，且有乐观的发展预期，进行高送转是有利于公司和股东的"双赢"决定。同时，由于二级市场进入深幅调整，公司股价也大幅回调，此次高送转有利于增强股东信心，培养长期投资者，对公司长远发展大有裨益。2015年度募集资金除发行费用和存款生息外，已全部使用。公司15年度增发共募集资金13.888亿元，其中募资净额13.499亿元已全部用于对中航租赁增资，以补充资本金，扩大租赁业务规模。本次增资是继14年15亿增资后，公司连续第二年向租赁业务注入资本金。受国家政策大力支持的租赁产业已成为金融行业中的新亮点，公司紧跟行业发展步伐，不断加大在租赁业务中的布局，15年中航租赁的利润达到6.06亿元，增长33.35%，资本注入效用已逐步体现。随着15年增资完成，未来租赁业务规模和利润有望进一步增长。

【投资建议】

2016年公司租赁业务规模和利润有望继续快速增长，项目退出顺畅后创投收益也将逐步兑现，我们看好其16年的业绩前景。公司近期股价随大盘深幅调整，目前20倍市盈率，已接近14年市场启动前水平，处于相对低位，具备长期投资价值。我们继续给予其买入评级，建议投资者积极关注。

（证券时报网快讯中心）