新股与壳同遭爆炒50亿打底非巧合 二级市场估值紊乱影响A股定价功能

本报记者 安丽芬 广州报道

A股市场存在这么一个特殊的群体：虽然个体资质大有不同，但无一例外，只要一上市便会集体出现几个甚至十几个涨停板，齐刷刷涨到50亿市值这条线之上，才会陆续开板，他们就是“新股”。

与之相对比，A股市场还有另外一个特殊群体：无论停牌前市值如何，大股东协议出售控股权的价格所对应的公司总市值，也会超越50亿元市值这条最低线，他们就是眼下炙手可热的“壳”公司。

新股爆炒的沉疴在A股已存在多年，有些业内人士甚至将这一现象称为“最不可思议的困惑”，而爆炒垃圾股的现象也被称为A股一大“奇观”。

这两者同时在A股出现，会是两个无关的存在吗？

新股与壳看起来距离很遥远，普遍的现象是有些新股上市两三年后才会沦落至卖壳。不过，在上海某券商并购部负责人看来，新股与壳公司双双遭遇爆炒，背后的原因其实是相通的，甚至可以说，正是壳公司的爆炒严重扰乱了A股的估值体系，并由此传导至新股的定价。

新股超50亿元开板谜题

在不大熟悉A股市场的人看来，新股被爆炒至动辄十几个涨停，买到即赚到的现象已经成了A股一大奇观。这个游戏也被股民们形象的称为“买彩票”，免去预缴款制度后，A股更是正式步入“全民乐透时代”。

在注册制和战略新兴板暂无时间表的背景下，新股炒作更上一层楼。21世纪经济报道记者发现，近期新股被爆炒的力度较以往明显见大，50亿元市值成为一条最低线，“不到不开板”。

Wind数据显示，3月至今共有29只新股上市，流通股数均不超过1亿股，因此均被称为“小盘股”。

截至5月5日，多伦科技（603528.SH）、苏奥传感（300507.SZ）等4月下旬以来上市的10只新股还未走完涨停板之旅。

另据21世纪经济报道记者统计，已经结束涨停旅程的19只新股，开板时的市值几乎都超过了50亿元市值，最低的川金诺（300505.SZ）上市期间至今的最高市值为49.67亿元。

进一步数据显示，在29只新股中，2015年每股收益低于1元的就有16只，超过2元的就只有通宇通讯（002792.SZ），其余的每股收益则介于1元到2元之间。其中，每股收益最低的赛福天（603028.SH）仅为0.28元。

赛福天3月31日登陆A股，上市后连续拉出18个涨停板，最高探至34.12元/股，是发行价4.26元/股的8倍，最高市值达到75.4亿元。而其2015年净利润为4580万元，基本每股收益只有0.28元，简单计算便知其静态市盈率一度高达122倍。

按照招股说明书的显示，赛福天的主营业务是特种钢丝绳与索具的研发、生产、销售，主要应用于电梯、工程机械、海洋工程等。其可比的同行业上市公司有贵绳股份（600992. SH）、新日恒力（600165.SH）、法尔胜（000890.SZ）、巨力索具（002342.SZ）等。

事实上，受国内经济下行压力进一步加大影响，赛福天所处的行业整体亦出现效益下滑、风险上升、预期不稳等现象，此外，还存在产品销售量齐跌、库存加大等现象。

根据2015年年报数据显示，贵绳股份、巨力索具净利润同比下降9.56%和15.86%，赛福天和法尔胜则同比微增2.32%和6%。

浸淫资本市场多年的一位资深业内人士对此指出，多年新股爆炒的事实是，基本无关实体公司、无关业绩、无关每股收益，只是因为它是一串崭新的证券代码，就足以把它们的市盈率炒上天。

协议卖壳

最低线也是50亿市值

在A股壳资源被爆炒的当下，50亿市值同样也是 “壳”公司“卖身”的最低线。

Wind数据显示，除了退市博元、还未打开涨停板的两只新股嘉澳环保（603822.SH）和天鹅股份（603029.SH），30亿元市值的A股公司仅有25只，30亿元-40亿元市值的A股有245只。沪深两市市值最低的是科隆精化（300405.SZ），为20亿元市值，目前已处于停牌实施重组阶段。

“低于50亿元市值的壳一般是要么已经停牌重组，要么股东不愿意出售，而放出卖壳消息的壳价都在50亿元市值以上。”上海某券商并购部负责人对此介绍。

比如深圳惠程（002168.SZ）实际控制人何平和任金生拟将其持有的全部股份8673.64万股（占总股本11.1%），协议转让给中驰极速，转让价为16.5亿元。

值得注意的是，其停牌前价格为8.89元/股，总市值为69亿元，而转让价格高达19元/股，对应的转让总市值为150亿元，溢价达114%。

据21世纪经济报道记者统计，今年来，买壳方多以协议转让的方式获取“壳”，较二级市场停盘价溢价惊人。其中，溢价最高的是栋梁新材（002082.SZ），转让价格为32.49元/股，较停盘价10.21元/股溢价高达218%，其停盘前总市值本来只有24亿元，但是其协议转让价格对应的总市值高达77亿元。

眼下，“50亿元市值”俨然已成为新股开板和“壳价”的最低线。为何两个指标的最低线如此一致？是巧合还是存在某种必然？

普遍的现象是，众多投资者在炒作新股时远未想到“壳”这一层，因为新股沦落到卖壳应该至少有两三年的时间。不过，在上述并购部负责人看来，新股定价与炒壳其实是相通的，二者存在更深层次的相通性。

新股与壳爆炒的相通

“我炒新股就考虑一个最简单的道理，既然连年亏损、风声不好的烂壳就可以值四五十亿元，那新股刚上市有不错的净资产和盈利，还有壳价值，估值比一般的壳公司高出净资产的钱总可以吧。”上述业内人士指出，因此小盘股普遍被炒到五六十亿元市值才能开板的现象，看似疯狂，实则是市场最理性的选择。

除了IPO实施严格的核准制、新股发行市盈率不得超过23倍等市场普遍理解的新股爆炒原因，上述并购部负责人从投行角度指出，新股爆炒主要还有三大原因。

“一是存在严重的可比效应，跟同行业上市公司比、跟A股普遍市值情况比；二是炒作新股没有终极风险。上市公司会不会存在欺诈发行，从而导致强制退市？以往从来没有出现过这类案例，因此炒作者根本没有风险意识；三是投资者形成了一个很不健康的长期思维：越烂的公司越炒，只要有概念就行，根本不考虑业绩。”上述专业人士分析认为。

“因此，新股被爆炒多年而不治的根本原因是二级市场估值乱套，在错误的借壳制度下，严重传导至新股的定价机制。”上述并购部负责人指出。

实际上，新股与“壳”距离可能也并不遥远，有些公司甚至连券商三年督导期不到就需要靠卖壳求生存。在近期的一批新股中，由于一些新股所处的行业正在加剧下滑，而引起不少的担忧。

比如将于5月6日上市的汇嘉时代（603101.SH）自设立以来便从事百货零售业务，拥有乌鲁木齐中山路店、库尔勒店等6家百货商场及2家购物中心。不过，在经济下行的压力下和互联网购物的挤压下，百货零售行业近几年呈现大幅下滑。

汇嘉时代在招股说明书中所列的可比上市公司有重庆百货（600729.SH）、新华百货、西安民生（000564.SZ）等，它们2015年净利润同比下降25%、29.5%和41.5%。而汇嘉时代2015年实现净利润1.04亿元，同比微降1.9%；今年一季度实现净利润2122万元，同比微降1.21%，扣非后净利润同比降6.46%。

“汇嘉时代所处的百货行业近年受到的冲击很大，同行业上市公司情况都不怎么好，目前还不知道有没有到底。汇嘉时代净利润已经出现下滑，上市后会坚持多久还未可知。”某券商一位行业分析师认为。(编辑 郑世凤)