做市指数逼近去年最低点 市场定位决定下行空间

本报记者 常亮 上海报道

导读

根据目前做市指数成份股名 单，新三板做市指数成份股数量达773只，相比2015年3月首次公布时的105只大幅提高。如何评估做市指数对市场连续的指示作用，仍存争议。

代表新三板流动性最好定价最公允股票的三板做市指数，逼近去年最低点。

7月27日收盘，三板做市指数报收1106.96点，下跌0.5%，总成交额2.88亿，距2015年7月8日创下的历史最低点1103.78点仅一步之遥。

事实上，这一趋势从今年4月以来未曾改变，而三板做市指数目前已连续十六个交易日下跌。

异象频发惹关注

据全国中小企业股份转让系统《做市成份指数编制方案》，该指数以2014年12月31日为基日，以该日收盘后所有样本股的调整市值为基期，以1000点为基点。

股转系统于2015年3月18日首次发布三板做市指数行情，当日开盘为1653.93点，并由此连续上扬，在日后的13个交易日中最高冲至2673.17点的历史最高点，此后震荡走低，并于当年7月8日与A股一同探底，盘中探至指数发布以来年内最低点1103.78点。

考虑到做市指数于2015年7月8日收盘点位为1220.62点，从收盘点位来看，事实上三板做市指数早已跌破去年最低点。

这一切反映在新三板市场，最新异象是众多做市股票复牌暴跌。

今年6月份以来，新绿股份（834632）、随视传媒（430240）、银橙传媒（830999）、巨网科技（833344）、海能仪器（430476）、丰海科技（830862）、优诺股份（833794）、品尚汇（833788）、广建装饰（831262）、卡姆医疗（430633）等三板做市股纷纷出现复牌即暴跌的情况。

从复牌前后情况来看，复牌暴跌做市股并非全部为重组失败，其中不乏重组成功案例；从停牌时间来看，从一个月到一年不一而足；股东人数方面，从外部股东达数百人的做市热门股到仅数十位股东的股票都存在。

市场人士认为，这体现了新三板整体估值中枢的下移和市场信心的急速萎靡。

“去年我们融资6000万元，一直在尽心尽力寻找合适的并购项目，并且圆满完成。毕竟我们还是一家小公司，借助新三板市场实现了跨越式发展，不能辜负投资者的信任。”上述复牌暴跌公司名单中的一位企业家27日向21世纪经济报道记者表示，“可是真到了复牌的时候，我们本以为估值可能有所提升，结果反而是恰恰相反。投资者的心态也很有意思，有的投资人会持续关注并购项目的进展，甚至出人出力协助项目；有的投资人则自始至终完全不闻不问，只关心复牌节点。”

此外，缺乏大宗转让交易制度的当下，也令一些公司投资者难以通过不影响股价的方式退出。

“年初我们就与某即将到期的券商资管方谈判，希望通过大股东回购或其他机构接盘的方式帮助退出，避免大幅影响股价，但交易必须通过做市商执行，且量级较大，最终没能成行。”华东某三板公司董秘21日说，“部分投资者有意见，因为我们募集资金以后寻找的几个项目都未能成功，资金购买了保本型理财产品，有媒体还对此吹毛求疵。难道我们审慎一点不好吗？”

最终该公司股票仍未逃脱暴跌命运。

市场定位是关键

根据目前做市指数成份股名单，新三板做市指数成份股数量达773只，相比2015年3月首次公布时的105只大幅提高。如何评估做市指数对市场连续的指示作用，仍存争议。

“根据去年红豆杉一次乌龙指交易造成的做市指数异动，可以推算出这一只股票的权重就在2%左右，当时做市指数共105只。同样一只股票到现在，权重将远小于这个数字，考虑到市值和行业因素，目前做市指数与去年有很大不同，这与沪深A股市场指数成份股变化较稳定的情况形成鲜明反差。”北京新三板投资者亦飞27日表示。

多位券商做市部分负责人认为，跌破1103点只是一个开始，年内跌破1000点将是大概率事件，冬天已经到来。

事实上，新三板市场估值中枢下行仍存在一定现实因素，矛盾的关键在于市场定位问题。

“这一轮下跌的起点就是今年4月份，当时市场发生了一个重磅事件，即拟IPO新三板企业需清理三类股东的传言，至今未获证实。不少三板公司当天即开始着手清理事宜，一些本来要投资的机构也收手了，这个传言摧毁了新三板最重要的一条投资逻辑，即通过IPO退出获利。”亦飞指出，“此外，银橙传媒重组案则暴露了新三板不存在强制要约收购的制度矛盾，对并购退出这一条投资逻辑也有所撼动。”

根据近期某监管层官员的公开表态，新三板市场仍被认定为“全国性场外市场”。新三板市场股权转让与沪深A股市场的股票交易存在根本性区别，因此也存在相应的监管制度区别。

“如果对新三板的场外股权转让市场定位明确，则新三板二级市场退出变为可有可无的摆设，相应的配套制度仍未跟上，对新三板市场最基本的定价功能会有冲击，估值中枢将无限趋近股权市场估值，即不超过15倍。”国泰君安证券一位保荐人27日向21世纪经济报道记者表示。

根据中信证券研究数据，截至7月13日，新三板市场估值水平（PE，TTM，整体法）为协议转让35.57倍，做市30.14倍，市场整体估值33.07倍，距离股权市场估值仍有相当距离。

据悉，目前监管层正对新三板账户管理问题向券商小范围征求意见，而部分对风险控制较为保守的券商已于近期开始主动处理“日均账户资产不足500万”的新三板账户，一旦不能满足该条件，将被关闭买入权限，只能卖出。近期更有未经证实传言称，有券商除以上要求外，还要求客户提供“年均100万收入证明”。

“投资者适当性管理制度并未对账户资产问题作出具体规定，即是否为日均资产或开户时点资产，目前都是各家券商根据自身理解去控制风险。”广州证券人士向记者表示。

（记者微信号：leochang126）

（编辑：郑世凤）