9月780亿美元流出：央行力稳一篮子货币两周升值0.6%

广发证券首席宏观分析师郭磊认为，如今人民币汇率仅仅兑美元出现贬值，兑一篮子货币反而出现小幅升值，表明此轮贬值更多是央行针对美元年内加息，通过人民币市场化定价有步骤地释放人民币贬值压力。

在人民币面临更大贬值压力之际，国际投行也来搅局。

日前高盛分析师MK Tang在最新报告中指出，9月中国实际资本流出额可能达到780亿美元，远远高于当月外汇储备188亿美元降幅，以及9月中国银行业约284亿美元结售汇逆差额。

“这份报告无疑会令国际投机资本倍感兴奋，此前他们一直都在寻找中国资本流出压力骤增的踪迹，作为沽空人民币套利的最大筹码。”一家香港银行外汇交易员指出。

截至10月24日19时，境内市场美元兑人民币即期汇率(CHY)徘徊在6.7708，盘中再度刷新年内低点6.7747，离岸市场美元兑人民币汇率(CNH)触及6.7799，盘中一度逼近年内低点6.7850。

值得注意的是，尽管近期人民币贬值步伐有所加快，中国央行并没有通过引导中间价汇率波动幅度进行防守。24日美元兑人民币中间价报在6.7690，创下2010年9月9日以来的最低值。

“就近期人民币汇率波动趋势而言，央行似乎更侧重维持人民币兑CFETS一篮子货币汇率的基本稳定，而不再管控人民币兑美元的贬值幅度。”上述香港银行外汇交易员分析说。毕竟，在美元年内加息预期不断升温的冲击下，央行消耗大量外汇储备扼守人民币兑美元汇率稳定，未必是明智之举；相反在美元升值令非美货币集体大幅贬值的环境下，人民币若能保持兑一篮子货币汇率基本稳定，反而能凸显避险货币功能，增强人民币作为储备货币的吸引力。

9月资本流出高企争议

高盛之所以认为9月中国实际资本流出额达到约780亿美元，主要是其计算口径与众不同。

MK Tang认为，中国的外汇储备降幅已经不再是衡量资本流出压力的最佳指标，市场更应该关注境内银行代客结售汇数据与跨境人民币流动数据，衡量中国资本流出的最新状况。

高盛认为，9月当月新增的银行代客即期结售汇逆差和远期结售汇逆差总和为333亿美元，加之9月从境内市场转至离岸市场的人民币净流出额度为447亿美元，两者相加得出的780亿美元，才是当月中国资本流出的真实数额。

“事实上，鉴于国内金融机构近期采取资本管制措施遏制资本外流压力，不少境内企业发现资金换汇出境渐行渐难，转而通过人民币跨境贸易结算或对外投资路径，将大量人民币从境内转至境外，再换汇成美元。此举同样导致资本流出压力持续加重。”一位不愿具名的高盛外汇分析师向21世纪经济报道记者分析说。

在多位国有银行外汇交易员看来，高盛此时出台这份报告，无形间令国际投机资本倍感兴奋。此前他们一直找不到衡量中国资本流出压力是否骤增的确实数据，更多将外汇储备降幅作为重要参考值，如今通过高盛的这种估算方法，他们发现中国实际资本流出压力远远高于外汇储备降幅，由此更加肆无忌惮地沽空人民币套利。

不过，高盛的这份报告也随即遭到不少投资机构的质疑。

一家国内私募基金外汇交易部主管认为，高盛将跨境人民币流动数据纳入资本流出额的考量，未必有失偏颇。究其原因，绝大多数人民币跨境流出都是基于真实的贸易投资背景，未必与资本流出能划上等号。事实上，中国相关部门也一直鼓励扩大人民币在跨境金融业务的使用范围，由此推动人民币更快成为储备货币。

“不少国际对冲基金很快会意识到，将人民币跨境流出额纳入资本流出压力考量，反而会对投资策略构成额外的干扰。”他分析说。毕竟，国际投机资本沽空人民币套利的逻辑，在于中国外汇储备不断消耗导致央行对干预汇市有心无力，令他们可以借助美元加息等事件兴风作浪，但现实是人民币跨境流出额无论多少，都不会对中国外汇储备下降构成实质性的冲击。

人民币汇率管理新动向

尽管9月资本外流额度存在不小争议，但在美元年内加息预期持续升温的冲击下，人民币汇率下跌步伐似乎有所加快。

“10月以来人民币汇率接连跌破6.7、6.75两个整数关口，的确出乎市场的意料。”上述香港银行外汇交易员指出。但令市场更惊讶的是，央行似乎没有干预汇市稳定人民币汇率的意图。

德国商业银行亚洲经济学家周浩向21世纪经济报道记者指出，就近期汇率走势而言，央行对人民币汇率管理方式正悄然发生转变。在人民币汇率跌破6.7前，央行一直刻意缩小中间价波动幅度，保持人民币走势相对平稳，但在10月份汇率跌破6.7后，央行转而扩大中间价波动幅度，默许人民币兑美元出现一定幅度的下跌。

因此市场纷纷猜测，央行此举主要为了赶在美元年内加息前，提前释放人民币贬值压力，尤其是消除人民币汇率的“高估部分”，进而扭转市场对人民币持续贬值的预期。

广发证券首席宏观分析师郭磊在接受21世纪经济报道记者采访时认为，相比此前人民币兑美元与CFETS一篮子货币双双贬值，如今人民币汇率仅仅兑美元出现贬值，兑一篮子货币反而出现小幅升值，表明此轮贬值与人民币所对应的经济增长基本面关系不大，更多是央行针对美元年内加息，通过人民币市场化定价有步骤地释放人民币贬值压力。

相关数据也显示，10月前两周人民币兑美元贬值0.57%同时，兑CFETS一篮子货币反而小幅升值0.6%。

在周浩看来，通过引导中间价兑一篮子货币保持基本稳定，凸显央行当前的汇率管理新意图——即不再设定人民币兑美元汇率波动的底部区间，以扭转看跌人民币的市场氛围，而是在美元加息环境下顺势而为，通过维持人民币兑一篮子货币汇率稳定且小幅升值，在非美货币集体贬值的环境下凸显人民币的避险优势，由此吸引国际投资机构在非美货币资金池里更多配置人民币资产，加快人民币成为储备货币的步伐。

“央行绝不会向投机资本缴枪。人民币贬值步伐始终被央行控制在合理区间内。”多位国有银行外汇交易员称。