特朗普再通胀效应的预期

（原标题：特朗普再通胀效应的预期）

在反全球化主义者和贸易保护主义者成为美国总统之后，对依然处于脆弱之中的全球经济带来不确定的冲击，旧有秩序可能发生改变，这不仅会引起混乱，还会打破微弱的平衡，尤其特朗普秉持“美国利益优先”的原则。中美经贸关系可能首当其冲，并且特朗普的振兴美国的经济计划也会对中国的结构性改革产生影响。

特朗普获胜的原因不仅仅是因为他成功地吸引了那些在全球化中受到冲击的白人蓝领阶层，事实上，他的经济政策同样对企业主和商业部门具有吸引力。特朗普的经济政策概括讲，就是从货币政策转向财政政策，会聚焦在基础设施投资、税收改革和放松监管。这个看上去很熟悉，没错，就是里根当年应对美国经济滞胀时采取的措施。

在2008年金融危机爆发至今，西方国家的经济增长陷入停滞，但持续的量化宽松政策进一步造成贫富差距，这非常像1970年代的美国。当年经济持久低迷让里根和撒切尔分别登上历史舞台。现在，同样保守的特朗普与特蕾莎·梅以历史惊人的重复出现。特朗普的经济政策之所以吸引人，是因为不断加码的超级宽松的货币政策已经走入死胡同，央行变得束手无策，危机似乎就在眼前。美国经济必须另寻出路，特朗普开出供给侧改革以及国际贸易保护主义的药方，迎合了一部分人的想象。

根据特朗普竞选网站最新公布的施政纲要，他承诺投资5500亿美元来营造一个“更快更安全”的交通网络，因为美国交通系统已经被忽视了很久，堵车、航班延误、高速公路拥挤等现象比比皆是。其次，他会撤销“多德-弗兰克金融法案”，并替之以促增长的政策，这项法案原本是次贷危机后用以约束华尔街。其三，实施大规模的减税计划，总结起来就是更低、更简单、更公平，更有利于增长。

事实上，中国也正在推进供给侧结构性改革，除了短期的三去一补一降之外，致力于国企改革、要素价格改革以及放松过多的垄断与政府干预。两个经济大国之间将进行一场改革比赛，但是，中国长期以来投资基础设施刺激经济增长，以至于积累了一些债务并导致一些基础设施过剩或闲置。因此，中国的改革可能更应该倾向于取消管制、国企改革以及税制改革。

特朗普让世界担忧的是他强烈的贸易保护主义，毕竟目前全球自由贸易的经济规则与秩序由美国人制定，并且根深蒂固。他在竞选过程中将贸易保护主义目标明确地指向了中国。任何一个有理性的领袖都不会违背维系全球脆弱平衡的自由贸易政策，以免重蹈大萧条时的覆辙，何况在全球化的条件下，对中国的贸易攻击只会让美国利益受损，但这对中国是一个潜在风险。

目前，特朗普已经宣告奥巴马力推的TPP死亡，因为在他看来这一贸易协议并不会把美国人民放在第一位。他在自己的施政纲要中表示，将“扭转几十年来那些将工作岗位送到国外的贸易政策”，要让企业更加愿意留下来，为美国创造更多的就业，纳更多的税，重塑美国经济。或许他更倾向于用税收的办法兑现这个承诺，扶持美国的传统产业。

但是，对中国迫在眉睫的挑战并非贸易保护主义，而是特朗普的供给侧改革带来的冲击。他的经济政策出炉以后，正在大幅推升通胀预期，美国市场的恐慌仅仅维持了很短的时间就开始大幅上扬，因为特朗普的财政刺激政策会导致“再通胀”。市场预期美元可能在通胀过程中加息，这又导致美元汇率与美债收益率开始大幅上行。目前看，资金正在大规模流入美国市场，这或许加大人民币贬值压力，刺激资本外流，并导致中国在价格上采取紧缩性的货币政策，这是所有新兴市场面临的风险。事实上，由于特朗普通胀效应的存在，中国原本就大幅上涨黑色系商品以及有色金属现在继续疯狂上涨。

特朗普加速了世界各国从货币政策向财政政策的转变，这也是今年G20峰会上形成的共识。“再通胀”政策对中国的冲击或许比贸易保护主义更大。因为中国的杠杆率以及资产价格都处于历史高位，这或许让中国试图在平衡中推进供给侧结构性改革的压力加大，在此之前，中国应该更加主动地去杠杆与抑制资产泡沫。