净利报喜立思辰转型仍待考

（原标题：净利报喜立思辰转型仍待考）

　　净利报喜立思辰转型仍待考

　　安凌飞

　　2017年1月6日，立思辰（300010.SH）发布业绩预告，2016年归属于上市公司股东的净利润比上 年 同 期 增 长 108.99%至138.19%，盈利2.72至3.10亿元。

　　立思辰称净利润的攀升来自于各业务板块协同与整合效果逐步显现及前期收购的康邦科技等公司的合并报表。实际上，立思辰的净利润自2013年转型以来持续攀升，增幅逐年增加。

　　不过，频频跌破增发价、未过承诺期的立思辰业绩是否能实现从外延式并购到内生式增长的转变，如今已步入关键时刻。

　　“买买买”战略

　　创立于1999年的立思辰依靠文档外包服务起家，2009年成为首批登陆创业板的企业，上市之初，主营业务仍是经营文件管理和视频会议管理的外包业务。2008年，立思辰的销售收入达到2.68亿元，在本土办公信息系统外包服务市场中遥遥领先。

　　进入资本市场以后，立思辰就开启了“买买买”的战略，2011年报称其为“借助资本力量实现企业跨越式发展”，先后并购昆明同方汇智50%股权、友网科技100%股权和从兴科技55%的股权，业务不断拓展至税务、铁路行业，企图在主营业务领域增强竞争力。

　　变革发生在2012年：立思辰当年营业收入和净利润首次首次双双下降，归属于上市公司股东的净利润更是同比下滑近四成。立思辰的创始人兼董事长池燕明曾对经济观察网称“遇到了行业发展瓶颈，股价也长期处于下跌趋势，在当年，公司净利润同比下滑接近四成，让管理层很是苦恼。”

　　池燕明花大价钱请来了咨询团队对立思辰进行“诊脉”：“原来的业务不行了，放弃掉原来的业务，开始全新的业务，干教育吧”，池燕明接受了这样的建议，并且自己担任CEO，主持大局。2013年，立思辰转型教育，提出2B/2C布局。另外，泛安全领域也是立思辰重点发展的方向之一。

　　布局教育领域稍晚的立思辰，依然选择了并购这条路。池燕明在一次小型教育企业交流会上坦言：“如果自己投资招团队再做肯定是非常慢。”2013年，立思辰以4200万元的价格购买了合众天恒100%股权，一家提供教育信息化管理平台解决方案的公司，成为立思辰进军在线教育领域的开始。

　　之后，立思辰又进行了一系列收购，2014年收购乐易考51%股权、敏特昭阳95%股权，分别在职业教育和K12全产业链领进一步完善布局。2015年，立思辰和清科集团成立了并购基金，专注互联网教育领域投资，进一步增强教育方面战略扩张计划。2016年，立思辰更是先后收购了360教育、百年英才和跨学网项目。自2013年以来，立思辰一共投资并购了13家企业，其中7家企业采用并购100%股权的方式。

　　自此，立思辰的业绩进入了持续增长期。从2013年至今，立思辰的营业收入和归属于上市公司股东的净利润持续增加，增幅均超过两位数。2016年业绩预告，归属于上市公司股东的净利润较去年同期增幅超过一倍以上。

　　不止立思辰，包括开元仪器（300338.SZ)、秀强股份（300160.SZ)等上市公司大多来自转型，通过转型并购来落实教育产业布局仍为核心逻辑。据东方证券研究所的研报显示，2017年将仍是教育行业并购大年，从2013年至今，教育板块相关公司发生并购60个（定增+现金收购），项目涉及的相关并购及配套募资总金额约557亿元。

　　增长背后

　　对此立思辰翻倍的利润增长，东方证券教育行业分析师项雯倩对经济观察报称，目前来看，立思辰的增长主要来自于并购，并不是内生式增长，初期协同性仍不能显现，至少要等到对赌期完成之后。

　　并购之后，企业的风险主要存在于，大多数公司都会遇到，并购之后的管理协同不到位；从财务角度会造成声誉摊销。“最主要的问题还是管理协同，如果并购的东西太多，不是内生的，协同或者管控可能不到位。”项雯倩称。

　　立思辰在转型之前的并购就曾经历过整合不畅。池燕明在前述活动上也公开表示，“当时的业绩下滑、来自文化的异化，很多新的团队、新的领导，小型的并购进来以后，行业出现变化，公司确实出现了很大困难。”

　　为此，池燕明在2015年9月请来了有17年教育行业及外企从业经验的黄威出马任职立思辰集团副总裁、互联网教育CEO。黄威曾历任美国在线教育巨头Chegg中国区总裁、培生集团考试部亚太区总经理。黄威曾公开称“除了管互联网这一块业务之外，我的另一个核心职责就是确立立思辰教育战略。”

　　关于各板块的业务协同，立思辰在1月11日多家证券公司调研时也称，在智慧教育方面，以康邦科技为核心进行业务整合，包括公司原有的数字校园业务，及敏特的学科应用进行相应的整合。在互联网教育方面，以公司互联网教育CEO黄威的团队为核心，进行相应的整合，实现渠道建设、人员的互用。同时，通过公司的区域平台对各版块业务进行深度整合。项雯倩也认为“目前立思辰黄威的团队在A股市场教育公司中算是不错的。”

　　当前，无论是立思辰，还是业内人士，都对于黄威给予厚望，但他能否带领立思辰从外延走向内生式增长仍需要时间去验证。

　　如果说，A股的教育公司还在起步阶段，那么黄威的老东家培生集团则可以称之为教育企业的先行者。自2009年以来，先后收购了华尔街英语（中国）、印度在线教育平台TutorVista76%股权、环球雅思、美国在线教育服务商EmbanetCom-pass、印度培训机构EducompSolu-tions50%的股权、巴西最大的英语培训学校GrupoMulti。

　　2015年，培生集团更先后将《金融时报》在内的金融时报集团（FTGroup）出售给日经集团（NikkeiGroup），将经济学人集团（TheEconomistGroup）50%股份卖给意大利阿涅利（Agnelli）家族，剥离了在全球享有盛名的媒体业务，并多次在公开场合强调未来将要100%专注于教育。

　　黄威曾在2016年中国教育资本高峰论坛中提到培生，“从传统的出版型企业，不断的通过收购，不断的通过资产高效的剥离重塑整个业务形态，把自己转型为全面数字化的教育公司，这点值得大家借鉴和学习。”

　　无从得知立思辰是否会延续培生集团的路径，但从营业收入的产品划分来看，办公信息系统解决方案已经在2012年被剔除了；文件设备销售的业绩呈逐年下降趋势，目前营收仅在一千多万的级别；从2012年开始的视音频解决方案及服务营收变动不大，增长性不强；战略重点的内容（安全）管理解决方案和教育产品及管理解决方案均从2013年记入年报，前者营收占比较大，但呈现增长呈减速趋势；后者业绩逐年增加，平安证券研报预计2016年教育营收占比超过50%，教育业绩进入爆发期,预计2017年一季度仍能实现翻倍增长。

　　立思辰信息技术公司的高管告诉经济观察报记者，目前传统的业务有一定的客户基础，也还在做，不过在集团新的业务方向上也开始承担一些职责，包括整合产品、客户资源，找到和客户合作的需求，把原有的新的收购的工作在做解决方案。公开资料显示，该公司从事立思辰视音频解决方案及服务与华为业务相关的视音频解决方案及业务。

　　立思辰现投资部、原证券事务部总经理周丹丹称，在她看来，2015年，教育相对于安全来讲，体量还是比较小但，增长率高，行业增速都是如此。现在差不多一个量级，但由于增长率高，可能教育方面营收在一年之后的占比会更高。