祝宝良评中国经济一季报：结构性、外部性问题待解

（原标题：祝宝良评中国经济一季报：结构性、外部性问题待解）

　　祝宝良评中国经济一季报：结构性、外部性问题待解

　　祝宝良

　　816

　　2017-04-17

　　祝宝良

　　2017年一季度，中国经济延续了2016年下半年以来企稳回升态势，继续呈现出“供给侧企稳、需求侧疲软”的特点，预计一季度GDP增长6.8%左右。但世界经济增长低迷态势仍在延续，“逆全球化”思潮和保护主义倾向蔓延，美国经济政策走向变数较大。中国经济结构性失衡问题仍未得到有效化解，防范和化解金融风险相应抑制金融业过度增长，汽车、商品房两大消费热点有所减速，中国经济从二季度起将转为稳中趋缓的走势。建议在稳定宏观调控政策的同时，继续加快供给侧结构性改革，主动化解部分领域的金融风险，激发民间投资活力，保持经济持续发展。

　　当前经济运行的问题

　　目前经济发展存在问题主要不是周期性问题，而是结构性和外部性的问题。

　　（一）债市汇市联动触发金融风险

　　当前，不良资产、信用债违约、政府债务、影子银行、互联网金融、房地产泡沫、资本外流等风险正在不断积累，风险点也较多。从各个风险点之间相互作用、相互影响看，需要关注汇率和信用债市的联动。美联储加息带来的外汇冲击风险，成为中国金融风险的核心和触发因素，一旦美联储超预期推动美元加息进程，年内人民币汇率将大概率承压下行，加大资本外流压力，导致国内资金偏紧、市场利率上行，进而冲击债券市场，造成信用债违约现象增多。中国信用债券市场杠杆水平较高，抗风险能力明显不足，如果处置不当，甚至会触发其他风险点暴露，引发系统性金融风险。同时，债券市场融资是直接融资的主要渠道，2016年新增融资规模达3万亿左右，占直接融资的70%以上。一旦债市融资功能受阻，债券发行企业将被迫转向银行等间接融资渠道，将抬升融资成本，加剧民营企业和中小企业债务负担。而一旦金融出现问题，我们往往采取行政手段停止交易或实行刚性兑付，结果导致金融市场难以出清，市场配置资金的效率低下，生产率下降，潜在经济增长速度降低。到今年2月份，企业债发行已经连续三个月净减少约3660亿元。

　　（二）民间企业活力不足

　　民间投资滑落是民间资本应对经济转型、市场需求偏弱、产能尚未出清的正常理性反映，但也反映出一些更深层问题。一是在去产能的过程中，虽然强调要以市场化和法制化手段进行市场出清，但在实际工作中也部分采取了行政性办法，清除了部分产能的同时，也限制了产量，从而在短时间内推高了价格。去产能一年来，煤炭、钢铁、有色等工业原材料价格快速上涨，大大增加了制造业的生产成本；二是在防范金融风险的过程中，金融市场配置资金的效率明显降低，民间企业融资难、融资贵再次成为突出问题；三是经营环境鲜有改善，产权保护、法制建设等制度方面存在的问题仍比较严重，甄别纠正侵害企业产权的错案冤案进展缓慢，保护企业家精神、支持企业家专心创业创新的措施力度不大。

　　（三）房地产市场冲击经济平稳

　　近两年来，受首付比例和利率下调、交易环节税收减免、限购限贷放宽等政策刺激，中国房地产市场成交量明显活跃、量价齐涨，出现堪比2005年、2009年的火爆行情。但是，副作用也伴随而来，多个重点城市房价过快上涨，资产泡沫风险明显加大，已经影响到社会经济的平稳发展和群众的切身利益。2016年国庆节前后，重点城市纷纷出台严厉的房地产市场调控措施。房地产相关产业链条长、带动作用大，在房地产调控长效机制尚未建立、房地产税立法推后的情况下，房地产调控的预期效果难以确定，新一轮房地产调控政策可能会对经济平稳增长造成负面冲击。

　　（四）美国经济政策走向未定

　　2016年11月，美国新当选的总统特朗普提出要实行扩张性财政政策，将企业所得税率从35%降至15%，简化并降低个人所得税率，加大基础设施支出；实行紧缩性货币政策，批评现任美联储主席耶伦的货币政策过于宽松；实行贸易保护主义，否决了TPP，准备重谈北美自由贸易协定，对人民币汇率施加压力并扬言对中国出口商品征收45%关税；放松金融监管，开放油气、页岩油等市场，退出巴黎协定等。美国的经济政策一旦实施，将推高美国的物价和经济增长，促使美联储加快升息步伐，这将引发国际资本回流美国，从而出现全球性金融动荡；引发新一轮全球税收竞争和税制改革，迫使各国依靠房地产税来调节贫富差距，依赖增值税、环境税、资源税等增加财政收入；引发贸易摩擦甚至贸易战和货币战。国际经济政治环境特别是美国的经济政策如何变化，对中国的贸易、金融、财税、能源、环境等诸多领域带来较大的不确定性影响，尤其是中国对外经贸发展存在极大的不确定性。

　　政策建议

　　鉴于中国经济问题主要是结构性的，建议更加注重综合施策、协同发力，在稳定宏观调控政策的同时，着力推进供给侧结构性改革。要促进人民币汇率基本稳定，化解关键领域金融风险，健全房地产市场长效机制，激发民间投资活力，加快推进国有企业、财税、金融、社保、土地等体制改革政策真正落地，向市场传递出明确的信息。

　　（一）加强预期管理，促进人民币汇率基本稳定

　　短期内，央行汇率调控应保持定力，明确中国的汇率形成机制，维持人民币兑一揽子货币基本稳定，给市场明确的预期。中期看，要加快推动人民币汇率形成机制市场化改革，逐步增强人民币汇率浮动弹性，做好制度设计和政策安排，实现人民币汇率制度的顺利转型。与此同时，适度加强外汇管理，加大对非主业投资和一些不规范投资的真实性、合规性审核力度，严厉打击地下钱庄、逃汇骗汇、洗钱等违法犯罪活动。

　　（二）加强风险防范，下决心处置一批风险点

　　重点化解债券市场风险和银行不良资产的风险，妥善处理企业债券违约事件，保护债市的正常融资功能。监控债券市场清偿风险，防止集中违约，重点关注产能过剩行业信用风险和短期债务偿还风险。有序打破刚性兑付，健全法治化、市场化的违约处置机制。严厉打击资本市场违法违规行为，加强稽查执法力度，净化资产市场秩序，保护投资者权益。

　　（三）加强融资服务，激发民间投资活力

　　督促银行业金融机构严格落实支持实体经济发展的各项政策措施，取消不合理的涉企收费项目，加大对小微企业的融资支持力度，切实做到增速、户数、申贷获得率等“三个不低于”。拓宽中小企业直接融资渠道，降低企业融资成本。支持符合条件的中小企业发行债券融资、首次公开发行上市和再融资，积极推动私募股权投资机构和创业投资机构规范发展，积极稳妥发展“新三板”市场和区域性股权市场。研究出台幸福产业系列专项债券、PPP专项债券等创新品种。鼓励发展支持重点领域建设的投资基金，充分发挥引导作用，加大对处于种子期、初创期企业的融资支持力度。发展政府支持的融资担保机构，提高担保服务能力，着力缓解小微企业融资难融资贵。

　　（四）加强供给调整，健全房地产市场长效机制

　　完善地方政府住宅土地供应制度，因地制宜调整优化建设用地的结构，房价过快上涨的地区要增加住宅用地规模，加强住宅土地供应信息公开力度，强化对住宅用地供应计划年度执行情况的考核监督。完善房地产相关财税制度改革，建立健全覆盖住房交易、保有等环节的房地产税制，在房地产税没有纳入国家层面立法的情况下，允许地方政府出台房地产税试点。完善住宅金融制度，加大中低收入人群购房融资支持，研究成立住宅金融银行。加快推进户籍制度改革，协调推进基本公共服务均等化，不断扩大教育、就业、医疗、养老、住房保障等基本公共服务覆盖面，适当增加中小城市公共产品和服务，引导人口合理流动。

　　（五）加强跟踪研究美国经济政策，做好应对预案

　　美国的经济政策对中国的贸易、金融、财税等诸多领域带来极大的不确定性。中美在贸易和汇率问题上摩擦会加剧，中国可加大从美国的进口包括能源和先进设备的进口，控制钢铁、有色、建材等高耗能高污染产品的出口，鼓励高耗能行业向美国等海外转移，适度减少双边的贸易顺差，并尽可能在WTO和IMF等框架内解决双边问题。加快以财税为基础的国家治理体系的改革，适度降低企业税费负担，相应扩大个人所得税和财产税的税收比例，以提振企业信心，缓解收入分配和贫富差距，同时也应尽快推进个人所得税改革，适当降低增值税税率和企业所得税率。

　　(作者系国家信息中心经济预测部主任、首席经济师)