60亿跨界 勤上股份的教育冒险

（原标题：60亿跨界 勤上股份的教育冒险）

　　60亿跨界 勤上股份的教育冒险

　　安凌飞

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　　2017-04-17

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　　安凌飞

　　发起收购成都七中实验学校：这已经是勤上股份（002638.SZ）2016年谋求转型以来的第七次教育资产布局，在此之前累计涉及金额高达60亿元。

　　这是民促法三审过会之后，A股上市公司第一次并购学历教育标的，距离民促法三审的正式实施还有半年之久，各地政策法规细则仍未出台。

　　勤上股份涉足教育领域或与其主营业务半导体照明的业绩下降不无关系。

　　勤上业绩快报显示，2016年营业收入8.50亿元人民币，同比下降1.06%。虽然其下降幅度较小，但这是自2014年以来连续第三年持续下滑。勤上将其归因为宏观经济影响及LED市场竞争加剧所致。

　　从电子LED跨界转型教育，摆在勤上股份面前的既有内部引进培养专业人才、管理协同的挑战，也有需要面对政策变化、竞争加剧的现状。

　　高风险的并购

　　转型教育以来，勤上股份的布局一直围绕k12培训阶段，首先投资了龙文教育，自去年12月宣布以29亿元收购爱迪国际教育，勤上股份目光落到了k12阶段。三个月后，勤上股份又公告通过间接持股的方式拟获得成都七中实验学校100%的股权，布局k12学历教育。

　　爱迪教育在1997年进入中国，为中外籍学生提供全英文和双语两种模式授课，从幼儿园到预科阶段的课程及英语培训。成都七中实验中学是一所全日制，集小学、初中、高中三部分为一体的民办公助学历制寄宿式学校，近几年学校总人数均保持在5500人左右。

　　基于政策的不确定性，“勤上这样收购实体学校，对于未来政策肯定是过于乐观。”i-EDU教育产业投资人俱乐部创始人张海庞分析，勤上股份是在抢占时间窗口期，各省关于民促法三审修订的配套法规还未出台，大多数企业还在观望，此时收购竞争小，锁定价格也不会太高。但这样的收购能否如愿，还要看今年9月前出台的民促法地方配套细则。

　　对于勤上股份的教育布局，2016年半年报中称，2016年，随着《民办教育促进法》修订审议完成的步伐越来越近等政策顶层设计即将破冰，民办教育产业分类管理和发展已成为对教育行业发展共识，各类社会资本将具有很强进入教育产业的投资驱动,也将有越来越多的相关资产通过资本市场进一步加快教育产业化进程。下一步勤上股份通过资本平台加大加速外延式驱动积极布局K12相关产业链。

　　去年11月7日，民办教育促进法修正案草案三审正式通过，明确表示民办学校举办者可自主选择设立非营利性或者营利性民办学校，但不得设立实施义务教育的营利性民办学校，修正案自2017年9月1日起实施。国联证券当时的研报称，该法案通过后，教育资产有望加快资产证券化步伐，扫清了外延并购教育资产的法律障碍，直接受益的细分领域包括课外培训、职业教育、学前教育以及高中阶段的国际学校。

　　投资变化的背后既有政策的松动，也有k12领域参培率过高，逐渐进入饱和竞争阶段的原因。据广证恒生研报显示，K12课外培训领域，当前一线城市品牌竞争白热化，二三线城市加速圈地，三四线城市在线渗透及渠道下沉并行，行业竞争加剧。

　　“培训机构是一个相对资产较轻、周转率较高、经营比较稳定的细分领域。而学校是长投资，稳定现金流的一项资产。”张海庞告诉经济观察报记者，培训机构在2012年以前是需求驱动，只要能满足需求，就有业务；2012年以后进入到饱和竞争的阶段，更加功利。

　　东方证券教育分析师项雯倩称，从近期证监会的动作来看并不鼓励不停重组并购，勤上股份重组并购金额比较大，监管趋严，整体趋势可以理解成不确定性更大。

　　相关公告显示，爱迪教育集团依据开曼群岛法律设立并存续，通过VIE安排控制位于中国的若干教育资产和办学业务。项雯倩称，爱迪教育涉及VIE结构，现在在香港子公司里面，如果要从香港子公司再装到A股公司还要有一个过程。

　　转型“买买买”

　　在2016年转型以前，勤上股份还是一家半导体照明综合解决方案供应商，以LED生产为主业。彼时还叫勤上光电的勤上股份风头无两。2011年登陆A股市场的勤上股份不仅是LED照明行业第一股，更占据LED路灯出货量世界第一，达到行业第二至第六企业出货量的总和。2014年初，时任勤电股份董事长兼总经理李旭亮接受《英才》采访时还称“LED照明的渗透率越来越大，全中国的照明里面只有5%是LED灯，有很大的空间。”，亦欲通过应用技术、商业模式的创新及并购进一步拓展份额。

　　近年来，国内LED行业蓝海快速变为“红海”，行业深陷产能过剩的局面，行业竞争由单纯的价格战上升到研发能力、资金实力、产业链资源等全方位的综合竞争。半导体行业的激烈竞争让勤上股份也陷入增长困境，连续三年营收下滑，2014年营收下滑近21%。

　　转型教育成为选择，投资标的从k12培训、幼教、国际教育到私立学校。2016年至今，勤上光电在教育领域的投资高达60亿元。2016年初，勤上股份作价20亿元收购龙文教育，成为其转型教育产业的第一步。随后，勤上股份先后抛出一系列并购方案，涉及英伦教育、柳州市小红帽教育投资咨询有限公司、爱迪教育集团、凹凸教育、思齐教育。从持股比例来看，龙文教育、爱迪教育和成都实验学校都是100%；小红帽教育不低于80%；英伦教育持股40%；凹凸教育和思齐教育均为不低于10%。

　　同样曾采取“买买买”方式扩张的安博教育被认为是教育行业的典型案例，在08、09年耗资14亿人民币并购和整合了全国23家基础教育和职业教育机构，其中涉及民办大学、教育软件公司、IT职业培训公司等。大规模并购使安博教育的产品线从原有的职业教育拓展到幼教、1对1培训、职业教育、拓展训练等多个领域，被收购企业不同的市场定位、客户群和业务模式差异导致后续整合难度大，也加快其“消亡速度”，从登陆美国市场到成为首个被判托管的中概股仅用了三年。

　　经济观察报记者查阅勤上股份2015年年报，从管理层从业经历来看，除财务、法务专员人员外，大都从事照明、灯具、电子等相关专业，无人具有教育行业从业经历。项雯倩称，现在仍处于教育并购的最初期、资产证券化的最初期，还没有进展到后期整合、管理团队搭建的地步，但未来的关键仍是不同产业链上子公司之间如何协同，管理层之间如何沟通的问题。