先紧后松 资金面不乏隐忧

（原标题：先紧后松 资金面不乏隐忧）

季度缴税过后，货币市场流动性并未迅速恢复宽松。24日，资金面多数时候仍偏紧，临近尾盘方现改善，中短期资金利率继续走高。市场人士指出，缴税冲击虽告一段落，但金融去杠杆、债券供给增多及季节性因素等仍制约流动性改善，往后看，紧平衡并伴随时点波动仍会是资金面常态。

央行逆回购缩量

24日早间，央行开展了300亿元逆回购操作，其中7天、14天、28天期各100亿元，投放量较上一日骤减七成，但因当日无逆回购到期，故实现净投放300亿元，为本月18日以来连续第五日实施净投放。

据分析，昨日央行缩减逆回购交易量，可能主要有两个原因：一是无到期逆回购，央行对冲压力减轻，上一日则有800亿元逆回购到期，需开展较大规模的逆回购操作量才能保证净投放；二是季度缴税结束，流动性供求压力或有所缓解。

不过，昨日市场资金面并没有出现太明显改善。据交易员反映，24日早盘资金面继续紧张，隔夜、7天、14天等期限一开盘就涌现出大量买盘，银行类机构出资依然有限，早上有部分资管、基金等机构在高价融出少量隔夜和7天资金，午后资金面继续吃紧，直到15：30之后开始出现松缓，陆续有大行、中小行融出大量隔夜及跨月资金，融资方迅速轧平头寸。

货币市场利率方面，24日银行间市场上，1个月（含）以内各期限质押式回购利率均延续涨势。其中，隔夜回购利率加权值大涨15BP至2.97%，代表性的7天回购利率涨近6BP至3.60%，14天品种更大涨48BP，21天和1个月回购均上涨约14BP，2个月及以上期限回购利率则出现小幅下行。

流动性隐忧犹存

分析人士指出，季度缴税过后，流动性紧势虽有望出现松缓，但当前及今后一段时间仍存在不少制约因素，因此难以指望流动性出现显著改善。

季度缴税虽过，短期流动性供求压力或有所缓解，但造成银行超储率的下降对资金面具有长期的影响。从往年情况看，受季度缴税影响，4月份财政存款增量显著，2016年4月新增财政存款9318亿元，过去三年4月份新增财政存款平均值超过5300亿元。尽管4月中旬以来央行加大了流动性投放，但净投放量恐难敌缴税规模，由此造成银行超储率下降，意味着银行体系流动性总量下降。

此外，月末将近，流动性仍面临季节性因素扰动，且进入4月份以来，债券供给明显增多，近期信用债净融资规模也有回暖迹象，而转债供给大幕开启后，发行频次提高，债券发行对短期流动性的影响不容忽视。

值得一提的是，4月以来，金融监管政策频出，金融去杠杆预期加重。长期来看，金融去杠杆有望降低金融体系资金需求总量，同时同业链条收缩可压缩资金传导环节、降低期限错配等风险隐患，提升流动性的稳定性，但从短期来看，去杠杆尤其是较快的去杠杆过程，可能造成流动性需求短期集中增加，也会带来一定的流动性冲击。

市场人士指出，金融机构或主动或被动地去杠杆正在出现，叠加传统季节性、突发事件性因素的冲击，未来流动性隐忧犹存，而货币政策明显放松仍难看到，因此，紧平衡并伴随时点波动仍会是未来资金面的常态。