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券商:龙头白马存在“五重溢价”基础 重点关注五主题

2017-06-14 08:53:48 来源:中国证券报
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(原标题:券商:龙头白马存在“五重溢价”基础 重点关注五主题)

兴业证券(行情601377,诊股)王德伦:成长分化 白马金融价值仍存

IPO节奏放缓及减持新规短期内将缓解市场资金压力,有利风险偏好回暖,尤其是对此前受影响较大的中小创板块。此外,投资者此前对6月市场的悲观预期落地后或迎情绪修复。一方面,由于跨季、MPA考核、大量MLF到期以及联储加息等因素,此前市场对6月流动性已十分担忧;另一方面,6月事件性因素集中,6月12日银行自查上报、6月15日加息决议、6月21日MSCI公布纳入结果、6月底MPA考核节点,一系列事件结果未定,仍可能影响风险偏好;当靴子逐步落地、预期到达低点后市场或迎来情绪修复。

中长期看,金融监管影响仍未消除,将导致银行、保险这些绝对收益机构对股市配置力量减弱,负债端驱动资产端的配置模式终结,“资产荒”谢幕。未来一段时间仍是金融监管密集期,对股市将有持续调整的压力。同时,经济增长和流动性两面承压。考虑到经济“前高后低”的节奏将被逐步确认,金融监管仍在半途,将继续制约流动性甚至影响实体,经济和流动性的双重压力下,中期市场调整仍将延续。

配置上,成长股进入“大分化”时代,重点关注其中具备稳定内生增长、估值已调整至合理区间的“真成长”。金融及白马相对价值仍存。其中,大金融板块中首推券商板块,估值优势叠加监管收紧至相对极限,大银行(五大行)和保险(四大保险)也继续受益于金融业“供给侧改革”。此外,继续看好消费白马(医药消费、品牌家电及家居、品牌白酒),技术白马(消费电子),黑马反转、供需改善的螺纹钢、航空和机场、电解铝和氢氧化锂、耐材等。主题投资关注油气改革、粤港澳大湾区、混改、地方国改以及京津冀3.0。

国泰君安(行情601211,诊股)李少君:积极布局龙马扩散与切换

龙头白马存在着“五重溢价”基础。第一,集中度提升,龙头白马企业具有稀缺性,业绩更具确定性;第二,龙头白马企业更具知名度,更容易获得具有价值投资意愿资金的青睐;第三,龙头白马体量较大、交易量大、流动性好,在应对不确定中具有优势;第四,龙头白马在政策干预情形下,更容易获得保护;第五,对于经济与政策可能的边际变化,龙头白马更容易成为受益主体。而一线蓝筹预期集中推动上行,风险收益比下行,龙马行情推动风险偏好上行的过程,也是市场对于不完美容忍度逐渐提升的过程。市场风险偏好显著上行,这一过程也是市场对于不完美容忍度逐渐提升的过程,这就意味着龙头白马标的“五重溢价”标准将会逐级松动,进而出现龙马行情的扩散与切换。

市场格局非牛非熊,市场主线非新非旧,高增长盈利故事推升估值逻辑将难以奏效,投资思维从PE到EPS,更加关注业绩支撑,而扎堆抱团则容易形成一致预期,须警惕预期拥挤风险。接近年中,美联储加息、中报季来临、年中流动性紧张预期、货币市场利率重新均衡等因素都将对市场形成扰动,市场反弹当难以出现中枢性抬升大机会。市场目前已处于底部区间,随着相关风险因素的落地,8月初前后市场有望正式展开行情,当前布局正当时。

把握龙马扩散切换,重点看好具有细分领域竞争优势边际改善可能的二线蓝筹、具有估值优势的中盘蓝筹、业绩估值匹配度良好的创蓝筹,中报季有望成为重要催化剂。行业配置看好具有低估值、高分红、受益于利率传导时滞的金融板块,业绩增长稳定类的电力、建筑,消费板块要更加深入挖掘细分领域龙头,重点在食品饮料、汽车、医药、旅游,行业改善板块,看好航空、园林板块,创业板中仍以精选个股为主。主题领域看好国企改革、车联网、5G、环保等。

广发证券(行情000776,诊股)陈杰:风格转换仍需长期等待

目前创业板相对主板的相对PE为3.0,已经接近历史最底部,但目前创业板相对主板的相对PB为2.6,其实还在历史均值附近,距离底部还有很大的空间。创业板相对主板的相对PE下行较快的原因,除了创业板股价跌幅更大以外,还在于过去两年创业板的业绩增速大幅超越主板。在股价不变的情况下,盈利增速提升会带来PE的向下回落。而去年以来创业板一方面股价表现不如主板,另一方面盈利增速又大幅超越主板,这就会加速创业板相对主板的相对PE回落。

但今年主板业绩增速大概率会反超创业板,这意味着即使创业板相对主板的相对PE见底回升,创业板股价表现也不一定会超越主板。PB所反映的估值内涵则是对股票ROE的预期,但创业板ROE已被主板反超,再加上外延收购的减速,这可能会导致创业板的PB中枢进一步下降。一般来说,ROE越高的股票,其PB水平也应该更高。在过去两年,创业板的ROE水平和主板差不多(2015年-2016年,创业板ROE只比主板高不到0.5个百分点),但PB水平却是主板的三倍左右。如此高的PB溢价,主要反映投资者对创业板未来ROE大幅超越主板的美好预期。但今年一季报创业板的ROE水平反而被主板超越,再加上未来创业板外延收购减速会进一步降低其ROE上行的预期,因此预计未来创业板的PB中枢还会进一步下降,进而导致创业板相对主板的相对PB进一步下行。

从过去历史经验来看,市场中长期风格转向小盘股的契机并不在于相对估值的见底,而是需要诞生大故事、大逻辑来支撑小盘股“看长做短”,而今年小盘股通过外延收购实现高增长的大逻辑已经明显减弱,新的“大故事”又还讲不出来,因此即使有风格转换也是极短期的现象,操作难度极大,真正值得参与的风格转换还需要更长期的等待。

国金证券(行情600109,诊股)李立峰:从“漂亮50”至“漂亮150”

本轮市场的反弹更多的基础在于预期差的博弈,市场反转的基础目前来看并不存在,仍受制于估值与盈利的双重约束。一方面,经济增长小幅回落带动盈利预期的下滑;另一方面,制约债券市场的流动性同样制约着权益类市场。而且目前业绩确定性的估值溢价的风格仍将延续。2013年至2015年,市场给予了业绩高成长性估值的大幅溢价,而在2016年至今,市场给予了业绩确定性的估值溢价。估值在30倍以内,高ROE、高分红的行业仍成配置的主流。由于前期机构投资者“抱团取暖”过于集中,使得机构投资者开始守“旧”掘“新”,试图通过寻找中报业绩的确定性,进一步去挖掘细分板块的龙头公司成为当前的主流策略,行情的演绎有望由“漂亮50”扩散至“漂亮150”,与此同时,这也意味着“其他剩余的3000余只股票价格还是有继续下挫的风险”。

具体行业配置上,推荐大金融(MSCI有望成为催化剂)、航空(受益于原油下跌+人民币升值)、电子、机场、铁路运输、家电、食品饮料、电力等。主题方面,建议重点关注粤港澳新区、tesla产业链、特色小镇、汽车自主品牌占比提升、苹果产业链等。

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