维生素板块行情再次雄起 五股迎绝佳布局良机

（原标题：维生素板块行情再次雄起 五股迎绝佳布局良机）

强者恒强 维生素板块行情再起

7月下旬以来，维生素板块上演“三级跳”行情，迄今指数累计涨幅超过20%。9月中旬起，走势一度显现回落迹象，不过最近两个交易日，板块逆势而动，重新虏获投资者“芳心”，行情大有东山再起之势。不少券商分析师认为，随着下游饲料产销旺季到来，叠加环保核查影响，供给预期将进一步趋紧，维生素产品价格有望进一步突破预期。

产品提价预期高涨

刺激维生素价格大幅上涨的关键一方面来自行业资深格局向好，另一方面则受到环保因素叠加作用。

中国维生素行业崛起于2000年，从2007年至今维生素行业经历4轮大起大落，产品价格和利润波动较大，呈现明显的周期性。由于需求端长期来看增长较为稳定，对维生素行业影响较大的因素往往都来自于供给侧，维生素行业作为重污染行业，在资金、技术上都存在一定的门槛，除VE等小部分品种由于技术路线的突破有新竞争者加入外，其他大部分品种经过长年的磨合，已经形成了相对稳定的格局，小企业逐渐退出市场，基本已经形成寡头垄断的竞争格局。

花园生物(行情300401,诊股):维生素D3量价齐升，推动公司业绩大幅增长

花园生物 300401

研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞，李皓 撰写日期：2017-08-16

事件: 公司发布2017 年半年报。2017 年上半年，公司实现营业收入2.33 亿元，同比增长46.40%%，实现归属于上市公司股东的净利润7518.89 万元，同比增长378.01%，实现扣非归母净利润7167.63 万元，同比增加445.80%，实现基本每股收益0.41 元，同比增长355.56%。 点评:

维生素D3 原销量大幅增长，公司盈利能力增强。2017 年上半年，受IPO 募投项目——5 羟基维生素D3 原销量同比大幅增长及6 月维生素D3 价格大幅上涨影响，公司维生素D3 及D3 类似物业务实现营收1.71 亿元，同比增长62.14%， 毛利率为59.19%，同比大幅增长19.75 个百分点。羊毛脂及其衍生品业务实现营收6136.80 万元，同比增长16.50%， 毛利率为29.72%，同比增长4.97 个百分点。受出口返佣下降等因素影响，公司销售费用和管理费用分别同比下降38.59% 和9.79%，使得期间费用率同比下降8.2 个百分点至14.32%，公司盈利能力大幅增强。

维生素D3 价格暴涨，供需矛盾加剧趋势有望持续。今年6 月，一个月之内维生素D3 价格从68 元/Kg 一路上涨至435 元/Kg，涨幅超过5 倍，价格接近09 年480 元/Kg 的历史最高点，并一直持续至今。此前维生素D3 价格在底部徘徊时间较长，低价逼近生产厂家成本线，部分小产能逐渐出清，行业供过于求的状况得到改善，同时近期第四批中央环境保护督察进驻浙江，而浙江是国内维生素D3 的主要生产地，环保压力下D3 供应量有望进一步缩减，我们预计VD3 价格仍将维持高位，公司作为VD3 全球龙头，有望持续受益。

非公开发行股票申请获得证监会审核通过。公司2017 年6 月26 日发布非公开发行预案（二次修订稿），拟非公开发行股票不超过3，500 万股（含3，500 万股），募集资金总额不超过42，200 万元，扣除发行费用后将用于“核心预混料项目”、“年产4，000 吨环保杀鼠剂项目”以及“花园生物研发中心项目”，进一步延伸公司下游产业链。目前，公司非公开发行股票申请已获得证监会审核通过。募投项目中，核心预混料项目建设周期18 个月，公司预计达产后年均销售收入4.26 亿，年均利润总额8627.37 万元，灭鼠剂项目建设周期为12 个月，公司预计达产后年均销售收入1.88 亿元，年均利润总额7，031.42 万元。目前公司已对两项目进行了先期投入。

打造完整的维生素D3 上下游产业链。公司以维生素D3 产品为基础，上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF 级胆固醇， 逐步介入化妆品原材料领域，下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料、环保灭鼠剂，未来还将开发全活性维生素D3及类似物，进入医药保健品市场。目前公司已经形成胆固醇、25-羟基维生素D3原及饲料级维生素D3齐头并进的格局，随着公司维生素产品产销放量叠加VD3价格上涨，我们预计公司下半年业绩将持续向好。

盈利预测及评级:暂不考虑公司非公开发行，我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到6.14亿元、6.90亿元和7.37亿元，同比增长86.59%、12.38%和6.85%，归母净利润分别达到1.53亿元、1.67亿元和1.73亿元，同比增长250.27%、9.23%和3.58%，2017-2019年EPS分别达到0.85元、0.92元和0.96元，对应2017年08月14日收盘价（37.30元/股）的动态PE分别为44倍、40倍和39倍，维持“增持”评级。

风险因素:业务领域较为集中；核心技术流失；人民币升值；禽流感；维生素D3产品价格大幅波动。

金达威(行情002626,诊股):运动营养品强势崛起，Q10和VD3提价明显

金达威 002626

研究机构：西南证券(行情600369,诊股) 分析师：朱国广 撰写日期：2017-06-23

投资要点

事件:公司发布员工持股计划，通过二级市场购买（大宗交易、竞价交易等方式），总金额不超过5000万元（员工自筹和控股股东借款的比例为1:1，不超过公司总股本的0.63%）。员工持股共涉及不超过85人，包括6名董监高和不超过79名核心员工。

战略布局运动营养品，打通全产业链提高综合竞争力。全球保健品市场规模接近2000亿美元，年复合增速超过6%，亚太地区增长潜力最大增速也最快。中国保健品市场规模超过2000亿，但与美国相比无论是人均消费、渗透率、覆盖年龄都还有巨大的提升空间，未来发展潜力巨大。运动营养品定位运动和健身人群，随着健康意识提升和全面健身推广，未来有望成为增速最快的保健品细分领域。公司重点布局运动营养品市场，已经形成了初步的产业链，原料端能够自产辅酶Q10、VA、VD3或采购其他原料从而降低成本，生产端Vitabest拥有世界级的生产基地凭借规模致胜，品牌端布局了普通保健-瘦身系列-极限运动的多层次多品牌，市场端通过名人代言+体育赛事提升市场影响力，销售端通过线上线下结合+跨境电商从而实现放量。通过并购整合，运动营养品板块有望实现规模和盈利能力快速提升。

辅酶Q10有望量价齐升，VD3提价效应逐步显现。1）全球辅酶销量约为750吨，保持9.5%的复合增速。公司是全球辅酶Q10龙头生产企业，年产能超过540吨，市占率接近50%。辅酶Q10价格明显上涨，从年初最低点的150美元/千克上涨至超过250美元，或有望突破300美元。公司有望享受辅酶Q10放量和提价带来的显著业绩弹性，保守估计全年销量和价格有望提升20%，全年贡献净利润增至1.8亿。2）VD3由于环保压力加大导致部分企业产能收缩，6月初从底部69元/千克迅速上涨至140元/千克，同比提价幅度达到33%，未来仍将延续提价趋势或将超过上轮最高价200元/千克。预计VD3的提价效应将在下半年体现在利润中，由于销售规模较小，预计全年有望增厚0.1亿净利润。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.72元、0.84元，对应PE分别为21别、18倍、15倍。参照可比公司（VA、VD3和保健品），2017年平均PE为26倍。预计公司2017年归母净利润增速25%，我们认为给予公司2017年26倍PE比较合理，对应股价为15.86元。考虑到辅酶Q10提价和保健品业务高速增长，维持“买入”评级。

风险提示:保健品销售或低于预期的风险；辅酶Q10提价幅度或低于预期的风险；VA降幅幅度或超出预期的风险。

兄弟科技(行情002562,诊股)深度报告:维生素涨价新周期赋予公司业绩高弹性，多元化发展新增长点不断

兄弟科技 002562

研究机构：国海证券(行情000750,诊股) 分析师：胡博新 撰写日期：2017-09-28

环保督察常态化持续挤压供给侧，维生素品种涨价不断接力带来业绩高弹性。公司作为维生素行业的新兴企业，在VK3领域处于行业领导地位，VB1、VB3领域也位于行业前列，与其它企业在竞争格局上形成了寡头竞争，受到环保督查巡视常态化的影响，相关品种供给侧受挤压已成长期趋势，公司核心品种VB1、VK3、VB3价格相继上涨为公司业绩带来高弹性。

泛酸钙项目价格高位投产，公司有望成为此轮涨价边际受益效应最大标的。继8-9月第四批督察覆盖山东后，9月份环保部开展“2+26”大气污染专项防治行动，再次覆盖山东、河北等重点化工城市直至2018年3月，预计山东华辰、新发复产释放速度将进展缓慢。公司5000吨VB5项目预计将于2017年四季度投产，目前四季度出口签单的价格已基本确定在75美元/kg左右，加上15%的出口退税即560元/kg左右，考虑到公司是完全新增产能，且有望在历史最高价位投产，假设兄弟科技今年年化产能2000吨左右，公司年化净利润可达6-8亿元左右，公司有望成为此轮泛酸钙涨价边际受益效应最大的标的。

切入造影剂领域，开拓蓝海市场。公司计划打造造影剂事业部，拟投建年产1000吨碘造影剂及其中间体建设项目，切入造影剂蓝海市场。随着全球居民生活水平的提高，诊断意识增强，全球碘造影剂的需求仍将呈现快速增长趋势，据PDB统计，2012-2016年全球造影剂原料药消耗量年复合增长率达14%，公司布局的碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘普罗胺、碘佛醇为全球造影剂前五大品种，2016年全球市占率合计53.47%，国内市占率达73.36%，市场空间广阔。随着造影剂原料药市场的发展与壮大，造影剂中间体的需求量也会越来越大，根据近期造影剂原料药均价测算，公司造影剂及中间体项目完全达产有望实现销售收入约9亿元左右，公司业绩多元化程度和稳定性将大幅度提升。

新建香料香精事业部，再获新的强劲增长点。2008年-2016年，中国香料香精市场规模由220.05亿元增长到670亿元，CAGR=14.94%，市场规模不断扩大。公司拟发行7亿元可转债募集资金用于投建香料香精事业部的年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物项目的一期工程（50%产能），根据公司公告统计，核心产品按照2014-2016年市场均价测算，假设2018年开始建设，2019年中完工当年释放30%，第二年释放70%产能，则预计2021年项目完全达产后年均可实现销售收入约为7.14亿元，净利润约为1.06亿元，公司利润再获一个新的强劲增长点。

盈利预测和投资评级:考虑到公司原有维生素品种此轮涨价的业绩弹性，假设公司新增泛酸钙项目2017-2019年年化产能分别为2000、3000、4000吨，签单均价分别为400、300、240元/kg，以及未来三到四年造影剂事业部和香料香精事业部逐步投产带来的多元化发展新增长点，我们预计公司2017-2019年EPS为0.97、1.12、1.30元，对应当前股价的PE分别为19.73、16.95、14.64倍，首次覆盖，我们给予买入评级。

风险提示:维生素行业政策风险；公司产品价格未来的不确定性；香料香精项目投产速度不及预期；募集资金不及预期；环保督察力度不及预期；造影剂原料药项目投产速度不及预期。

新和成(行情002001,诊股)事件点评:受益维生素景气提升，加强蛋氨酸产业布局

新和成 002001

研究机构：国海证券 分析师：胡博新 撰写日期：2017-08-25

事件:

公司发布2017年半年度报告，上半年公司实现营业收入26.08亿元，同比增长13.26%，归属于母公司净利润5.86亿元，同比增长13.62%，EPS0.54元，符合预期，经营性现金流净额4.25亿元，同比下降2.91%。

投资要点:

受益维生素景气提升，营养品盈利提升。上半年营养品（VA+VE+VH+蛋氨酸）收入16.42亿元，同比增长6.36%，毛利润7.83亿，同比增加1.21亿元，毛利率提升4.81PP。2016年VA和VE价格为倒V型走势，2017年上半年，VA和VE出口均价均高于同期。2016年下半年营养品的盈利基数较高，但考虑近期VA价格快速提升，盈利有望维持稳定。

蛋氨酸项目一期开始量产，二期项目按计划推进。蛋氨酸一期项目（5万吨）自2017年1月起开始量产，并已送客户使用，质量和技术逐步稳定。公司二期项目拟投资50亿，产能规模25万吨，投资项目拟通过定增募资资金，目前项目已过会。蛋氨酸市场总量大，市场规模超过120万吨，两期合计30万吨蛋氨酸项目，年化利润回报有望达到12亿元，足以再造一个新和成。

香精香料平稳增长，品种逐步丰富。香精香料收入7亿元，同比增15.68%，女贞醛成功进入市场，二氢茉莉酮酸甲酯、三位醇通过工艺优化产品产能提升。产品结构变化，毛利率38.55%，同比下降2.82pp。

盈利预测和投资评级:维持买入评级。考虑VA提价影响，我们预计盈利预测为2017-2019年EPS1.21、1.36、1.58元，对应当前股价的PE为18.16、16.19、13.89倍，看好公司推进蛋氨酸、香精香料和新材料项目的市场前景，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示:VE价格持续下滑；蛋氨酸价格竞争风险，公司未来业绩的不确定性。

安迪苏(行情600299,诊股):动物营养与健康行业领军企业，静待行业回暖

安迪苏 600299

研究机构：西南证券 分析师：商艾华，黄景文 撰写日期：2017-07-28

事件:公司发布2017年半年报，实现营业收入49.32亿元，同比下降9%；实现归属上市公司股东净利润5.77亿元，同比下降48%。

公司是全球动物营养与健康行业的领军企业。公司拥有超过75年生产、研发和销售的经验，主要产品包括蛋氨酸、维生素、酶制剂等动物营养添加剂。公司产品分为三类:功能性产品（蛋氨酸、维生素、硫酸铵和硫酸钠）、特种产品（酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂）和其他产品（二硫化碳、硫酸和制剂服务等）。2017年安迪苏的市场份额居全球第二位，是全球仅有的两家可以同时生产固体和液体的蛋氨酸的生产商之一，是在中国建立蛋氨酸生产基地的两家跨国企业之一。公司具有强大的研发能力，2014年起每年推出一款新产品:2014年推出有机硒添加剂Selisseo？，2015年推出新的具有耐热性的非淀粉多糖酶罗酶宝Advance？，以及2016年推出益生菌产品。在今年初，如前所述，安迪苏向市场推出了革命性创新产品罗迪美？A-Dry+。公司拥有超过600项专利（包括处于申请状态的专利）。

蛋氨酸价跌量增，公司业绩下降幅度低于预期，显示出强大的营销能力。2017年上半年，蛋氨酸和维生素A价格显著下降，以北京地区为例，固体蛋氨酸价格从年初的25.4元/千克跌至目前21.5元/千克，液体蛋氨酸价格从年初的21元/千克跌至目前17.25元/千克，今年上半年固体蛋氨酸均价22.34元/千克，液体蛋氨酸均价18.76元/千克，去年同期固体蛋氨酸均价30.09元/千克，液体蛋氨酸均价23.81元/千克，同比降幅为25.76%、21.21%。但是，公司的蛋氨酸销量出现同比增长，增速为9%，而蛋氨酸市场需求增速仅6%，公司增速高于市场增速。另外，我们测算今年上半年维生素A市场价格同比下降24%左右，对公司的功能性产品收入也产生消极影响。可是，公司今年上半年功能性产品收入仅下降15%，降幅低于我们之前预期，显示出公司强大的营销能力。

特种产品业务表现良好，受益于原奶价格回升。公司的特种产品业务表现良好，其收入和毛利同比均有大幅增长，其中收入同比增长31%，毛利同比增长46%。公司的反刍动物蛋氨酸敏斯特业绩增速尤为明显，主要是由于原奶的价格出现反转，牛奶行业危机逐步结束。

蛋氨酸行业面临扩容，公司2018年将释放新产能。住友、诺伟司、宁夏紫光、新和成、希杰和赢创等均已宣布了各自到2020年将要投产的新增产能项目。另外，由于希杰的生产工艺部分程度上不依赖石油化工原材料，因此他们确立了相关目标，将努力降低成本并开拓多样化、更有竞争力的原材料来源。公司也采取相关措施提高自身竞争力，包括强化成本控制、改进工艺、扩大产能、提供增值服务和产品组合。公司在欧洲工厂扩产5万吨“极地”项目预计2018年底完工，创新产品罗迪美？A-Dry+预计将在2018年初实现商业化，使因受限于产品或生产工艺而不能使用液体蛋氨酸的客户也能享受到液体蛋氨酸的益处。该产品预计将于2018年初实现商业化。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.47元、0.54元，对应动态PE分别为27倍、24倍和21倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:全球宏观经济周期波动风险，产品供应需求不平衡的风险，市场竞争风险，跨国经营风险，环保政策风险。