金融业准入将大幅放宽 合资困境待解

（原标题：金融业准入将大幅放宽 合资困境待解）

[摘要]中方决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%，上述措施实施三年后，投资比例不受限制。

时代周报记者 宁鹏 发自上海

作为中美两国元首北京会晤的经济成果之一，也是中国金融业大幅放宽市场准入的重要举措，中方决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%。上述措施实施三年后，投资比例不受限制，这意味着中国金融业对外开放进入新阶段。

对于看好中国市场的外资金融机构而言，似乎迎来了一个最好的时代。一位“老十家”基金公司前高管表示：“未来3年在中国金融市场最活跃的机构将是外资机构，忙着增资扩股，忙着设立公募基金，忙着设立财富管理！”

外资未来可控股证券、基金公司

11月10日中午，中国财政部副部长朱光耀在国新办举行的新闻发布会上透露，中美两国在金融业市场准入方面达成重要共识，我国将大幅度放宽外资进入金融业的投资比例限制。

其中最受金融业关注的举措有：中方决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%，上述措施实施三年后，投资比例不受限制；中方将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资单一持股不超过20%、合计持股不超过25%的持股比例限制，实施内外一致的银行业股权投资比例规则；此外，中方三年后将单个或多个外国投资者投资设立经营人身保险业务的保险公司的投资比例放宽至51%，5年后投资比例不受限制。下一步，相关金融监管机构会根据中国的法律法规制定实施的具体条例。

朱光耀同时指出，中方要求美方切实放宽对华高技术产品出口管制、履行中国入世议定书第15条义务、公平对待中国企业赴美投资、推动中金公司独立在美申请相关金融业务牌照进程、慎用贸易救济措施。双方将就中美经济合作一年计划或中长期合作规划保持沟通。

回顾金融业的对外开放进程，可以发现外资对于国内市场的热情从未衰减。

2002年12月18日，证监会作出批复，同意湘财证券和法国里昂证券合资成立华欧国际证券有限公司，其中，湘财证券占股67%，里昂证券占股33%，两者合资成立的华欧证券，成为中国加入WTO以后的首家合资券商。经过多年的发展，陆续出现了瑞银证券、中德证券、东方花旗、一创摩根等多家合资券商。

2002年12月，首家合资基金公司招商基金成立，拉开了国内基金业对外开放的序幕。此后，大量合资基金公司陆续成立。后来数年间合资基金成为新基金公司的主流，一度占据了公募基金业的半壁江山。

2005年1月1日施行的CEPA协议，为外资进入国内期货市场打开了通道。该协议允许在香港证监会及澳门金管局注册，并同时符合中国证监会规定条件的外资中介机构在内地设立合资期货经纪公司，但外资持股比例不能超过49%，合资公司营业范围和资本额等要求均与内资企业相同。

CEPA协议出台实施后，荷兰银行第一个向中国证监会提出申请，并于2005年9月获准筹建合资期货公司，此后合资公司步入筹备阶段。不过，就在银荷期货公司刚刚挂牌成立后的几天，即面临着外资股东变更的局面。2006年5月25日，瑞银集团宣布以3.86亿美元的价格收购荷兰银行旗下的全球期货交易业务。

目前，我国仅有银河期货、中信新际期货和摩根大通期货三家中外合资期货公司。

实际上，如果考虑港资的因素，基金公司投资放宽早已开闸。2016年6月16日，恒生前海基金管理有限公司获证监会核准设立，两大股东恒生银行有限公司和深圳市前海金融控股有限公司分别占股70%和30%。

“未来3年在中国金融市场最活跃的机构将是外资机构，忙着增资扩股，忙着设立公募基金，忙着设立财富管理！”对于进一步开放外资持股，某“老十家”基金公司前高管如此评论。

合资困境

实力强大的海外金融机构，一度为国人所仰视。不过，这些高大上的金融机构的中国之旅，却并非全都顺风顺水。

“因为国情不同，有时候外方有些水土不服。”一家合资保险公司前投资总监告诉时代周报记者，他在该合资保险公司任职期间，不仅不能参与打新，连贵州茅台(行情600519,诊股)这类标的也不能碰，理由是流动性不够。在他看来，种种非理性的条件限制下，投资业绩自然会受到影响。

合资公司出现的很多问题，都源于双方对于控制权的追逐。在业内人士看来，资本逐利的天性，驱使着中外方股东为了公司的控制权，衍生出各种争执，严重影响公司的经营，相当比例的合资基金公司都深受其害。

一面是中资金融机构的高歌猛进，一面是合资金融机构的徘徊不前。即便是中国市场的早期参与者，也未必能分到一杯羹。

首家合资券商便命运多舛，最后外方里昂证券以退出告终。2014年，因涉及同业竞争，被中信证券(行情600030,诊股)收购的里昂证券挂牌转让了其在中国的合资券商牌照，接手方为中资民营企业，里昂证券等于退出中国内地市场。此外，摩根大通与第一创业(行情002797,诊股)也已和平分手，一创摩根也完成了更名。

从目前几家合资券商的经营情况来看，无论是营业收入还是市场占有率，依然整体排名落后。

无独有偶，首家合资基金公司招商基金，最终亦以外方退出而告终。2012年，招商银行(行情600036,诊股)和招商证券(行情600999,诊股)两家公司携手出资接过荷兰国际集团（ING）手中招商基金33.3%股权，中外合资基金公司摇身演变成了纯本土公司。

对于ING而言，当初出资6993万元人民币等值外汇现金，占招商基金33.3%股权。待到退出的时候，这些股权转让的价格为9800万欧元。不考虑历年的分红，仅股权交易回报，荷兰投资在招商基金的股权投资收益为10.57倍。

而其他一些外资就未必这么幸运，KBC的故事就比较悲伤。2006年11月，金元比联基金管理公司成立，注册资本1.5亿元人民币，KBC持股49%，出资7350万元。2012年，KBC退出金元比联，出资五年最终戴着一顶亏损3300万元的破帽子离开。而这家基金公司，最终也转为纯粹的内资公司。

“很多合资公司把在中国的发展不顺利归因于中国的政策问题，但其实，证监会对外资是给予政策红利的。”某业内资深人士告诉时代周报记者，有个耐人寻味的细节，2006年5月8日，中资公司中邮创业基金成立；2010年9月28日，中资公司浙商基金成立，在此四年多时间内，证监会暂停发放中资基金公司的牌照，只发放合资基金公司牌照。

据该资深人士分析，当时监管层对于外资寄予了很大期望，希望能引入海外大型金融机构的成熟经验，特别是外方的投资理念与合规风控体系来重塑行业。

某银行系基金公司前董事长告诉时代周报记者，合资之初，董事长与总经理分别由中方与外方派驻，外方亦积极参与合资基金公司的经营。然而，国外的一些理念与方法逐渐被证明水土不服，合资公司的渠道亦完全依赖中方，外资逐渐开始淡出。

“对于那些和实力雄厚的中资机构联姻的外资而言，简直是免费乘车。”一位业内人士告诉时代周报记者，尤其是银行系基金公司，拥有强大的资源禀赋，近年发展之快令人咋舌。当然，这些公司的发展主要依靠其中方股东。

“国内资产管理行业颇有中国特色，以这两年的发展为例，机构业务比较多，跟美国共同基金以个人投资者为主有很大不同。”上述业内人士告诉时代周报记者。

不过，值得注意的是，外资对于控制权的渴望从未放弃。

以美国共同基金巨头先锋基金为例，其首席执行官BillMcNabb表达了对于进入内地市场的乐观态度。他同时指出，按先锋基金自身的风格，成立合资公司可能有些困难，因此更希望以独资的形式在内地开展业务。