期熊股牛：有色板块的两张面孔

（原标题：期熊股牛：有色板块的两张面孔）

昨日，有色板块股、期冰火两重天，一边是有色期货全线下跌，另一边是有色冶炼加工股票板块大涨2%。

尽管当前股期出现了分化，但放在长周期来看，从今年9月中旬开始，有色资产结束上涨趋势，进入震荡下跌通道。其中，有色期货板块从9月6日迄今跌幅约为5.3%，其中沪铝跌幅最为显著，10月17日以来沪铝累计下跌约11.2%。股票方面，9月14日以来，有色冶炼加工板块累计跌幅达16.6%。从二者走势来看，有色板块商品期货较股票更为抗跌。

值得注意的是，11月20日以来，有色冶炼加工股票出现止跌反弹迹象，昨日涨幅进一步扩大。而期货方面，目前尚未出现止跌迹象。

有色股期标的表现分化

近期，有色股的崛起更加衬托了期货标的的落寞。

截至昨日收盘，商品期货市场上，有色品种全线下跌，其中，沪铝跌幅最大，主力合约全天下跌1.71%，沪铜、沪锌、沪铅、沪锡、沪镍也均录得0.44%—1.24%不等的跌幅。

而有色金属股票则自早盘便强势毕露，截至收盘，兴业矿业以9.39%的涨幅领涨该板块，此外，厦门钨业、驰宏锌锗、江西铜业、新疆众合也均录得5%以上的涨幅。该板块昨日共计62只股票上涨，10只股票下跌。板块成交明显放大。

在分析人士看来，上述分化表现主要在于股票、期货投资逻辑以及着眼周期的不同。就股票市场来看，由于9月份以来跌幅较大，明显弱于期市有色品种走势，目前股票估值优势开始显现，另外股市投资者看多该板块更多是出于长期利好的考量，目前市场普遍预期明年春季国内补库需求较强，有色周期品种有望迎来新的一波上涨行情；且该预期在短期内无法被证伪。

而从期货市场来看，除了对有色品种造成压力的宏观因素，例如市场对中国经济下行压力增大，海外经济复苏可持续性存疑的担忧加剧，以及美元指数从底部反弹压制金属价格等，有色期货价格更多是对短期供需基本面的反应。

期铝下跌铝股上涨均有理

在本轮分化中，近期铝股与期铝价格分道扬镳尤为醒目。11月21日以来，云铝股份累计上涨12%，同期沪铝主力下跌了3.4%。

在业内人士看来，沪铝价格的下跌，在短期内并不一定会传导至股价上，主要在于二者的价格逻辑大相径庭。

从期货来看，“沪铝11月以来的流畅下跌主要受限产政策落空影响。由于中国是世界上最大的电解铝生产国和消费国，所以铝价主要由与中国相关的供需主导。”长江期货有色金属分析师吴灏德表示。

他分析，从长期来看，需求端总是相对平滑的，供给端的变动对我国铝市产生主要影响。2014年、2015年，中国的电解铝产能严重过剩，主要因为有自建电厂的电解铝企业在电力成本方面，比从电网购电的铝企低两千元左右，整个电解铝行业呈现一种产能无序扩张的状态。2015年年末铝价跌破每吨一万元后，电解铝行业拿出壮士断腕的决心整顿过剩产能，再配合国家供给侧结构改革，铝价得到一定修复。

“今年下半年，铝价的上涨主要是供给侧改革清除违规产能和采暖季限产给市场造成供给紧缩的预期，虽然铝市仍旧供给过剩，但减产这一利好太值得多头去参与交易了。铝价自10月中旬开始转弱，首先是受吕梁氧化铝不参与限产影响，接着魏桥257万吨应限产产能与前期清理的违规产能重叠也相当于不减产，多头信心遭受致命打击，预期破了，铝价自然就回归基本面了。”

“近期沪铝表现弱势，主要有三方面原因。第一，采暖季减产预期缩水严重。魏桥、信发电解铝采暖季环保限产得到豁免，目前理论限产余量仅为70万吨左右。另外氧化铝限产执行情况也仅为理论值的一半。另外，近200万吨电解铝新增产能已经具备投产条件。第二，库存持续维持高位。目前电解铝社会库存仍然超过170万，最近尽管略有下滑也主要是由于下游逢低补库。第三，下游需求惨淡。房地产开工冬季明显受限、汽车10月份的产销增速大幅下滑、电缆订单很差。下游铝材加工企业开工率普遍低于70%。”东证期货有色金属分析师曹洋解释。

不过，从股票价格逻辑来看，业内人士分析，自2015年底开始，有色金属开启了本轮复苏周期，根据历史经验，这个周期的时间一般会维持3年-5年，随着时间推移，有色的多头行情已经进入下半场，随着业绩增长边际效应的持续下降，未来产量提升将成为相关标的股价提升的主要逻辑。

期价仍面临回调压力

有色股的上涨会否为期货多头带来信心？

曹洋认为，未来行情驱动主线由供给端转向需求端，未来一个季度，有色需求端承压收缩的可能性更大，有色期价有不同程度回调压力，短周期内，建议投资者以逢高沽空操作为主。但需要警惕突发事件干扰。

就目前分化最明显的铝板块而言，未来期货价格会否跟上铝股节奏？

从基本面来看，吴灏德分析称，目前我国铝锭社会库存仍维持170万吨左右的高位，从11月份开始下游线缆企业需求就极弱，楼市监控趋严的情况下，对铝的需求也会减少，今年四季度和明年一季度很难出现需求逆势旺盛的情况，所以目前是供需双方均处于利空局面。成本方面，目前市场估算的铝锭平均成本在15000元/吨左右，主要是因氧化铝成本和碳素成本存在支撑，预计年末这两部分原料价格将维持目前水平，3月中旬限产结束后，价格将会回落，届时铝锭成本还会再降。“综合来看，铝价跌破上升趋势下轨后还有继续下降的空间，建议采取偏空思路对待，同时关注主力14300元/吨一线的支撑情况。”