张平：破发潮涌 该规范可转债市场防发行失败

（原标题：张平：破发潮涌 该规范可转债市场防发行失败）

近日，资本市场频繁上演“股债双杀”行情。受此影响，可转债“打新”由11月份的趋之若鹜变为破发恐慌。自可转债申购新规实施以来，截至12月13日，共有12只可转债上市交易，跌破发行价的多达7只，其中5只上市首日就破发。

对此，业内专家表示，随着可转债大面积破发，很多散户在申购中签后开始弃购，认购户数也不断减少。现在可转债已形同鸡肋，投资者中签后可能会左右为难，一方面如果12个月内中签弃购3次，半年内不能打新股；另一方面若不弃购，又担心破发。

可转债由11月份受到市场，到如今面临大规模破发的风险，究竟是什么原因导致的？一方面，正股股价持续下跌，拖累可转债走稳。统计显示，自11月20日至今，25只上市可转债中，正股均出现不同程度下跌。目前，A股市场多数股票都处于下跌通道之中，可转债也会同步调整，且短期内难有起色。

另一方面，可转债正经历大扩容，已不再具有稀缺性。随着今年初证监会发布新规收紧定增，可转债的融资地位越来越重要，发行速度大幅加快。12月短短6个交易日，3家上市公司可转债发行总额就达到151.54亿元。可转债已经取代定增，成为上市公司最青睐的再融资方式。

与此同时，发行可转债的上市公司质量下降，吸引力大不如前。在2017年2月前公布可转债发行预案的公司中，绝大部分来自主板，整体质量还是不错的。而在此后公布预案的公司中，来自中小板、创业板的公司数量迅速增加，估值偏高的上市公司占比大幅提升。这就大幅提升了可转债的投资风险。

目前，可转债市场已乱象丛生。如果不对市场进一步规范，频频破发的可转债有发行失败的风险，而那些申购可转债的投资者也将面临大量亏损。所以，规范可转债发行市场很有必要。

首先，监管部门应该对可转债的申购者进行足够的风险提示和投资者教育。起初，很多投资者以为中了可转债等同于中了新股一样，肯定稳赚不陪。但实际上，就像新股有可能破发一样，可转债上市也面临破发的风险。

再者，由于没有设立锁定期，大股东获配可转债上市后即可抛售套现，这让投资者对可转债的乐观预期快速降温。以10月20日上市的雨虹转债为例，上市当天至10月23日，控股股东及其一致行动人减持雨虹转债184万张；10月24日至27日，控股股东再次减持184万张。

当前上市公司发行可转债既有再融资的需求，也是大股东为了达到减持的目的。所以，如果要规范可转债市场，就必须提高上市公司发债门槛，比如业绩达到某些指标后，方可发行可转债。同时，还要增加大股东获配可转债后减持的难度，不能让可转债一上市就能被轻易减持变现，也要像上市公司IPO那样，规定大股东在一定的期限内禁止转让债券。

最后，降低可转债发行的速度，让最优秀的上市公司通过发行可转债来融资。近期，可转债发行过于密集，扩容过快不利于市场的发展。2016年，发审委共审核通过的可转债仅6家。今年9月以来，超过154家上市公司发布了可转债发行预案，截至12月13日，有34家获得批文及发审委通过，募资金额高达504亿元。所以，适当降低可转债的发行频率，将有助于该市场的休养生息。

（作者系上海新沪商企业家俱乐部战略投资顾问、高级经济师）