李大霄：现在的估值水平离“钻石底”还有差距

（原标题：李大霄：现在的估值水平离“钻石底”还有差距）

有这么一位股评家，他20年不开班教学、不给投资者推荐个股。

有这么一位研究所所长，他总是逆势道出真讳。

有这么一位“股市义工”，他坚信在股市好人有好报，无论谩骂或赞许，他依然故我。

在股市踌躇时，他热忱地提出“钻石底”、“婴儿底”，号召投资者积极向上；在市场过热时，他冷静地指出“地球顶”，希望大众明白股市泡沫和风险。

英大证券首席经济学家、研究所所长李大霄

近日，中国证券报记者采访了英大证券首席经济学家、研究所所长李大霄，辨析A股市场出现的新变化。

明白牛市成因才能收获下一个牛市

杠杆牛导致了股市的“过山车”行情

问：作为上轮牛市的经历者，请问您如何看待2015年的暴涨暴跌行情？

答：2015年大众都疯狂了，提出“地球顶”，是因为这是比郁金香、南海事件、密西西里更大的泡沫，140倍创业板，90倍的主板，PB达到9，可以说2015年的泡沫比6124点的泡沫更大。凡是提出万点论的时候，都是泡沫最疯狂的时候。

资金驱动效应导致“龙头” 出现

问：上轮牛市中出现中国中车(行情601766,诊股)、特力A(行情000025,诊股)等“妖股”现象的原因是什么？

答：每个牛市都有一只领头羊，当龙头趋势出现逆转时，市场也就逆转了。中国中车可以对比中石油上市当天，48.6元开盘就是一个不可逾越的高点。中国中车高位逆转是必然。2008年的时候也有很多领头羊，如中国平安(行情601318,诊股)、中国神华(行情601088,诊股)等。

杠杆资金和楼市资金让泡沫飙升

问：楼市、杠杆资金涌入股市是否是2015年行情的主要推动力？

答：5178点那天，星期五，恰好新浪房产请我去演讲，当时我提出应该“卖股买房”，当时大众“卖房买股”的认识是错误的，甚至一些意见领袖也提出类似的看法。当审视过去时，很多人都会随波逐流，因为人都不愿意被人骂，而倾向于被人喜欢。我认为，作为一个人，在单位里要为所在的单位创造价值，在行业里应该要为行业健康发展做贡献，在社会要为社会贡献正能量。历史应该去溯源最真实的样子，很多人现在开始改口了，说自己当时说（5178）是顶点，但这并不是客观事实。当时旗帜鲜明提醒风险的也许并不多。

人要明白自己的追求是什么，每个人的追求不同。我追求的是客观、社会责任。短时间的获奖并没有很大意义，我认为看一个人要看十年。有些人短时间可能获奖无数，但是长期来看，是经不起历史考验的，而经不起历史检验的奖项并不能提供社会价值。提供社会价值才是最重要的，上市公司是财富的创造者，而不是在股市中投机。要先明白谁是好人，谁是坏人，才能看懂谁是好公司、谁是坏公司，才能挣钱。

普通投资者不要碰杠杆

专访视频

去杠杆是前期下跌的重要原因

问：A股现在涨跌的股市周期反映了市场怎样的风格？

答：所谓熊长牛短，就看估值水平。第一，估值水平高就容易熊长；第二，市场有没有做空机制，做空机制不足就会导致调整不到位，对比美股纳斯达克等成熟市场就显而易见了，缺乏做空机制就容易导致熊长。

下跌的原因本身是泡沫太大，消减泡沫的过程就是下跌。我认为（当时）下跌是正常的，不下跌是不正常的。如果泡沫继续扩大，经济体就要面临无法承受的结果。

下跌的直接原因是去杠杆，去泡沫。当意识到泡沫过高的时候，动用各种手段制造趋势，专业人士可以看到很多迹象，包括估值明显高估、主流资金退出市场、上市公司大股东和高管减持等等。

国家队在2015年起到呵护市场信心，消除杠杆负面影响的作用

问：2015年7月，中央证金公司成立，作为散户投资者，应该怎样看待“国家队”在稳定市场预期中的作用？

答：2015年6月上旬，我呼吁大家注意风险，6月下旬，市场暴跌，我建议国家救市。因为整个市场没有流动性，大众情绪出现恐慌。如果能够平仓了，这个结果尚可承受。但是因为1000多只个股停牌自救，导致大部分个股无法平仓，问题就很严重。可以说，2015年的杠杆牛是因为绝大多数的证券公司和股民没有意识到杠杆的风险。

客户至上才是一个公司长久经营的基石。杠杆是魔鬼，杠杆是海妖，只有把耳朵堵上、把眼镜蒙上，把自己绑在桅杆上才能安然渡过大海。一般投资者没有能力驾驭杠杆，有长期经营理念的证券公司应该把这部分投资者绑在桅杆上，才能真真正正地保护投资者的利益。学会价值投资要十年，学会驾驭杠杆要二十年。没有长期经营理念的券商都缺乏这个认识。

选股遵循能力圈原则MSCI是一座金矿

目前的PE水平看，不应视作牛市起点

问：从股指来看，相比上轮牛市启动时的2200点，A股PE水平和当时相若，如何看待？

答：上一轮牛市时，估值水平为9.56倍，现在估值已经17倍左右。现在的估值水平离“钻石底”还是有差距的。

独角兽也有分化，有的需要“减肥”

问：如何看待大众热议的“独角兽”？

答：独角兽是已经长大的公司回归A股，A股之前是缺乏独角兽的，首先是VIE架构，其次是财务指标，以及规则的滞后。独角兽不等于安全，独角兽也不是伪成长。如果独角兽未来还能成长成巨兽，那么现在的估值也并不算高。如果独角兽已经“虚胖”了，那么未来还会“减肥”。

现在应均衡看成长股和蓝筹股两者的投资机会

问：成长股和蓝筹股该如何抉择？

答：两者需要均衡地看。因为此前新经济企业无法在A股上市，A股现在以传统行业为主，新兴行业比较缺乏，因此才从制度上引入更多的新兴行业。也不能就此否定传统行业的投资价值和逻辑，新兴和传统都有投资机会。现在市场在转型的过程中，深圳是创新城市中的典型，但也还有很长的路要走。如何在投资逻辑上均衡判断？就一定要根据实际情况来看。

MSCI是重大利好，选股投资应注意能力圈原则

问：投资者应该如何理解MSCI纳入A股的系列事件？

答：短、中、长期都是重大利好，短期有1~2000亿资金，长期则有近万亿的资金流入。现在这个利好消息还没有完全反映在市场上。A股的价值投资者其实并不多，美国也不多。价值投资者都是少数，很多人都是趋势投资者，当MSCI进来产生了一段趋势，很多人就认同这个是利好。可以说是A股有史以来最为确定性的增量资金。

MSCI的名单是一座金矿，在金矿中挑一个最为灿烂的，这是一种投资方式。具备从金矿挑金子的能力就可以做。不具备能力的，就买金矿（指数）。

没有专业知识的，可以学彼得·林奇，看看士多店有多少人买可乐，很多人买可乐，那你就买可乐；看到很多人买茅台，那你就买茅台。专业知识有很多，公司战略、财务、销售、竞争力方面等，最重要的可以总结为5个方面的条件，第一是客户至上（客户优先），其次是对员工好，其三是对股东好，其四是对公众好，其五是对自然好。满足5个条件，才能判断是好公司。

很多投资者选择自己熟悉的方面入手，如果能力圈越扩越大，那就可以从10个行业里挑一个最好的，当然，即使能力圈不够大，只从一个行业里看好公司，这也是可以的。

问：作为A股市场最具影响力的观察者之一，您会给2015年后新进市场的股民一句什么样寄语？

答：做好人，买好股，得好报。