物价走势再次分化 市场流动性基本稳定

（原标题：物价走势再次分化 市场流动性基本稳定）

■交通银行(行情601328,诊股)(港股03328)金融研究中心

CPI小幅回落。5月份以来随着各地气温的持续回升，各地蔬菜供应充分，带动食用农产品(行情000061,诊股)价格持续回落。分品种来看，蔬菜和肉类价格都不同幅度的下降，特别是猪肉价格累计下降幅度较大。截止到2018年5月20日，22个省市平均的生猪价格和猪粮价比继续下跌，创下2015年以来的新低。根据以上分析，预计本月食品价格环比将继续有所回落，预计下降幅度在3个百分点左右。同期国内非食品价格整体平稳，但5月份国内成品油价迎来年内最大涨幅，预计将导致本月非食品价格与上月相比小幅回升至2.2%。同时，本月翘尾因素为1.34%，比上月回升0.11个百分点。综合以上因素，初步判断2018年5月份CPI同比涨幅可能在1.5%-1.7%左右，取中值为1.6%，涨幅相比上月继续有小幅回落。

PPI涨幅扩大。4月份PPI反弹回升，5月份可能继续上升，并且幅度可能加大。从5月份已公布的周频生产资料价格走势看，能源类、有色金属、橡胶产品价格上涨较明显。对流通领域主要生产资料价格初步测算，有58%的产品价格上升，30%下降，12%基本持平，价格上升的种类进一步增多。经过对9大类生产资料价格测算，非金属建材和农产品价格环比下降以外，其他7类全部上升。农产品价格环比-1.4%，是降幅最大的一类。石油天然气价格环比大幅上升，涨幅达到7.6%。林产品、农业生产资料、黑色金属、化工产品价格环比涨幅较明显，都超过了1%。煤炭、有色金属价格小幅上升。预计今年5月PPI环比上涨，涨幅预计在0.2%到0.5%之间。去年5月PPI环比-0.3%，将明显低于今年同期涨幅，抬升同比增速。今年5月PPI翘尾因素为3.96%，比上个月上升了0.31%，也将影响PPI同比涨幅。综合判断，预计5月PPI同比涨幅在3.7%到4.1%之间，取中值为3.9%。

近期国际原油价格持续上涨，普遍超过70美元/桶，将对我国工业产业带来输入性通胀，推进PPI上升。近期上游产品价格涨势已现，煤炭、铁矿石、原油价格上涨，将逐渐传导至工业生产环节的中游产品价格。微观经济运行平稳，工业企业利润增长较好，工业生产加快，对工业产品价格带来一定的带动作用。因此，预计未来PPI上涨的可能性较大，可能回升至4%之上，PPI和CPI剪刀差现象或将再现。

出口增长势头不减。中美第二轮贸易谈判达成框架性协议，贸易摩擦风险减弱，有助于出口平稳增长。预计5月份出口保持较好增长势头，出口同比增长10%，出口额2080亿美元左右。

进口增速高于出口。5月份CRB指数整体上平稳，月末在445点左右，比去年同期上升了2.7%，小幅增长。油脂和家畜等农产品价格比去年同期略有下降，其他主要大宗商品价格同比都有上涨，其中金属类价格涨幅接近14%。5月份原油价格普遍上涨，中上旬逼近80美元/桶关口，下旬略有回落。月末布伦特原油价格在75美元/桶的水平，OPEC一揽子原油价格在73美元/桶左右，WTI原油价格小幅回落在67美元/桶左右。与去年同期相比，原油价格涨幅高达40%。预计5月进口同比增长15%，保持快速增长态势，进口额约1790亿美元。预计5月贸易顺差约290亿美元。

固定资产投资增速略有回落。4月份固定资产投资增速回落了0.5个百分点，但占总投资比重近80%的基建、制造业、房地产开发投资合计回落幅度并没有这么大，其中基建投资回落0.6个百分点、房地产开发投资回落0.1个百分点、制造业投资加快了1个百分点。这就意味着仅占20%的其他类投资增速降幅较大，第一产业投资增速下滑、采矿业投资负增长，将进一步影响投资增长。从高频的主要钢材价格走势来看，5月钢材价格整体上小幅上涨，但螺纹钢、圆钢等钢材在5月下旬价格回落。5月全国水泥综合价格指数上升，从月初140点上升至月末143点。从钢材价格和水泥价格走势来看，投资需求整体充足，但5月下旬可能趋弱。

在防范化解重大风险的总基调下，地方融资受限导致投资资金来源增长放缓，PPP项目清查影响到项目投资进度，对基建投资增长带来一定影响，预计5月份基建投资增长12.2%。综合判断，预计5月固定资产投资累计增长6.9%，比上个月略微下降。虽然投资增速下滑，但投资结构改善，高技术产业投资增长较快，消费升级相关的医疗、旅游、文化、体育等领域等投资增长较快。

消费小幅回升。4月份小幅增速显著下降，有消费价格走弱的影响，也有剔除价格因素之外实际消费走弱的原因。5月份商品房销售面积延续负增长态势，但降幅继续收窄。不同类型城市商品房销售分化，一线城市同比跌幅缩小、二线城市同比跌幅扩大、三线城市同比上涨。4月汽车销售回暖，但5月乘联会数据显示汽车零售同比下降，汽车批发同比增长4.8%。

工业增加值平稳增长。1月份-4月份全国规模以上工业企业利润同比增长15%，其中4月份增长21.9%。利润增长加快有价格回升的原因，也有生产、销售增长加快的原因，有助于工业生产平稳运行。综合判断，预计重工业生产较好，轻工业运行放缓，5月月份工业增加值增长6.8%。

制造业PMI回升。工业企业利润和工业增加值增长加快，对制造业生产带来积极作用。5月月份六大发电集团日均耗煤量同比、环比都有显著上升，月均每日耗煤71.7万吨，下旬高达77.8万吨，而去年5月月份只有60.8万吨，表明制造业生产加快。5月全国综合煤炭价格指数保持平稳，平均在158点左右，供需基本平稳。预计未来几个月制造业PMI有望保持在扩张区间，但不会持续上升，可能会有所波动。

非制造业PMI小幅上升。4月份非制造业PMI回升，业务活动预期也上升至61.5%，表明非制造业有望保持较好的运行态势。年初以来房地产开发投资超预期回升带动了建筑业PMI上升，但1月份-4月房地产开发投资增速为10.3%，出现小幅回落，未来进一步回落的可能性较大。基建投资大幅下滑，因此，建筑业PMI可能出现高位回落，预计在60%左右，仍然保持在较高的扩张水平。年初公路货运量负增长，最近显著改善，增速回升至5.9%。从全国客运量增长状况来看，无论是铁路客运量还是公路客运量增长都在加快，其中铁路客运量增速回升至7.8%，非物质形态的服务业增长相对较快。因此，服务业运行态势向好。综合判断，建筑业PMI回落，服务业PMI加快，综合PMI上升。

信贷增速保持平稳，M2增速基本稳定。5月份新增贷款量较4月的新增贷款可能基本持平，然而考虑到近期地方债发行提速，置换效应可能对信贷数据形成一定程度的拖累，进而信贷增速可能小幅回落。考虑到即将迎来二季度末的跨季MPA考虑，银行信贷增速保持平稳的主观意愿较强，信贷增速保持平稳，5月份信贷增量可能在12000亿元左右。M2方面，信贷增速虽然小幅回落，但由于信贷增速高于当前M2增速，信贷对于M2仍是主要的支撑因素。考虑到月中多税种的清缴对市场流动性都构成冲击，财政存款方面可能5月份对M2的影响偏负面。预计6月份M2增速基本维持稳定，在8.4%左右。

基准利率保持不变，市场流动性基本稳定。央行在4月实施了对金融机构部分降准之后，5月份大部分时间内市场整体流动性压力并不大，因此预计银行间市场利率中枢在6月份将保持平稳。而基准利率方面，中性政策取向下“降息”暂时是不太现实的。

人民币汇率双向波动，仍有小幅贬值压力。综合来看，6月人民币对美元仍有贬值压力，但当前市场情绪较为平稳，中国将对美国加大进口也并未显著冲击外汇市场，人民币对美元大幅贬值的可能性不大，预计仍保持基本稳定、双向波动的格局，总体可能小幅贬值。

外汇占款或继续小幅增加。4月份外汇占款小幅增加，外汇储备下降，银行结售汇差额由负转正，跨境资金流动保持基本平衡。预计5月份跨境资金流动仍保持基本平衡格局，外汇占款或继续小幅增加，预计增量在50亿元人民币左右；主要受非美元货币对美元贬值和债券估值的影响，外汇储备仍可能小幅减少。

（本文研究团队成员：连平系交通银行首席经济学家、周昆平系交通银行金融研究中心首席研究员、仇高擎系交通银行金融研究中心首席研究员、唐建伟系交通银行金融研究中心首席宏观分析师、鄂永健系交通银行金融研究中心首席金融分析师、刘学智系交通银行金融研究中心高级研究员、陈冀系交通银行金融研究中心高级研究员）