民企债务危机持续发酵 东旭光电加持科技创新破困局

11月19日，上清所发布公告称，未收到东旭光电（000413.SZ）发行的中期票据付息兑付资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息工作。涉及债券分别为“16东旭光电MTN001A”以及“16东旭光电MTN001B”。

东旭光电当日发布公告回应称，公司正在加速回款安排兑付资金，计划近期兑付，目前公司生产经营一切正常。同时，计划近期将尽快召开投资人大会，增加增信措施，保证投资者利益。有市场人士透露，该公司目前正在积极协调与债权人在场外达成延期兑付协议。且作为政府重点扶植的国内显示材料龙头，该公司随后将有政府纾困资金陆续到位。

去年以来，债券市场违约频发，民营企业成为“重灾区”。业内人士指出，民企巨债压身是供给侧结构性改革深化、金融去杠杆、产业结构升级等多重经济因素的综合结果，产业经济正面临转型阵痛。在寒冬之下，能在债务危机后迎来转机的将是提前布局新兴战略产业，且具有真正技术含量的公司。

债市违约频发  民企成违约大户

近年来，我国债券市场违约频发。从整个债券违约情况来看，自2018年开始，债券违约无论数量还是规模都创历史新高。2019年以来，债券违约的节奏有所放缓，但是违约个数仍不少。在发行主体上，民营企业成违约大户。

由于存在天生的脆弱性，民企融资难的问题一直无法有效解决，再加上外部融资环境的不利变化，信贷投放倾向于国企而非民企，非标资产大幅收缩成为压倒民企再融资的最后一根稻草。光大证券固收研究团队指出，自2018年集中违约以来，民企债券大量违约的趋势并没有得到实质性改善。

梳理2018年以来债券违约的民营企业，我们发现经济处于下行阶段，环保、建筑、通用设备等部分行业公司资金被上下游占用严重，融资难、融资贵导致现金流断裂。还有一些产业落后且发展面临瓶颈的企业，通过大肆并购和投资谋求转型积累了大量的债务，但并购和投资的资产短期内不能给公司带来稳定的现金流，最常见的是一些大型集团民企，比如三胞集团、精功集团、新光集团等。而产能不足、信用出现明显恶化的部分民企更是被时代所淘汰，比如东营纺织、庞大汽车等。此外，部分民企财务质量欠佳、信息披露不合规、涉嫌欺诈发行，比如五洋建设、康得新、富贵鸟等。

2018年以来民营企业债券首次违约情况

业内人士认为，从外部环境来看，随着金融监管进一步完善，处于产业链下游、定价能力弱、缺乏核心竞争力的民营企业首当其冲面临信用收缩的困境，以往“借新还旧”、滚动融资的资金池模式难以为继，债券到期而账上无钱兑付，违约也就成了必然。而从企业内部来看，关联方欠款占用资金、激进投资、实际控制人风险以及担保和互保等原因更是成为违约的重要推手。 

穿越至暗时刻  民企龙头技术突围力争转型

由于违约数量较多，人们对投资民企债券尽力回避，部分金融机构甚至采取“一刀切”政策，这也拖累了一些基本面良好、经营稳健的民企正常融资需求。业内人士观点认为，国资战略入股是纾解经营困境的破题路径，但最终能够穿越至暗时刻的将是提前布局新兴战略产业，且具有真正技术含量的公司。

A股最大的民营能源企业永泰能源自2018年7月开始曾一度陷入债务危机，引发多方关注。2018年7月6日永泰能源发布公告，公司2017年度第四期短期融资券未能按期进行兑付，构成实质性违约。

作为A股煤炭板块唯一的民营上市公司，永泰能源在业内的分量举足轻重，债务危机爆发前公司曾是能源领域的“跨界王”，不仅制定了能源、物流、投资三大产业转型的发展战略，还涉足生殖医疗、赛马场等业务领域。但基于融资扩张之下的多元化战略使其负债率居高不下，控股股东质押比例过高也进一步凸显资金链的紧张。在去年，永泰能源成为继上海华信国际集团后第二大债券违约公司。

但与其他很多违约公司不同的是，永泰能源在债券违约事件上的表现似乎更为积极，多方寻求解决办法，包括制定资产出售计划、与银行达成战略合作协议追加担保、获得多地政府的现金和政策支持、与北京能源集团达成重组意向等。从债务危机爆发到现在，永泰能源不仅原有业务稳步经营，公司储备的诸多项目也在陆续投产中。

2018年年报数据显示，公司实现营业收入223.27亿元，归属于上市公司股东的净利润6591.85万元。从2019年3季报看，公司实现营业收入152.83亿元，比去年同期下降8.13%，归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，比去年同期增长321.46%。

虽然最终与京能集团的战略重组未能成功，但被国资看中的大多数还是经营较好、质地优良的公司。以煤炭、电力为主业的永泰能源坐拥“看得见”的资源，在谁眼中都是一块肥肉。据了解，永泰能源从之前的单一煤炭企业逐步完成向综合能源企业的转型升级，现已发展成以电力、煤炭和石化为“三驾马车”的新型能源企业。公司在持续夯实煤电一体化主营业务的同时还进行了多点布局，比如投资惠州燃料油调和配送中心项目、设立物联网平台、发力充电桩以及页岩气业务等。

在助力制造业强国的战略之下，这并非是孤例。

作为中国民营制造业企业代表的东旭光电也曾受到过业界质疑，比如盲目扩张、“存贷双高”、资金链紧张等问题，在金融环境全面收紧的环境下，一直被列为高危民营企业的典型。2019年5月，东旭光电对交易所下发的年报问询函相关问题给出万字回复，表示“存贷双高”不等于流动性风险。业内人士也指出，是否存在“存贷双高”不是评判问题公司的“金标准”，重点是要关注企业能否实现经营性现金流与流动性风险的合理匹配。

据了解，光电显示材料、石墨烯、新能源汽车等战略布局让东旭光电一直为业内看好，其中光电显示材料是核心业务，也是公司发展的基石。目前，东旭光电拥有中国第一、全球第四的液晶玻璃基板生产能力，且已横向布局曲面盖板玻璃、彩色滤光片、蓝宝石等其他光电核心材料，显示材料产业集群优势凸显。

5G时代，智能手机的“双玻结构”将是一大趋势，即手机前后盖均采用玻璃材质，这就对盖板玻璃强度的要求更高，耐摔与防划成为玻璃盖板的重要特性。2019年9月，东旭光电旗下子公司旭虹光电发布了全新的耐摔玻璃，抗落摔高度提升逾5倍，受到下游手机触摸屏终端厂商的广泛欢迎。

除5G手机外，目前成长迅速的车载显示市场也为盖板玻璃创造了增长空间。旭虹光电的特色盖板玻璃产品具备大屏、多屏、防眩光、高强度等特点，与车载显示面板有良好的契合度。同时，公司拥有强大的玻璃原片相关技术，可以适应3D曲面玻璃的各类需要，是国内唯一在车载玻璃领域拥有完整产业链的企业，且没有外部技术依赖。