赴港上市风声再起，微医如何撑起百亿美元估值？

（原标题：赴港上市风声再起，微医如何撑起百亿美元估值？）

作者：时代财经 赵鹏宇

互联网医疗独角兽微医再次传出赴港上市的消息。

根据IPO早知道消息，微医计划于5月底向港交所提交招股说明书，市场预期估值高达150亿美元。

图片来源：视觉中国

事实上，早在2018年5月份完成5亿美元Pre-IPO融资时，微医就宣布计划将旗下微医疗、微医药、微医保三块HMO（健康维护组织）相关业务作为整体赴港上市，时任首席战略官（CSO）的陈弘哲接受媒体采访时透露，第四个业务板块“微医云”将在分拆后独立在A股上市。

然而两年过去，同为互联网医疗平台的平安好医生（HK:01833）已成功登陆资本市场，但行业内唯一宣称盈利的微医，却仍然徘徊不前。

时代财经5月11日从一名接近微医的知情人士处获悉，虽然微医在2016年实现了盈利，但近两年的业绩均处于亏损状态，“考虑到平安好医生目前超过160亿美元的高估值以及疫情给互联网医疗带来的风口，微医抓住这个时间节点上市是最好的选择。这就是一个now or never的问题，要么现在，要么就凉了。”

财经评论员郭施亮5月11日对时代财经表示，“微医希望充分资本化，理想美好，现实残酷，单独上市仍需考虑到政策监管环境，虽然国内市场开始允许未盈利企业上市，但对市值、营收、研发投入等因素有更细化要求，港股与科创板同步上市也存一定难度。”

同日，易观高级分析师陈乔姗在接受时代财经采访时也直言，“如果将微医云拆分出去，恐怕微医将更难在港股上市了。”

曲折上市路

事实上，微医的上市之路并不顺利。

相比互联网医疗第一股平安好医生，从2014年8月注册到2018年5月上市，只用了不到5年的时间。

而早在2010年诞生的微医却在资本市场上进程缓慢、一波三折。从2018年开始准备IPO到现在，时间过去了近两年，但“A+H”股上市计划至今尚未成形。

今年以来，微医在资本市场频繁试水，上市的信号愈发明确。

1月初，为推进“三医联动”业务战略，微医举牌A股上市公司易联众(SZ:300096)，并增持成为第二大股东，微医董事长廖杰远及另一高管进入易联众董事会担任非独立董事。

对此，环球老虎财经app撰文分析称，微医此举或欲通过借壳的方式登录资本市场。

今年2月29日，微医的一封内部人事任命邮件则透露，原友邦保险集团区域CEO蔡强将于4月1日正式出任微医董事会副主席兼CFO。友邦保险是微医Pre-IPO融资时的主要投资方，蔡强的加入也被外界解读为推进微医IPO的信号。

然而就在此时，微医上市进程却受到了“瑞幸财务造假风波”影响。据腾讯新闻一线报道，因为其联席保荐人中的瑞信曾任瑞幸在美上市时的承销商，微医做出了临时更换保荐人的决定。

全球上市加速器集团合伙人谢忠5月11日对时代财经表示，“微医原本计划是去美国上市，但由于瑞辛咖啡事件发生，放弃美国转而去香港上市。”

但在郭施亮看来，实力承销商取而代之，有利于获得更稳定的估值与定价。

最新数据显示，微医市场预期估值高达150亿美元，今年登陆港交所或筹集最高10亿美元资金。

在业内人士看来，微医此时启动IPO的决策，与平安好医生市值在疫情发生后被拉高至160亿美元不无关系。

郭施亮指出，平安好医生获得市场青睐，微医虽仍没有清晰商业模式，但可参观平安好医生估值定价，遇上疫情事件，资本的青睐度更高一些。

在谢忠看来，同行业的估值是有可比性的，估值高会更受资本的追捧，对上市后股价有一定的影响。

近两年或处于亏损状态

2010年成立以来，微医从挂号网起步，陆续开拓了互联网医院、全科诊所、药诊店、健康商城、微医云以及商业保险等业务线。

在当时挟“颠覆传统医疗”大势之下，微医在内的一众互联网医疗企业深受资本的青睐。据公开资料，10年间，微医先后获得腾讯、国开金融、复星医药、晨兴资本、友邦保险、新创建集团、中投中财等知名机构加持，完成了总计7轮数十亿美元的融资。仅在2018年完成pre-IPO战略融资时，微医的估值就已达到55亿美元。而就在这一年，微医首次对外明确上市计划。

微医融资历程（数据来自天眼查）

郭施亮认为，微医完成5亿美元Pre-IPO轮融资、估值达到55亿美元已经过去了近两年，微医上市意在推进资本化进程，上市后利用资本市场有利于拓宽融资渠道，继续做大做强市场。

事实上，微医备受资本亲睐的另一原因，是其早在2016年就宣布公司实现了全面盈利。2016年，微医三大核心业务体系微医疗、微医药及微医险，全年营收共计12亿元，占比依次约为45%、20%、30%，总利润达到2.8亿元。

要知道，行业第一股平安好医生上市至今并未实现盈利。

梳理历年财报，2015年至今，平安好医生连续五年处于亏损状态。其中，2015年亏损3.2亿元、2016年亏损7.6亿元、2017年亏损10亿元、2018年亏损9.1亿元、2019年亏损7.46亿元，累计亏损额超37亿元。同行中，诸如丁香园、好大夫在线、春雨医生等也仍在探究有效的商业模式。

陈乔姗对时代财经表示，互联网医疗这种‘IT供应商+运营’本就是个大工程，投入大，回报慢。

在陈乔姗看来，互联网医疗让人焦虑的是用户低频使用、低客单，以及大量用户集中在医院。“目前来看，前两个问题基本无法解决，所以平安去做了家庭医生会员、阿里和京东去做了药和慢病管理。微医由于在这些方面的资源都相对不强，所以只能靠政府方面的资源，去释放医院内流量。”

根据公开资料，截至2020年2月，微医已连接全国超10000家医院（重点医院3200家）、在线31万余名医生和2.1亿实名注册用户，累计服务近10亿人次。不过注册用户并不等同于活跃用户，依靠挂号业务激发的用户活跃度和留存都有限。

同为互联网医疗平台，丁香园手握200万医生用户，形成了医生端资源的优势，在内容的输出上更具权威性；平安好医生则快速聚集了大量用户，截至去年底，注册用户达3.15亿，MAU达6690万，处于业内领先地位。相比之下，微医在医生端和用户端并没有优势。

上述知情人士对时代财经表示，微医近两年的盈利状况也不乐观，18、19年均处于亏损状态，这很可能是微医2016年后便不再披露任何财务数据的原因。

不过，由于微医尚未递交招股书，其财务数据统计可能存在差异，盈利情况尚不能确定。针对微医此次赴港上市安排及公司近年来的经营状况等问题，时代财经5月11日发送采访函至公司邮箱，但截至发稿，未收到回复。