处于价值投资洼地的禹洲集团

《投资者网》冯笑

2021年3月30日，禹洲集团控股有限公司（简称“禹洲集团”，01628.HK）发布2020年年报。在行业普遍受疫情影响的背景下，公司逆流而上：于期内合约销售金额创历史新高，突破千亿；手握大额现金；多项成本优化效果显著，销售成本更是同比下降超42%；预计2021年确认收入约270亿元（人民币，下同）的情况下，禹洲集团成为“价值投资洼地”。

三年三倍增幅实现千亿目标，巨额现金在手期待空间大

2020年，禹洲集团秉承“区域深耕，全国领先”的战略指导方针，积极深耕布局长三角区域、海西经济区、环渤海区域、大湾区、华中区域及西南区域六大都市圈，稳步推进千亿目标的实现。值得注意的是，2017年禹洲集团提出三年实现销售千亿目标之时，当期合约销售额仅403亿元。在随后的三年间，禹洲集团合约销售额逐年递增接近三倍。

截至2020年12月31日，禹洲集团合约销售额达到创历史记录的1049.67亿元，按年上升接近40%。合约销售面积为626.46万平方米，合约销售均价约为1.68万元/平方米。成功跻身“千亿俱乐部”。

根据禹洲集团各项关键财务指标，节节高升的势头并不会因达成千亿目标而滞缓。截至2020年12月31日，集团现金及现金等价物超过344亿元，现金短债比接近2倍，大幅优于“红线”要求。近年，禹洲集团在手现金始终保持在350亿元至450亿元的区间，充沛的现金流为集团应对短期债务偿还、未来发展以及行业周期波动做好充足准备。

而关于部分房企难以摆脱的“三道红线”的融资规模限制，禹洲集团净负债率及现金短债比都非常符合标准，剔除预收款之后的资产负债率也处在稳步下降趋势，“三道红线”全面达标在望，这给了禹洲集团未来极大的融资优势。

融资方面，禹洲集团于期内积极把握国际债券市场的绝佳窗口，在境外多次成功发行长年期美元优先票据，债券发行屡次获得全球多元化机构投资者的热捧。与此同时，禹洲集团积极研判国际市场可持续发展趋势，于中资房地产商中率先推出绿色融资框架，首次发行绿色美元债券，开通了新的融资渠道，降低了融资成本，领跑行业。

截至2020年12月31日，禹洲集团平均融资成本为7.19%，较2020年上半年出现下降。通过内部的降本增效及优化运营费用管控，集团2020年行政支出同比下降超过26%，销售成本更是下降了42%，分销成本同比降幅也达到35%。平均一年内到期债务占总债务比例为29.6%，长短债分布合理；同时，禹洲集团境外美元债加权平均年限约3年，通过主动的债务管理，实现了债务结构优化。

而禹洲集团的可持续发展理念并不仅局限于融资结构及成本管理中。集团秉承“以诚建城，以爱筑家”的品牌理念，致力于提升项目的产品力，从经营实际出发，对标国际标准，通过大运营体系来提升产品设计效率和项目运营效率。集团于2020年升级管治架构，设立可持续发展委员会，将可持续发展上升到战略决策层面。期内，禹洲集团旗下135个项目约1800万平方米物业达到绿色建筑标准，其中获得绿建二星及以上级别的国内或国际级别认定的物业，超过500万平方米。

禹洲集团因此得到了国内外顶尖机构的一致认可：MSCI公司（即明晟公司）于2020年8月发布的ESG（即环境、社会和管治）评级报告中，重申禹洲集团BBB的评级，在境内所有房企中排名再次位居第一。除此之外，香港品质保证局暨恒生可持续发展企业指数系列的ESG评级中，禹洲集团首次参与便获得A级评级，得分领跑内地房企。

高速发展及高额派息打造的价值投资洼地

虽禹洲集团于期内利润出现同比下降，但更能体现其“价值投资洼地”价值。

期内，禹洲集团预收账款项同比增幅超过1.64倍，显示出集团不断提升的销售并表能力和结转预期，收入增幅未来可期。

禹洲集团年报发布后，国际著名投行汇丰银行发布研究报告，指出禹洲集团2020年的盈利下降是一次性的，主要是因为部分项目的延迟交付以及高盈利项目未并表所致。而展望2021年，全年确认收入预计达约270亿元，毛利率约20%。集团也将提升公司权益占比及并表比例，使财务稳健、业务可持续发展。纵览各项指标，维持禹洲集团“增持”评级。

除此之外，禹洲集团的投资价值远不止于基本面。在合约销售额屡创新高的同时，集团多年来保持着行业领先的高派息。根据年报，董事局宣布拟派发末期股息每股21.5港仙，连同中期股息每股12港仙，2020年股息合计达到每股33.5港仙。

一直以来，禹洲集团始终秉持股东利益最大化的原则，坚持以高派息回报市场和股东的信任。董事局承诺以不低于核心利润的30%作为派息指引。上市11年以来，禹洲集团每股累计派息已经远超上市价格，充分显示出对股东的诚意。2020年2月，集团被纳入“恒生高股息率指数成分股”，彰显了市场的高度认可。

从经营角度，禹洲集团凭借“进入一座城，深耕一座城”的发展原则，于2020年，以极具吸引力的价格在上海、深圳、珠海、成都、武汉、重庆、合肥、苏州、无锡、扬州、惠州和宁波等城市斩获21幅优质地块，总建筑面积约为374万平方米，以上新增项目全部位于一、二线城市。

截至2020年12月31日，集团土地储备总可供销售建筑面积约2310万平方米，177个项目，分别分布于六大都市圈共38座城市，平均楼面成本约为每平方米人民币6876元，足以满足集团未来三至四年的发展需求。

此外，集团城市更新项目喜迎收获期，大湾区布局逐渐深化。年内，集团在大湾区核心城市深圳、珠海、惠州布局3个优质城市更新项目。未来，集团将继续大力推进城市更新项目落地实施，寻找区域内优质合作方，持续不断地转化为优质可售资源，使之成为集团在大湾区获取土地资源的重要方式。同时，禹洲集团将延续上市以来一贯的稳健风格，量入为出，采取多元购地方式并举的策略，积极而不激进地灵活出击，提前布局价值洼地，为禹洲集团后千亿时代的稳健发展奠定坚实基础。（思维财经出品）■