拆财报丨后朱一明时代的兆易创新：押注内存市场坚决，四季度毛利率异常下滑或延续

（原标题：拆财报丨后朱一明时代的兆易创新：押注内存市场坚决，四季度毛利率异常下滑或延续）

4月16日，兆易创新（603986.SH）发布2020年年报，年报显示，公司全年实现收入44.97亿元，同比增长40.4%，实现归母净利润8.81亿元，同比增长45.11%，但值得注意的是，公司扣非后净利润只有5.56亿元，同比是下降1.79%。

深入分析可以知道，导致公司归母净利润和扣非净利润巨额差异的原因是，公司2019年收购上海思立微进入传感器业务。但是承诺2018年至2020年三年扣非后净利润为3.21亿元，但上海思立微2018年到2020年三年的扣非净利润合计只有2.36亿元。因为业绩不达预期，公司计提了1.28亿元的商誉减值损失，这部分属于经常性损益。

而因为思立微业绩不达预期，原股东需要补偿2.258亿元，这部分带来税后收益净额1.919亿元，属于非经常性损益。会计处理上，归母净利润计入了商誉减值损失和股东补偿带来的收益。而扣非净利润仅计算商誉减值损失没有计算股东补偿。因此两个指标指向结果差异明显。

由此可见，因为思立微利润不达预期，公司反而“因祸得福”，补偿和计提一增一减后，归属于母公司的净利润因此增加了超过六千万。

财报中，公司同时披露如果不考虑商誉减值损失，公司扣非净利润约为6.83亿元，同比2019年增长20.85%。但扣非净利润增速依然远远落后于收入的增长。

剔除商誉影响后，公司的经营情况如何？南财AI新闻实验室为大家拆一拆。

存储芯片业务增速放缓，MCU业务表现亮眼

先看公司的收入情况。

数据来源：飞笛科技，公司财报

上图是公司2016年以来的年度收入及同比增速，从中可以看到，2020年公司实现40.4%的收入增速，跟过去几年相比，依然维持比较高的收入增长速度。

但是年度数据掩盖了分季度的趋势变化。我们细分到各个季度去观察公司的收入表现。

数据来源：飞笛科技，公司财报

再看公司的分季度业务表现，从上图可以看到，公司2019年以来的逐季加快的增长速度在2020年没能维持，2020年公司的收入增长波动剧烈。

我们细分到各个业务版块去观察公司的业务表现。

2019年收购思立微后，公司有三大块业务，分别是存储芯片、微控制器（MCU）和传感器，2020年三大块业务分别占到公司主营收入的73%、17%和10%。但是因为传感器业务在收购思立微后才切入，缺乏同比数据，占比也是最小的，因此我们重点观察公司的存储芯片和MCU业务的表现。

从上图可以看到，公司2019年收入增速节节攀升主要得益于存储芯片业务的收入恢复高增长。2020年，公司的最主要业务存储芯片业务虽然依然保持高景气，但是跟2019年相比，增速则有所下滑，同比增速回落到28.46%。

公司2020年表现最好的是MCU业务，同比增长了70.16%。公司MCU业务的高景气表现符合市场的预期。从行业信息看，2020 年下半年以来，MCU的缺货现象日益严重。需求端受疫情影响，平板电脑、笔记本电脑的需求扩张，家电、工控等行业的国产化替代需求提升，以及汽车电子智能化等下游领域需求的扩张；但是供给端，晶圆厂扩产谨慎，而且由于疫情导致海外供应链不畅、美国雪灾等意外因素也影响供给，MCU供不应求现象愈发严重。

但是公司MCU业务收入占比毕竟较小，对公司收入影响最大的依然是存储业务的表现。

原材料成本上涨侵蚀利润

再看公司的利润情况。

数据来源：飞笛科技，公司财报

上图是公司分季度的归母净利润及同比增速，从图中可以看到，得益于行业高景气度，公司2019年四季度和2020年一季度的利润增速一度高达三倍以上，远超收入的增长速度。2020年三季度后，受同期高基数影响，增速回落到和收入接近的水平。2020年四季度，公司归母净利润同比增长32.14%，几乎和当季度收入增速持平。

但是考虑到思立微的商誉损失和补偿都是算在2020年四季报，因此给归母净利润净带来了超过6000万的利润。简单计算，扣除这一笔收入后，公司2020年四季度的归母净利润约为1.5亿元，2019年四季度归母净利润为1.57亿元，这意味着公司2020年四季度归母净利润实际为负增长。

在行业高景气的时候，是什么原因导致公司的增收不增利？

关键答案隐藏在毛利率里。

数据来源：飞笛科技，公司财报

从上图可以看到，公司2020年四季度的毛利率从此前三个季度的约40%突然暴降至29.48%。减少了超过10个百分点。

毛利率的下降一般都是因为生产成本的异常上升。公司的财报中没有公布季度的成本项，但是公布了年度的成本项。数据显示，公司集成电路业务中，占到总成本约80%的原材料项目同比增长了51.71%，占到总成本20%的加工及折旧费同比增长了33.80%，两者合计，公司年度总成本增加了47.66%，超过了收入40.4%的增速。

上述只是年度数据，结合公司2020年一到三季度的毛利率都能维持在高位，这意味着公司的原材料和加工折旧费的增加会更多集中在四季度。2021年宏观经济层面的PPI（工业品出厂价格指数）的持续走高会否继续抬升公司的成本支出，从而侵蚀公司的利润，需要继续观察。

营业成本之外，费用的增长也是压制公司利润的不利因素。

数据来源：飞笛科技，公司财报

上图橙色线是公司的研发支出占到当期收入的比例。公司作为高科技企业，研发支出占比一直比较高，而研发支出的提升只要跟收入匹配，一般不是坏事。从上图可以看到，公司的研发费用率维持在相对稳定的水平。

上图的蓝线是销售、管理和财务三项费用加起来占到当期收入的比例，从上图可以看到，公司三项期间费用率从2019年三季度开始出现了趋势性的增长。期间费用率反映公司的经营效率，压缩费用率能够释放利润，反之，则会侵蚀利润。

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（作者：陈清华 编辑：林虹）

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