老司基硬核测评——工银战略转型

（原标题：老司基硬核测评——工银战略转型）

一、业绩

工银战略转型这支大盘风格为主的基金，有相当硬核的业绩。

基金经理是一支基金的灵魂。2017年底以来，工银战略转型这支基金就一直是杜洋在管理，所以基金的中长期业绩是相当有说服力的。

过去3年在同类的339支基金中，工银战略转型排名第五。过去5年在同类的237支基金中，工银战略转型排名第三。从中长期的业绩来看，工银战略转型表现相当优秀。

我们再看工银战略转型历年的业绩排名

2018到2022年的5年之中，工银战略转型每年表现都很优秀，尤其是2020年和2022年。相对来说表现不太好的2018和2019年，工银战略转型也在同类基金中排行前30%左右。这样一支无论顺风也好，逆风也罢，都表现优秀的基金，我们为什么不高看一眼呢？

我们再看看工银战略转型的业绩曲线：

2020年，工银战略转型大幅度跑赢了基准——沪深A股，并在2021年沪深A股发生较大回撤的时候，净值保持稳定，并且在下半年屡创新高。在2022年的熊市，工银战略转型也保持了净值的稳定，完全没有熊市的样子。

二、基金经理的投资框架

我们从杜洋以前的访谈和2022年第四季度报来观察杜洋的投资框架。

杜洋称，其投资框架分为三部分：一是自上而下和自下而上相结合。自上而下以产品的投资基准为锚，进行风格和行业的配置，目的在于了解组合的偏离风险、暴露位置以控制相对收益的回撤。自下而上选股是超额收益的来源，获得较好的α。

二是长期主义。不管是自上而下/自下而上，还是风格和行业配置，以及个股选择，都是从长期着眼，做时间的朋友，相信投资规律在中长期才能发挥作用。

三是专业化研究驱动专业化投资。杜洋在研究中会把80%的精力投入在20%的领域中，通过长期专业化分工和研究来获得超额收益，尤其是在自己擅长的行业内找出好标的。杜洋表示，“如果不是我信赖的研究员对它跟踪两年以上，我持仓不会超过2个点”。

2022年第四季度报：

四季度市场震荡较大，但最终收获小幅上涨，沪深 300 上涨 1.75%，中证 500 上涨2.63%。经历了三季度的大幅下挫后，四季度国内外整体环境有一定改善迹象，是支撑市场小幅上涨的主要动力。国内方面，随着新二十条和新十条的出台，疫情防控政策出现较大调整，短期带来一定冲击，但市场对于中长期经济复苏的信心有所恢复，体现在出行、餐饮、购物等消费类行业明显反弹，扭转了 3 季度的预期。此外，地产政策连续调整，针对供给端的“三支箭”陆续出台，从信贷、发债、股权融资等多方面，支持优质龙头地产公司的融资需求，同时继续出台保交楼政策，政策力度明显提高，但由于疫情冲击较大，地产需求尚未明显改善。海外方面，美国通胀水平有所回落，美联储加息速度有所放缓，12 月加息 50BP，弱于之前每次加息 75BP 的幅度，有利于全球流动性环境边际改善。本组合延续了稳健的投资风格，保持组合结构基本稳定，聚焦中长期维度的盈利增长空间和弹性，力争持续获取较好的超额收益。

观察了杜洋的投资框架，我认为杜洋的投资框架稳定，逻辑自洽。工银战略转型这支基金，值得高看一眼。

三、历史上的选股、交易和轮动

下面是2018年到2022年工银战略转型的重仓持仓

我们能看到几个持仓特征：

1、在2018年到2020年，创造了高收益的牛股非常多，而且杜洋把握的波段非常好。比如重仓股阳光电源，2020年第二季度到第四季度出现在杜洋的十大中场股当中，这段时间股价从10左右涨到了40到60这个范围。再比如坚朗五金，杜洋在2019年第三季度每股股价15元左右就买入，2022年第一季度股价涨到一百多才卖掉，这几乎是一支十倍股。而这样的高收益的股票，在杜洋持有的股票中并不少。

2、轮动能力强。2019年到2020年是成长风格的牛市，杜洋完美地把握住了，在其中发掘了相当多优秀的成长股。而A股市场泡沫化以及宏观环境变化的2020年第四季度和2021年第一季度，杜洋果断做了大幅度的行业切换，把主要仓位从小盘成长切换到大盘价值，完美躲开了2021年第一季度A股整体的下跌，并在2021年到2022年通过大盘价值为主，小盘成长为辅的形式，既保持了净值的稳定，也创造了非常不错的收益和超额收益。

3、敢于坚守。2020年当大家拥抱“茅指数”的时候，杜洋持仓的股票和茅指数几乎无关，还敢切换到无人问津的大盘价值风格。而当时正是价值风格的“至暗时刻”。在2021和2022年上半年“宁指数”最火的时候，杜洋也坚守自己的持仓，看重估值，躲过了2022年下半年的波动和下跌。

四、总结

从基金的历史表现、基金经理的投资框架，以及基金的历史持仓和买卖、轮动来看，工银战略转型是一直非常优秀的基金，非常值得我们重视。2018年到2022年都表现良好或者优秀的基金并不多见，投资框架自上而下结合自下而上且兼顾了相对收益和风险控制的基金经理，也确实不多。稳健的大轮动操作以及能够选出多支高成长的成长股的基金经理，也并不多见。当前工银战略转型的主要持仓风格是大盘价值风格为主，小盘成长风格为辅，这也是杜洋看重安全边际，看重估值保护的体现。在我的实盘持仓中，这支基金的占比在10%以上，我很看好这支基金。（以上内容是个人意见，不构成投资建议）

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