知名风投眼中的“牛鼻子”工程：投资双创热情被极大激发

（原标题：知名风投眼中的“牛鼻子”工程：投资双创热情被极大激发）

21 世纪经济报道记者 杨坪 深圳报道  4 月 10 日，沪深交易所主板注册制首批10家企业正式上市交易，标志着股票发行注册制改革全面落地，这是中国资本市场改革发展进程中的又一个重要里程碑。

在当天的上市仪式上，中国证监会主席易会满指出，注册制改革是一场触及监管底层逻辑的变革、刀刃向内的变革、牵动资本市场全局的变革，影响深远。从2013年首次提出“推进股票发行注册制改革”算起，我国资本市场对注册制的讨论和探索已经历10年。此后经过4年多的注册制试点，如今全面实行股票发行注册制正式落地，一场牵动资本市场全局的里程碑式变革，已经到来。

截至4月11日，A 股上市公司数量突破5160家，总市值接近 90 万亿元。大量科技创新、优质企业通过资本市场实现快速发展。

接受21世纪经济报道采访的业内人士认为，全面注册制将推动资本市场改革持续走深走实，资本市场服务实体经济，特别是科技创新效能大幅提升，并且持续激发社会资本投资科技创新企业热情。

支持科技创新、优质企业上市

作为资本市场的“牛鼻子”工程，全面注册制对推动我国资本市场深刻变革，促进我国资本市场高质量发展具有重大战略意义。

“注册制改革带来的变化是全方位的、根本性的，给市场参与各方带来了实实在在的获得感。注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束，提高投融资的便利性。与核准制相比，不仅涉及审核主体的变化，更重要的是理念、把关方式、透明度、监管执法的深刻变化。”易会满说道。

Wind数据显示，2022 年A 股市场股权融资规模合计突破1.69 万亿元，其中 IPO 融资规模5868.86 亿元，再融资规模7229.24 亿元。进入 2023 年以来，随着注册制改革持续推进，截至 4 月 11日，股权融资总规模已达到4087.36亿元，其中 IPO 融资规模为965.42亿元，增发融资规模2666亿元。

在业内人士看来，全面注册制保留了企业公开发行股票必要的资格条件、合规条件，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再对企业的投资价值做出判断，企业上市发行条件更为多元，显著支持了科技创新、优质企业发展。

“对于上市公司而言，全面注册制将推动市场形成优胜劣汰机制，上市公司市值分化，市场通过价值发现，用资金投票奖励优质公司，真正具备核心竞争力的万亿市值民营企业开始出现。”同创伟业董事长郑伟鹤受访表示。

郑伟鹤认为，全面注册制在IPO端的功能定位非常清晰，即引导全社会资本融入国家发展大局，以不断完善的制度规则和功能作用，带动市场的信心和活跃度，投资科技创新、解决卡脖子问题，加速一二级市场资源向战略新兴产业、关键核心科技领域集中，为构筑新发展格局发挥资本市场力量。

深圳市创新投资集团（以下简称“深创投”）党委书记、董事长倪泽望也指出：“全面实行股票发行注册制改革后，各市场板块分工明确，定位清晰，主板主要服务于成熟期大型企业，科创板突出‘硬科技’特色，创业板主要服务于成长型创新创业企业，北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。”

“全面注册制改革将进一步完善多层次资本市场体系，有利于提高市场效率，进一步推动IPO定价的市场化，促进更多优质企业、科技创新企业上市，推进我国现代化产业体系建设。”倪泽望进一步说道。

持续激发社会资本投资热情

随着全面注册制落地，社会资本投资双创企业的热情也被显著激发。

2018-2020年，受益于双创板注册制试点，A股市场快速扩容，创投机构 IPO退出活跃度随之跃升，VC、PE支持的上市数量大幅上升，IPO渗透率也显著提升，直接带动了人民币基金的繁荣。

郑伟鹤认为，全面注册制的启动则是在制度层面进一步提升了创投机构的预期和信心，加速了创投机构在资本市场退出效率，形成LP退出制度的可预期性，从而加大一级市场的投资布局，为资本市场输送更多优质企业。其次全面注册制的推行，将带来“退出常态化”，会进一步促进企业自主创新意识的提升，从而激发了整个创业创新生态环境的活力，为创投行业提供更多优质的投资标的。

倪泽望也指出，创投机构从全面注册制改革中可以获得更多机遇，“一是增加了创投机构的退出渠道，缩短了退出周期。这有利于资金回笼，并能极大提振LP信心、改善募资环境，使得更多的社会资金能够支持创新创业”。

“二是进一步赋予了优质的中小型创新创业企业更多的上市机会。科创板、创业板、北交所、新三板服务科创企业的定位更加清晰，就是要引导全社会资本融入国家发展大局，投资科技创新、解决卡脖子问题，加速一二级市场资源向战略新兴产业、关键核心科技领域集中。这对投资组合中拥有比较多硬科技类标的、服务国家科技高水平自立自强的创投机构是一个重大利好。”倪泽望说道。

第三，倪泽望指出，并购市场也将更加活跃，助力创投项目通过并购重组实现退出，“优质头部上市公司将凭借资金与估值优势加大非上市企业并购，实现整合技术能力、发展壮大的需求。”

“资本市场应进一步加强对创投机构支持力度，完善体制机制建设，激发社会资本投资科技创新企业热情。一是鼓励优质创投机构上市融资。二是进一步完善并购市场相关制度安排，鼓励上市公司围绕核心主业、战略性新兴产业通过并购的方式整合行业资源，做大做强。三是建立常态化退市制度，促进资本市场良性循环。2022年A股强制退市数量虽然达到42家，创历史新高，但与国外成熟资本市场相比还有较大差距。”倪泽望进一步总结道。

注册制对创投行业带来挑战

不过，在丰富退出渠道的同时，注册制对创投机构而言，也意味着众多挑战。

郑伟鹤指出，“我们也关注到全面注册制时代，企业上市后将面临估值中枢下降，一、二级市场可能出现倒挂的问题，这也为创投机构的发展带来挑战，此前的Pre-IPO模式将受到考验，未来留下来的可能是拥有核心投资能力的专业投资机构，不仅需要对产业有深刻理解，以坚定的长期主义’投早、投小、投科技’，同时在投后服务方面能够以长周期全链条赋能优质企业创新发展。”

倪泽望也表示，注册制下，创投基金退出时的收益可能不及以往核准制下的收益。全面注册制改革后，一级市场估值过高可能造成估值倒挂,甚至上市后带来一级市场过高估值的“泡沫戳破效应”。

另外，小市值公司的退出难度加大。倪泽望认为，注册制下企业上市前后的估值也将趋于“平稳”，只有真正具备高增长潜力的企业，市值才能得到持续的提升。业务难以快速扩张的小市值公司投资热度将持续下降，上市所带来的流动性溢价可能并不高，给创投机构的退出增加了难度。同时，注册制对把握二级市场退出时机提出了更高要求。特别对于周期性较强的行业，需要预判“申报—发行—退出”期间可能历时多年的周期波动。