锐叔论市 何时迎来转机，看这个“反向指标”！

《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

周一早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数大部分时间在平盘线下弱势震荡。午后，指数呈现单边下跌态势直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别大跌1.24%、1.32%、1.60%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）32家，显示市场情绪偏低；个股涨跌比1341：3540，个股平均涨幅-0.65%，亏钱效应显现，两市成交额6783亿，较前一交易日缩量8.92%。北上资金净流出逾64亿。

尽管上周五盘后监管层出台了一揽子“活跃资本市场”的举措，不过从之后外围市场中隔夜富时中国A50指数和代表中概股的纳斯达克中国金龙指数双双收跌的表现来看，反映与市场更为激进的期待还是有些落差，所以昨天的调整也在意料之中，只是由于权重板块的杀跌叠加午后北上资金突然加大流出力度，指数在跌幅上给人一种极为悲观的感觉。

到昨天为止，北上资金已经连续11个交易日净流出，累计净流出规模超600亿。而伴随着北上资金的这段持续流出，大盘也从3288开始到现在，展开了一段近200点的下跌。从历史统计来看，5个交易日滚动累计单周外资净流出300亿以上的案例仅有四次，分别是2020年3月、2020年7月、2022年3月、2022年10月。这次市场在8月15日即再次达到了上述水平。但在上述这四次历史可比案例中，从外资首次卖出300亿当日收盘计算此后半年的沪深300涨幅分别为19%、18%、-6%、9%，四次平均涨幅10%。唯一一次负收益发生在2022年3月，主因应该与当时俄乌冲突、上海疫情爆发等超预期事件有关。若进一步计算上述四次案例中的市场2周内惯性下跌低点到此后半年内高点涨幅，平均涨幅更高达20%。这个统计结果估计会颠覆很多投资者以往对“聪明钱”的认知，也在一定程度上说明外资短期显著流出反而是稳定的“中期反向指标”。因此从这个角度上来讲，这轮外资抛压一旦平息，市场有望随时迎来转折。

再来看看这轮外资流出背后的原因，锐叔认为应该主要是两方面因素：一方面，有中美利差加大、人民币汇率持续走低的原因；另一方面，也有国际资本对国内经济担忧的成分。前者来看，中美利差的扩大主要源于美国的加息周期，而目前美联储的加息已进入尾声阶段，恐怕最多还有一次加息，意味着中美利差见顶为时不远。另外，最近几天人民币汇率已开始呈现反弹之势，最新隔夜离岸人民币汇率已创了近4天的收盘新高，从而有望遏制北上资金的持续流出之势。后者来看，7月国内一些主要经济指标确实呈现回落态势，而且近来个别企业也曝出债务风险事件。但当前经济状况无论如何也比去年4月和10月疫情爆发期间强，况且最近也有一些经济指标开始出现积极信号，比如7月份全国工业生产者出厂价格PPI同比降幅大幅收窄1个百分点，预示企业盈利拐点或已出现。而当前反映整体市场水平的平均股价指数却已接近去年4月和10月的最低点，说明市场对经济的悲观预期已接近极致。往后看，货币政策持续宽松的助力下，下半年经济逐步企稳应该是大概率事件。

综上所述，当前市场积极因素正在不断积累，仅有外资短期显著流出这个未来半年市场表现的“反向指标”还在对市场形成主要压制，一旦这个压制消减，市场就有望迎来转机，当前应该就是未来上升行情前的震荡磨底阶段。在相应的操作层面上，今天给大家的建议如下：轻仓者继续以逢低加仓为主；重仓者则以持股待涨为主。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，环境保护、水务、供气供热等逆势收涨，酒店餐饮、商业连锁、互联网等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，新型城镇、污水处理等略显活跃。

环保板块不但连续两个交易日逆势收涨，而且涨幅都还排名行业第一，背后最大的驱动来自于环保债务化解预期。周末消息面上，据财新报道，财政部安排的特殊再融资债券规模约1.5万亿，涉及12个债务压力较大的省份和地区，其中包括天津、贵州、云南、重庆、陕西等。近年来我国地方政府隐性债务再度攀升，具有形式多样、隐蔽性高、无序扩张的特点，根源在于政府与市场关系、中央与地方关系未理顺，前者意味着政府承担了较多的职能，后者意味着地方承担了较多了职能，“上面千条线、下面一根针”的问题愈演愈烈。伴随大规模减税降费和宏观税负下行，债务更是攀升。截至2022年底，我国地方政府显性债务余额35.1万亿元，城投平台带息债务规模达到55.0万亿元，合计规模为90.1万亿元。考虑城投平台有息债务后，我国地方政府广义债务率和广义负债率分别达到320.4%和74.4%，处于较高水平。分省份来看，广义债务率超过300%的省份有18个。面对这样的形势，7月24日重磅会议指出，“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，意味着全面系统化解地方债务风险的速度正在加快。环保行业可谓是政府拖欠款项的“重灾区”。依据广东省环保产业协会2022年发布的《广东省环保企业业务项目拖欠款情况调研报告》，据抽样调查的环保企业反映，拖欠款主体类型主要就是政府部门，占比高达55.77%。由于商业模式和公益属性的原因，环保企业多需先垫资、提供服务再收回款项，因此会形成大量合同资产和应收账款。目前我国环保项目的投资方仍以地方政府为主，虽然地方政府信用等级较高，但存货结算和应收账款回收效率不可避免地受到地方政府财政预算、资金状况、地方政府债务水平等的影响。近年来受疫情影响，我国公共财政支出中的节能环保支持下滑明显，环保公司应收账款绝对值也节节攀升。这也导致了近年来环保行业增收不增利现象明显，因为时间较长的应收账款需要计提信用减值损失，而计提信用减值损失则是产生增收不增利现象的重要原因之一（2022年板块公司计提的信用减值损失高达60.58亿元）。2022年政府工作报告提出要加大拖欠中小企业账款清理力度之后，2023年7月19日中共中央国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，提出将不断完善拖欠账款常态化预防和清理机制。此前2022年5月18日国务院新闻办公室开展的政策例行吹风会中，工信部亦提出将通过应收账款资产证券化进一步流转盘活应收账款，加强融资支持。截至2022年末板块各类应收账款体量合计达2097亿元（包括应收账款+应收票据+合同资产，统计范围为广发环保176支样本股），占总资产的比重为15.6%。在政策推动下环保行业应收账款包袱有望减轻，部分环保公司有望通过优化应收账款实现盈利或得到盈利改善。环保板块2019年以来走势远低于沪深300等大盘指数，截至2023年8月18日，相对沪深300指数涨幅低16.72%。在化债预期下，环保板块或迎来一定的修复机会。

消息面上，日前财政部制定印发了《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，自2024年1月1日起施行。本次《暂行规定》的重点在于“企业内部使用的数据资源”列报为无形资产和“企业对外交易的数据资源”列报为存货，同时明确两类数据资源在确认、初始计量、后续计量、收入确认等环节应当遵循的具体准则。数据被列为5大生产要素之后，数据资源入表也是大势所趋（土地、劳动力、资本、技术4大生产要素均在财务报表中有所体现）。当前，数字经济正在我国蓬勃发展，并成为GDP的新引擎。根据中国信通院的白皮书，2021年我国数字经济产业规模达到45.5万亿，同比增长16.2%，高于名义GDP增速3.4个百分点。数字经济占GDP的比重达到39.80%，较“十三五”初期提升了9.6个百分点。而在全球范围内，我国率先将数据列入核心生产要素，2022年10月，《国务院关于数字经济发展情况的报告》指出加快出台数据要素基础制度及配套政策，构建数据产权、流通交易、收益分配安全治理制度规则，统筹推进全国数据要素市场体系，意味着数据要素已成为我国数字经济的基础制度。这次《暂行规定》的发布，意味着企业数据资源可依规在会计报表中确认为无形资产或存货。而数据列入会计报表带来最直观的影响就是拥有数据资源的企业会重新思考数据资源的价值，预计企业会积极地围绕数据做投资，希望能借此让数据资源为企业带来更直观的经济效益，那么企业在信息化/数字化的投入力度也会相应的加大。同时，《暂行规定》也给了企业进行数据资产管理的信心，也有望加速数据要素市场化的进程。那么，长期展望数据资源入表对全行业数据流转影响究竟有多大呢？根据此前申万宏源证券相关研报的测算，第一步主要假设：1、行业数据量的1%能够交易并且假设只交易一次；2、每一条数据30个属性；3、根据factual数据定价标准，每条数据0.03元人民币。结果显示全行业1%的数据仅一次交易就可以直接带来的净利润超过150亿人民币，制造业、零售、金融因为大量数据资源，数据交易能为行业带来的直接净利润排名靠前。第二步主要假设：1、假设将大类行业数据交易净利润根据申万一级行业营收占比进行分配；2、数据量的增速以IDC公布的数据量预测为准，测算结果显示，数据交易带来收入靠前的行业分别为商贸零售、银行、汽车、非银金融和电子；以2030年预测行业数据交易净利润/2020年行业净利润测算，有望做到因为数据资产重估的行业分别为社会服务、传媒、商贸零售、纺织服饰、交通运输、计算机、汽车、通信、电子、以及美容护理。对于资本市场来说，资金短期可能会主要关注这几个方向：1、自有数据；2、数据运营；3、国资云和算力基础设施建设；4、交易所和登记确权。

操作策略：

也许是因为周末监管层一揽子“活跃资本市场”的举措，与市场更为激进的期待存在一些落差，昨天大盘再遭重挫并创调整新低。短线来看，监管层落实“活跃资本市场”的相关举措一旦落实，对市场是实实在在的利好，只是悲观情绪下，利好往往被忽视甚至被市场解读为利空，因此昨天的调整带有非理性成分。同时，当前市场积极因素正在不断积累，一旦外资短期显著流出这个近期对市场的主要压制因素消减，市场就有望迎来转机，当前应该就是未来上升行情前的震荡磨底阶段。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，基于当前震荡磨底部格局，建议：轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则以持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）