锐叔论市 又一底部信号显现！

《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

周一早盘三大指数集体高开。开盘之后，指数一度有所回落，但不久之后开始震荡上行。午后，指数同样经过短暂回调后便开始稳步走高直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以1.40%、涨1.41%、涨0.85%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）48家，显示市场情绪一般；个股涨跌比3976：990，个股平均涨幅1.49%，赚钱效应明显，两市成交额8849亿，较前一交易日增量18.72%。北上资金净流入近69亿。

正如早评中预计的那样，在监管层出手规范量化交易及美联储进一步加息预期降温内外两大利好提振下，昨天大盘如期重拾升势并收出中阳，平均股价指数也再次创出反弹新高。而更让投资者松了口气的是前期持续大幅流出的北上资金，也终于开始显现企稳信号，创8月以来最大单日净流入金额，意味着继“政策底”、“估值底”、“经济底”后，“资金面底”也开始显现。

此前的8月2日至31日，北上资金累计净流出约945亿，给A股的阶段性资金面造成较大压力，也是市场的重要压制因素之一。回顾历史。2019年后类似这种阶段性北上资金大幅流出的情况有5轮，平均净流出为906.83亿，而北上资金结束阶段性净流出的标志为单日净流入超过70亿，如以往5轮大幅净流出后首次出现单日净流入超70亿的时点分别为2019年6月10日、2020年4月7日、2020年9月18日、2022年3月18日、2022年11月11日，此后的30个交易日中，北上资金均出现了大幅的净流入（最少的接近百亿、最多的超800亿）。而昨天北上资金净流入近69亿，已经非常逼近这一指标。

往后看，海外方面，美国劳工部上周二报告显示，美国7月份职位空缺跌幅超过预期，跌至两年多低点，意味着劳动力市场变得更为平衡，这将有助于抑制通胀上行压力，同时也意味着美债和汇率的压制性因素有所缓解，有利于北上资金重新流入；国内方面，8月以来系列政策落地加速，尤其是对于内外资金增量最为关注的地产及内需困境问题，前期呼吁较久的相关安排在上周均已推出。参考2014年930地产新政后基本面演绎情况，房贷政策在金九银十旺季前落地，有望推动地产销售改善和价格预期趋稳，有利于境外投资者对我国经济预期的信心修复。

因此，锐叔认为昨天北上资金的较大流入大概率是发出了转向信号。再叠加公募基金已经提前并连续三周加仓、融资融券余额已于8月25日见底回升，A股“资金面底”已开始显现。而在当前多底共振下，后市有望保持“进二退一”的震荡上行态势。只是节奏上需要注意的一点是，之前在早评中提到过，平均股价指数在上方21.55左右有个较为突出的筹码峰，对应7月下旬至8月上旬横盘期间留下的套牢盘压力，而目前平均股价指数已来到了21.16，也就是说若继续上涨不到2%，可能会遇到一次较大的震荡或相对较长的整理过程。综合以上判断，在相应的操作层面上，当前给大家的建议如下：轻仓者不宜追涨但遇回调仍可加仓；重仓者则继续以持股待涨为主。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，家居用品、煤炭、石油等涨幅居前，医疗保健、传媒娱乐、医药等较为滞涨。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，油气改革、白酒概念、一带一路等较为活跃。

近日，包括“北上广深”在内的一二线城市纷纷落实“认房不认贷”，但房地产板块大概是因为724会议后已经涨了一大波，这几天反倒没什么表现。不过，一批与地产相关的顺周期行业却较为活跃，比如昨天涨幅居前的就包括家居用品、煤炭、钢铁、有色、工程机械、建材等。与此同时，最近在大宗商品市场总体也呈现回升态势，国外的原油期货创出今年以来新高，国内的铝、焦煤、玻璃等一大批期货主力合约上涨明显，南华工业品指数自6月以来涨幅高达21.92%。今天，锐叔重点聊一下大宗商品中价格弹性相对较大的有色。有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。而从近期宏观经济动态来看，8月国内经济动能稍有恢复，制造业PMI回升至49.70%。但处于下游淡季中的有色金属铜、铝等主要品种仍维持着低库存状况，显示有色金属行业需求的韧性。此外，在724重磅会议指明下半年加强逆周期政策调节稳经济、扩大需求的方向后，8月央行降息、房地产降低存量房贷利率与首付比例等更多实质性政策的出台，使市场对于国内经济预期好转。随着政策的落地与经济复苏进程加快，叠加进入下游旺季的加持，有色金属需求或将得到明显的改善，在低库存的助力下金属价格保持偏强势状态运行，有色金属行业景气有望上行。估值方面，从A股有色金属行业的历史估值的纵向比较来看，假若以有色金属行业整体2023年半年报业绩乘以2，保守预计全年业绩，则目前有色金属行业整体的市盈率为16.80x，市净率为2.20x，显著低于2010年以来39.57x的市盈率与3.08x的市净率估值中枢。也就是说，当前有色金属行业的整体估值处于历史低位。往后看，有色当中的铜铝等工业金属，以及黄金等贵金属，可以作为重点关注的分支。前者来看：1）铝：云南地区主流冶炼厂基本完成复产工作，国内电解铝运行产能处于历史高位，未来进一步增长空间较为有限。同时，房地产竣工面积保持高增长，光伏行业用铝需求火爆，国内铝社会库存持续处于低位，支持铝价强势上行。2）铜：智利7月铜矿产量为41.43万吨，同比增长0.94%，环比回落。不过国内铜精矿供应整体仍然宽松，进口铜精矿现货TC高位虽有所回升，但仍处于90美元/吨上方。上周LME+SHFE+COMEX三大交易所总库存为18.28万吨，较前一周增长近1万吨，但库存绝对水平仍处于低位。矿端供应宽松，电解铜供应偏紧，需求旺季来临，叠加宏观边际改善，铜价料震荡偏强。后者来看：美国8月ADP就业人数增加17.7万人，创五个月最小增幅，不及预期的19.5万人；美国第二季经季节和通胀调整后的实际GDP年化季率增幅从初值的2.4%修正为2.1%，低于预期的2.4%，两项数据弱于预期延续经济指标趋软的势头。而美国就业和经济数据低于预期，预示其货币政策拐点临近，带来美元和黄金趋势的相互逆转；长期来看央行购金量的上升也有望带动金价中枢上行。

前期持续大幅流出的北上资金，也终于开始显现企稳信号，昨天创8月以来最大单日净流入金额，初步显露企稳转向信号。而后续北上资金若能如期转向，对A股行情也会带来结构性影响。具体来讲，一方面，其重仓行业往往更受益；另一方面，前期持续大幅流出期间流出金额较多的行业，未来也更有机会得到较大的回流金额。再结合上述两个方面因素，就北上资金转向这个角度看，食品饮料、医药、新能源、银行等有机会获得更多的加仓机会及更好的表现。今天就重点讲一下其中的新能源。首先，从中报的披露情况来看，光伏板块营收/净利润共实现同比+31%/+39%的增长，虽较去年同期有所回落，但高景气仍延续。其中，电池片组件上半年收入/净利润同比+37%/+116%、逆变器上半年收入/净利润同比+125%/+271%；风电板块营收/净利润共实现同比+4%/-29%的增长，风电装机不及预期，风机价格竞争加剧，风机销售短期承压。因此，至少从光伏的角度上来讲，新能源这几个月走势弱于整体市场的主要原因并不在于基本面，而是在经济下行环境中，即便有一些板块当期增速仍很高，但由于市场担心经济硬着陆风险而导致后续所有行业的基本面泥沙俱下，因此市场对短期高增长的持续性充满怀疑。但在当前，一些经济先行指标已经企稳回升，后续来看，随着稳增长政策的不断落地，经济复苏进程有望加快，市场对新能源景气度持续性的担忧也有望随之改善。基于这一判断，后市对处于低位的新能源也适当逢低关注，其中重点是光伏。2023年以来，尽管光伏行业的装机、招标、出口等数据持续超预期，但因市场对光伏行业周期性的深深恐惧，令上半年板块始终沉浸于“对下半年及2024年行业在过剩状态下竞争加剧所可能导致的各环节盈利严重压缩”这一短期内无法证伪的深深担忧情绪中，并体现为季度业绩持续同比高增背景下股价的一路下行。市场把板块估值杀到目前这一水平，本质上是出于对大部分公司可能在2024年（甚至2023年下半年开始）出现显著的单位盈利压缩并导致业绩大幅负增长的担忧，从而将这种“杀EPS”的预期，提前通过“把PE杀过头”的方式来反应。不否认产业链部分环节确实存在一定的单位盈利下行的压力，但在2024年全球新增装机仍有30%增长的预期下，且各环节龙头公司仍有新产品迭代、产业链延伸、集中度提升等超额增速来源的背景下，大部分龙头公司在2024年出现大幅业绩负增长的概率其实非常低，且当前并未看到市场担心的中下游恶性价格竞争和剧烈的盈利压缩发生，因此，未来一个阶段或将是市场对目前极度悲观的板块预期进行修复的时间窗口。

操作策略：

在监管层出手规范量化交易及美联储进一步加息预期降温内外两大利好提振下，昨天大盘如期重拾升势并收出中阳。短线来看，北上资金创8月以来最大单日净流入金额，意味着继“政策底”、“估值底”、“经济底”后，“资金面底”也开始显现，从而有望助力大盘延续震荡阶段性上行趋势。不过，平均股价指数在上方21.55左右有个较为突出的筹码峰，若继续上行至该位左右，可能会遇到一次较大的震荡或相对较长的整理过程。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，基于上述对短线及中期后市的判断，建议：轻仓者不宜追涨但遇回调仍可加仓；重仓者则继续以持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）