微创的去融资杠杆之路还有多久？

（原标题：微创的去融资杠杆之路还有多久？）

有些话还是不吐不快。$微创医疗(00853)$ $医疗器械概念(BK0480)$

起初只是因为自己是业内人且现在做风险投资，所以特别关注微创。但自己没想过从今年10月底开始会短时间内写那么多关于微创系列的文章。主要还是看到太多关于微创的观点太过业余，大多数散户长期被套，要么魔怔一样看好，要么不知所措。

屁话少说，这篇文章总结下我的一些新观察和新观点。

1）可转债价低于我的预期，我在10月底对可转债的预期转债价格13.5-17元左右，很多微粉过来骂我意思是低估了，结果转股价12.7，比我预期还要低10%，股价跌30%以上。这本质上不是转股价的问题，要么是公司管理层态度的问题，要么是公司的困难程度比我们预想的还要严重。

2）公司的问题如我上篇文章所说和这篇文章的标题，虽然微创管理层嘴硬就是不开口承认，微创就是在经历一级资本市场狂欢后的去融资杠杆之路。可以对比房地产去杠杆的艰辛就知道这不是一小问题。

3）在微创系的母子公司上套牢的一级和二级资金属实不少，而有些散户们到今天还在星辰大海的梦中，被收割到现在还没有认识到问题所在，每天关注着微创多少产品拿证了，产品有多牛逼，可笑可气。当然，这次可能也是最后一次，也可能不是，这谁知道呢？

4）这里在后面会给大家分析分析微创母公司的现金流情况。公司喜欢用合并报表来糊弄非专业投资者，深度分析后，可以判断微创母公司如果不采取任何行动，他的现金流在24-25年会岌岌可危。

5）那么老常和管理层是否认识到融资杠杆问题以及现金流的问题，并引起重视呢？ 从他们的行动中可以确定，答案是截止到22年底肯定还没有。为什么？

因为22年10月15日，在微创心律钱快烧完的时候，从母公司又出了5000万给微创心律，一共筹集了1.3亿美金作为给心律的可转债。然后开始酝酿上市来到二级市场套钱救命。

这是老常的一次赌博，老常依旧认为二级市场的人还是那么撒比，会给心律IPO买单续命、结果上市没弄成功。害得母公司又搭了5000万美金进去，现在母公司落入债务危机。 心律每年亏1亿美金，现金流出6000万美金，心律的现金到22年年底1.4亿美金，如果按照现在的烧钱速度，也就是心律只能撑到24年下半年。在苦苦挣扎中。

好在心律融资的时候，可能没有让微创母公司做兜底担保（至少我没有查到）。

5）心律上市赌输，母公司财务情况也不乐观

微创合并报表2022年现金流出3.5亿，其中上市子公司总计-1亿美金，那么微创母公司2022年整体流出2.5亿美金，其中心律是-6000万，骨科报表利润-8000万，估计流出现金-6000万左右，冠脉经营现金流大概率能平衡，那么其他新兴业务加起来流出1.1亿美金。2023年上半年看，公司合并报表虽然行政开支减少了3000万，但是一般经营开支也增加了3000万，所以经营现金流角度没有什么改善，还增加了银行贷款1个多亿美金。

微创2022年，账上现金等价物等12.5亿美金，其中大约6.5亿美金是上市子公司的（心脉9亿rmb，脑科学8.5亿rmb，心通20.5亿rmb，机器人7亿rmb）。那么母公司的现金大概就是6亿美金。短期借款合并报表微创有2.4亿美金，其中大约1亿rmb是上市子公司的，那么微创母公司短期借款有2.2亿美金。母公司中心律的现金1.4亿，短期借款为0，那么去除心律，微创母公司的现金是4.6亿美金，短期借款2.2亿美金。

2023年上市子公司的中报看，一共增加了流出1500万美金（机器人-1亿rmb，心通-4000wrmb，脑科学-1000wrmb，心脉+6000wrmb），也就是上半年母公司现金流改善1500万美金，假设趋势继续，那么预期2023年微创母公司整体现金流比2022年改善3000万美金，流出现金2.2亿美金，母公司剩下现金只有3.8亿美金。

6）心律的现金流转正遥遥无期，所以关键看看剥离心律后微创母公司现金流情况

去掉心律后23年流出现金1.6亿美金，现金还剩下3亿美金。假设心脉和脑科学2023年分红分别是1500万和500万美金，共2700万美金，那也是杯水车薪。

微创系整体的存货周转需要300多天，加上收入还在增长，那么账上必须预留足够现金2亿美元左右保持正常运营。

也就是说，微创母公司到2023年底，最多还有1亿的多余资金的冗余让老常再来随便糟蹋（这里还没有考虑这次可转债后增加的5.7%的年化利率）。

也就是说，剥离心律后的微创母公司24年最多、最多只能现金流出1个亿美金。不然业务正常运营都会有问题。

而心律本身现金流的问题前面说过，最多到24年年中。

所以我得出了下面的结论，做出下面的预测：

1. 微创很快要裁人、降本增效，减少研发项目，特别是非冠脉类的

2. 资产没有什么可以卖的，卖不出去，但有可能找有政府支持相关的金主做抵押

3. 可转债大概率需要继续置换

4. 心律想再融资，但又很难，看看有没有什么创新方案出来，可以装入其他资产再去忽悠

5. 微创非冠脉、骨科、心律的其他号称新兴领域大概率要重组，打包后剥离，低价融资；当然把有些东西装进心律后，再去融资或者借贷也有可能

6. 政府能够支持最好，做一笔贷款渡过难关

7. 微创母公司和子公司做关联交易，卖给子公司资产换钱

8. 无论如何，微创将失去心律更多的股份，甚至控股权（考虑到对赌协议）

所有上述，我没有任何内部消息。单纯从行业现状、融资环境、微创母公司的财务情况来做的猜测。

实施计划不会晚于24年，如果晚于24年，那么微创的债务危机就要全面爆发。

6）另外，下面一段话作为总结吧：

做投资的时候，有时候我们看到了企业面临很大风险，我们会和对方坦诚沟通我们的观点，如果发现企业方也很坦诚并且认识到了这个风险。 那么我们评估风险收益比后，会考虑投资这家公司，共度难关后也能获得较好回报，当然失败了也会认栽。风险投资就是这样很正常。 毕竟有些事情不是人能完全左右。还有运气成分在。

如果企业表现出我没有问题，一切安好。多次沟通无果后，大部分情况下，我们就想好了撤离的方案。 其实企业创始人不告诉你，很可能自己也想好了牺牲公司或者其他股东利益，自己撤离的方案。所以不想和你说太多。来和你谈只是看上了你手里的钱。

微创很明显就是一个债务危机的雏形出来，公司不做任何解释，但是他们的IR们肯定天天浏览各大新闻网站包括雪球了解公共舆论情况。 而微吹们还不断鼓吹微创牛逼只是被临时做空，未来还是星辰大海。还弄个群聚集人马一起洗脑。

这帮人是不是和自己的钱过不去啊？

被人卖了还要给人数钱？ 就因为套牢了？ 我也套牢了，但现在就是戳破公司谎言的时候。再晚了，公司还给你弄点幺蛾子出来。

投资人和公司都要面对现实。

那么老常和微创管理层，你们为去融资杠杆之路准备好了吗？

几个子公司的分析，等我有时间逐步来写。