锐叔论市 一年之计在于春！

《投资者网》特约国金证券财富领航员 毛锐

上周五早盘三大指数开盘涨跌不一。开盘之后，指数总体在平盘线上保持偏强震荡格局，中午前略有回落。午后，指数再次缓慢走高，尾盘阶段维持横盘。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨0.68%、涨0.89%、涨0.63%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）62家，显示市场情绪较高；个股涨跌比4101：823，个股平均涨幅1.64%，赚钱效应显著，两市成交额8226亿，较前一交易日缩量6.99%。北上资金小幅净流出逾5亿。

上周四的放量大涨确实对市场情绪起到了提振作用，使得2023年最后的收官战中，尽管北上资金下午转为净流出，仍未能阻止大盘的上行步伐，而且就个股层面上来讲，相比指数更为强势，平均股价涨幅达1.64%，赚钱效应接近前一天指数大涨时的水平。而跨年前最后两天市场的这种强势表现，也给新一年的开局带来了一个好兆头。

在上周五的早评中，锐叔对来年的行情作了一个简单的展望，并认为在经济大概率仍会呈现弱复苏态势的背景下，或更类似2013年那种以区间震荡为主但中枢高于前一年的情形。而基于宏观流动性及资金面的宽松节奏，市场震荡格局或呈现“N型”结构，即全年来看可能有两次较为明显的阶段性机会，其中前一次为传统的“春季躁动行情”再次上演。今天，对于这个预期当中的“春躁行情”，锐叔再做一些进一步的分析和展望。

首先，复盘2009年以来的历轮春季行情，可以发现春季行情出现概率很大。从频率来看，15年中就出现了13次，仅2015年和2022年没有出现过，而且2015年还是属于大牛市中途的歇整期；从行情持续性来看，时长中位数为57天；从行情力度来看，全A涨幅中位数为11.9%。由此可见，A股“春躁行情”确实具有一定的规律性。

其二，分析“春躁行情”的成因，核心驱动应该是宏观流动性和微观资金面的相对充裕。一方面，基于商业银行追求“开门红”及“早放贷早收益”的意愿，一季度通常是年内信贷高点；另一方面，公募基金年末大额赎回的压力消除；北上资金年初净流入概率极高，此前早评中，锐叔曾提到过，自陆股通开通以来，北上资金每年1月均为净流入状态且是12个月中平均净流入最高的月份；年初至春节时段，部分投资者年终奖陆续到位，也给市场带来了潜在的增量资金。除了宏观流动性和微观资金面，2月起进入业绩真空期，同时两会将至，部分资金博弈政策预期，或是“春躁行情”的辅助驱动。

其三，展望今年年初的宏观流动性和微观资金面，应该还好于以往平均水平，主要依据包括：宏观流动性上，央行上个月才刚刚通过中期借贷便利MLF的续作净投放了8000亿元中期流动性并创年内新高，而去年底的存款降息则又为后续贷款降息进一步打开了空间。微观资金面上，今年来基金发行持续降温，当前已经处于历史低位。参考2015-2017年基金发行持续降温的历史经验，可以看到本轮基金发行降温的幅度已经非常极端，因此预计年初公募基金发行有望自底部回暖；海外美联储今年降息预期强烈，导致前期美元指数和美债收益率持续走低，人民币汇率出现较大反弹及中美利差明显收窄，有助于北上资金回流；在监管层严控IPO、再融资、大股东减持之后，当前市场筹码供给已明显收缩。

综上所述，今年“春躁行情”出现的几率应该还是相当高的。而且，回顾以往春季行情，还存在一定的反转效应，

即春季行情期间全A涨跌幅与全A过去1年涨跌幅明显负相关，比如说2009年以来，A股表现最差的三个年份依次为2008年、2018年、2011年，而在随后的2009年、2019年、2012年的春季行情期间，万得全A最大涨幅分别为38.77%、40.39%、15.96%，都明显超过了历史春季行情的平均水平。因此，从弹性角度上来讲，也可以对今年“春躁行情”抱有一定的期待。当然，短线上来看，可能会出现一些震荡，因为一方面，大盘从低位快速反弹了80多点后需要一个整固的过程；另一方面，假期里有个偏空的消息，即12月31日国家统计局公布12月官方PMI数据显示：12月制造业PMI为49%，相比前值回落了0.4%，反映经济修复仍有波折，或对市场情绪产生一定的不利影响。不过，基于前述判断，短线若出现震荡回调，反而是给大家提供了低吸机会。因此，在相应的操作层面上，目前维持如下建议：轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则以耐心持股待涨为主。

板块和热点方面，上周五盘面上，行业方面，按不加权方式排序，元器件、船舶、IT设备等涨幅居前，酿酒、运输服务、房地产等逆势收跌。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，等相当活跃。

在作为苹果今年的重磅产品——混合现实(MR)头显设备Vision Pro上市渐行渐近的预期下，虚拟现实、消费电子概念成为了上周五市场中最为活跃的品种。对于MR和消费电子，锐叔在近期的早评中已经多次进行过分析和提示，今天准备再次聊一下Vision Pro的衍生机会。计划年初开始上市的Vision Pro中，最贵的部件是内侧的两块4K分辨率、像素密度达3000PPI以上的Micro-OLED屏幕，单块价格350美元，Vision Pro也是首款使用Micro?OLED实现双目8K效果的产品。目前，主流的领先VR产品的分辨率均在2K左右，而Vision Pro凭借其近两倍的PPD实现了更优秀的清晰度和拟真感，大幅提升虚实融合体验，有望开辟空间计算新纪元。从成本占比上看，根据Wellsenn XR对苹果MR的Bom拆解，Vision Pro将接近50%的成本花费在Micro-OLED内屏上。因此，显示屏幕的技术升级与降本增效，对于苹果MR产品的迭代与应用落地至关重要。从XR设备的体验需求上来看，XR设备需要在极近的视觉距离内，通过显示屏幕来打造虚拟世界与真实世界交互的视觉环境。现阶段高性能近眼系统的终端设备的最大瓶颈便是微显示技术，所以解放视觉需求是XR设备亟需解决的核心问题之一。而Vision Pro本次使用Micro OLED实现了跨越式的视觉效果呈现，这对于整个XR设备的发展和迭代意义非凡。目前，主流头戴式设备的显示方案仍存在一些不足，如传统AR显示技术LCoS存在对比度低和功耗高的问题，而VR主流显示技术Fast-LCD存在像素密度低、延迟高易眩晕、且不能显示局部黑色等问题。在此背景下，Micro OLED应运而生。Micro OLED在传统OLED显示技术的基础上，通过W-RGB技术有效规避纱窗效应，又通过CMOS工艺将驱动芯片和像素阵列集成至单晶硅上，实现轻量化及精细化显示。因此，Micro OLED能够更好地满足XR设备屏幕提高像素密度、减少眩晕等需求。总体来看，Micro OLED是各类微显示器中最适于头戴式沉浸虚拟现实设备的器件。展望未来，Vision Pro或将引领产业风向，有望开辟空间计算新纪元，并通过进一步的迭代创新激活产业链。而作为核心硬件的Micro OLED，也有望乘风而起。Markets and Markets预测，2020年至2025年，Micro OLED显示器市场规模年均复合增长率达到61.2%，预计2025年将实现16.39亿美元的市场规模，其中近眼显示设备带来市场规模达13.94亿美元。Micro OLED显示器行业处于发展早期，Sony、eMagin、MICROOLED领跑，国内各大厂商均加速产线布局。根据TrendBank6月统计，目前国内8英寸Micro OLED产线已验收项目总产能达到15.54K/M，如果加上计划项目，则未来总产能达37.14K/M。另据 TrendForce此前的报道，Vision Pro的Micro OLED显示屏本来由由Sony独家供应，但供应量有限，他们每季度可供应10万至20万片，苹果希望Sony能扩大产量，却被Sony拒绝。于是苹果决定停止使用Sony的Micro OLED显示屏，转而使用A股某显示器龙头和尚未上市的视涯科技和的产品，这对于国产Micro OLED领域的发展无疑是个大利好。

假期中，核电领域迎来两大重磅消息：一是据央视网12月29日晚新闻，国务院常务会议，决定核准广东太平岭、浙江金七门核电项目；二是12月29日，以“核力启航聚变未来”为主题的可控核聚变未来产业推进会在蓉召开。由25家央企、科研院所、高校等组成的可控核聚变创新联合体正式宣布成立。前者来看，此次国务院常务会议决定核准广东太平岭、浙江金七门核电项目，共计4台机组，也是继2023年7月31日国常会核准山东石岛湾、福建宁德、辽宁徐大堡核电项目共6台机组之后，年内核电审批二度开闸。2023年核电审批至此收官，共计10台新机组获得核准。值得注意的是，2023年核电核准数量与22年持平，均创下近十余年来之最。此外，此次批复的核电站均采用我国具有自主知识产权的华龙一号三代核电技术。据澎湃新闻，按照单台华龙一号机组约200亿元的总投资计算，今年核准的10台机组有望接近2000亿元的投资规模。核电设备交付周期较长，按照交付节奏，2022年批复10台机组，有望在2024年迎来设备交付大年。后者来看，今年以来，国务院国资委启动实施未来产业启航行动，明确可控核聚变领域为未来能源的唯一方向。会议提出，可控核聚变作为人类能源问题的理想解决方案，已成为大国科技竞争的前沿阵地。可控核聚变能效远超核裂变，并且污染小，使用安全可靠，几乎是无限的能源供应：（1）同等燃料释放能量远高于核裂变。由于氘氚的质量较轻，核聚变反应释放的能量是同等核裂变燃料释放能量的4-5倍，地球上化石能源、风力、水力以及太阳能等多种能源其实都源于太阳内部的核聚变反应所产生的辐射。当前核电利用的是核裂变技术，核聚变作为未来能源的潜力巨大。（2）核聚变原料容易获取，经济性好。根据核工业西南物理研究院冯开明在论文《可控核聚变与国际热核实验堆计划》中披露，1L海水可产生相当于300?L汽油的能量。一座100万kW的核聚变电站，每年耗氘量只需304kg。据估计，天然存在于海水中的氘有45亿t，把海水中的氘通过核聚变转化为能源，按目前世界能源消耗水平，足以满足人类未来几十亿年对能源的需求。（3）安全可靠，环境友好。国际原子能机构表示，可控核聚变在运行中不会出现类似裂变型的事故或核熔毁的“失控”链式反应。氘氚核聚变反应的产物是惰性氦，不产生高放射性、长寿命的核废物，也不会产生有毒有害气体或者温室气体。总之，可控核聚变作为人类能源问题的理想解决方案，已成为大国科技竞争的前沿阵地，而这次可控核聚变创新联合体的正式成立，则有望推进设立可控核聚变专业化公司，为我国可控核聚变产业发展奠定了坚实基础。锐叔相信，在众多科研人员的共同努力下，我国可控核聚变一定能取得更大的突破，为人类创造更美好的未来！总体来看，新机组审批连续在创下近十余年来之最的背景下，核电全产业链有望迎来高景气周期。根据中国核能行业协会发布《中国核能发展报告（2023）》蓝皮书，预计2030年前，我国在运核电装机规模有望成为世界第一；预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%左右，相比2022年翻倍。此外，核电具有和水电相近的商业模式，核电企业前期固定资产投资额较大，随着核电站运营期期间折旧成本的逐步计提，核电公司的资本开支也会逐步下降，售电收入会最大程度的体现为利润，盈利能力和ROE会逐步提升。折旧结束后将持续贡献高现金流，未来分红潜力大。目前核电企业估值较低，截至2023年12月29日，以两家核电中字头龙头为例，PB（LF）才分别为1.6x和1.4x，在高景气背景下应该有较大的修复空间。

操作策略：

上周四的放量大涨确实对市场情绪起到了提振作用，使得2023年最后的收官战中，尽管北上资金下午转为净流出，仍未能阻止大盘的上行步伐，而且就个股层面上来讲，相比指数更为强势。短线来看，由于一方面大盘从低位快速反弹了80多点后需要一个整固的过程，另一方面国家统计局公布12月官方PMI不及预期，对市场情绪稍有不利，预计或出现一定的震荡。拉长时间来看，“政策底”、“经济底”、“估值底”已相继出现，上市公司三季报反映“业绩底”也已初步显现，再加上年初资金面改善之下，市场往往会出现“春季躁动”行情。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则以耐心持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）