啤酒行业（二）

（原标题：啤酒行业（二））

比较国内啤酒行业的吨价，华润、燕京都在3200元左右，青岛啤酒比较特殊，吨价貌似达到了3927元，实则是将包装物也纳入了收入范畴，如果剔除，青岛啤酒真实的收入水平只有250亿左右，真实的吨价和华润、燕京处于同一水平，用消费税倒推也能印证，实现了高端化产品结构的只有百威和重啤。

啤酒产品结构升级、吨价的增长和人均可支配收入是高度相关的。以日本为例，1994年的人均可支配收入是180万日元，2018年是178万日元，基本没变动。朝日啤酒三个品类Beer、Happoshu、New genre的吨价在17年间就像一条直线，也没变动。

日本对于啤酒征收高额的酒税，中国的啤酒的酒税占比大约在23%左右，朝日的传统啤酒酒税52%，发泡酒44%，新品类是31%，但是我们把酒税刨除之后，三者吨价分别为205996日元、173290日元、181327日元，相差不大。所以乍看日本啤酒吨价，换算成人民币2万多一吨，但这其中1万是酒税，如果刨除酒税，我们的价差仍有4倍，真实购买力另说。

日本由于酒税的原因，传统啤酒价格是发泡酒和新品类的1.6倍，正是因为1.6倍的价差，使得传统啤酒的销量不断下滑，发泡酒和新品类先后崛起，所以很多人讲的高端化的产品结构多么重要，下面一张图就能驳斥。中国啤酒行业未来的很大概率会走日本的路，有意思的是当前百威、重啤的吨价是国内三家企业相比1.5倍左右。

我们可以看一下朝日啤酒的股东回报情况，1985年以来朝日凭借单品“super dry”实现了十几年的高速增长，与此同时麒麟啤酒的市占率大幅下滑，而2000年之后，日本啤酒量价都没有新的故事了，也就是说格局稳定之后，啤酒就具有类债属性，朝日啤酒的股价从1999年到2012年都在2000日元以下徘徊。

当一个类债属性的资产，每年分红加回购仅仅占利润的50%时，吸引力没有那么大，并且在07年、09年—12年仅占20%，直到2013年公司回购加分红占比达到80%时，股价开始启动。分红加回购带来的股东回报从1.4%增长到5.5%。

注：上一篇文章里有些问题说一下，青啤如果按照250亿的收入进行估值的话，A股是4.26倍的PS，港股是2.57倍PS；重庆啤酒的归母权益只有52%，如果说啤酒以后真是类债属性的话，分红是母公司分红，并不能看合并报表数据，那我们用PS估值的时候也应该用归母营收78亿来计算，重啤真实的PS是3.59倍。