ABS市场遇冷：房地产品种发行量骤降，收益劣势倒逼资金改换门庭

（原标题：ABS市场遇冷：房地产品种发行量骤降，收益劣势倒逼资金改换门庭）

21世纪经济报道记者 陈植 上海报道 一面是持续火热的债市，一面却是倍受“冷落”的ABS市场。

近日，中央结算公司中债研发中心发布《2023年资产证券化发展报告》显示，去年中国资产证券化市场发行各类产品1.85万亿元，发行规模同比下降5.8%，截至去年末，ABS（资产支持证券）市场存量规模为4.35万亿元，同比下降17%。

这也是国内ABS市场规模连续两年同比下跌。

在业内人士看来，ABS市场遇冷，主要受多方面因素影响，一是去年并表型ABN（资产支持票据）停发，令去年ABN发行规模仅有3197亿元，较2022年大幅下降约30%；二是长期位列ABS发行规模前列的房地产类别ABS（包括房企供应链ABS、CMBS、个人住房抵押贷款证券化产品等）发行规模因房地产市场不景气而大幅回落；三是以往每年都能贡献4000-5000亿元发行规模的个人住房抵押贷款证券化产品（RMBS）也遭遇停发。

“尽管去年底以来相关部门积极支持房地产企业合理融资，但由于当前房地产市场景气度有待恢复，市场仍对房地产企业ABS认购意愿相对较低，令后者发行难度依然较大。”一位券商投行部人士指出。

在他看来，去年以来ABS市场遇冷的另一个原因，是大量资金纷纷流向收益更高的城投债与产业债等其他固收类品种，导致原先发行利率较低的各类ABS品种发行更难获得理想的认购金额，令不少投行也相应暂缓了一些企业类ABS发行进度。

这位券商投行部人士直言，今年ABS市场发行规模仍不容乐观。究其原因，一是房地产类ABS仍难以获得大量资金认购，二是某些地方新增基建项目有限，令供应链与应收账款类ABS/ABN发行规模相应受到影响。

记者了解到，今年以来，企业应收账款ABS、租赁资产ABS和个人汽车抵押贷款ABS依然在“唱主角”。

数据显示，截至2月29日，以发行起始日计算，今年以来企业类ABS新增122只，合计发行规模达到929.12亿元，远远超过信贷类ABS的52亿元发行规模，其中，租赁资产、小额贷款与供应链账款位列企业类ABS的前三位。

“但是，光靠这三类ABS发行量，仍难以扭转ABS市场规模整体回落的趋势。”前述券商投行部人士强调说。

遇冷探因

2021年，国内ABS市场发行规模一度迎来峰值。

当年ABS市场发行各类产品达到3.1万亿元，截至2021年底，国内ABS存量资产规模接近6万亿元。

但如今，ABS市场规模较2021年已跌去约40%。

记者获悉，其中信贷类ABS“拖了很大后腿”，去年信贷类ABS发行规模仅有3485.19亿元，较2021年的8815.33亿元减少约50%。其中，并表型ABN停发对此影响较大。

相比而言，去年企业类ABS发行规模相对平稳，全年同比增长2%，较2021年峰值跌幅约25%，远远好于其他ABS类别。

前述券商投行部人士指出，去年ABS市场基本是应收账款ABS、租赁资产ABS和个人汽车抵押贷款ABS“撑门面”，分别发行2913.60 亿元、2614.87 亿元与1799.77 亿元，但三者的努力，仍不足抵消房地产类ABS发行量断崖式下跌的冲击。

记者多方了解到，去年以来，除了房地产市场不景气导致房地产企业供应链ABS、CMBS等ABS发行遇冷，个人住房抵押贷款证券化产品（RMBS）停发也造成较大的影响。

一直以来，由于RMBS的底层资产是个人房贷，具备期限长、利率低、信用高等特点，不但容易转换成证券资产化ABS产品，还受到众多配置型资本的青睐，导致RMBS每年能贡献4000-5000亿发行量。但如今，这类资产即便恢复发行，也受到房地产市场不景气与保交楼风波等因素影响，各类资本认购意愿较以往明显回落。

一位券商结构融资部人士告诉记者，去年底以来，个别房地产企业有意发行房企供应链ABS，也有个别银行也在询问发行RMBS的可行性，但鉴于当前房地产市场景气度尚未恢复，他们认为当前发行房地产类ABS未必合适。

目前，国内ABS市场规模仍然依靠企业应收账款ABS、租赁资产ABS个人汽车抵押贷款ABS“艰难支撑”。

收益劣势

记者多方了解到，去年以来ABS市场遇冷的另一个不容忽视原因，是不少ABS品种发行利率普遍较低导致大量资本改换门庭。

“去年以来，多款个人汽车贷款类与小微信贷资产支持证券ABS产品的发行利率仅有约3%，相比高收益城投债与产业债缺乏吸引力。”一位私募基金债券交易员直言。尤其是去年相关部门发行特殊再融资债券令城投债兑付风险大降后，市场骤然发现——城投债的实际信用评级不亚于ABS，但收益率较后者高出很多，因此大量资金纷纷从ABS市场撤离，转投城投债市场。

在他看来，这导致去年以来ABS市场一直面临资金流失，相应的资产规模持续回落。

然而，今年以来ABS产品发行利率仍“未见起色”。比如1月下旬发行的两款个人汽车贷款资产支持证券ABS产品的发行利率分别仅有2.47%与2.55%，与当时10年期国债收益率几乎持平，但低于当时30年期国债收益率。于是，众多资金更愿继续追捧30年期国债，后者投资安全性不但更高，还能创造更高的票息回报。

“本周以来，由于10年期与30年期国债收益率迭创新低，目前部分投资机构也开始关注ABS市场的高收益品种。毕竟，有些ABS品种仍具有较高的收益率压降空间（ABS价格相应上涨空间较大）。”前述私募基金债券交易员告诉记者。

东方证券分析师徐沛翔认为，近期ABS短端收益率下行幅度与同期限国开债接近，利差窄幅波动，但中长端ABS产品收益率多数仅收窄10-20个基点，AA级3年期、5年期ABS收益率最多收窄29个基点，仍具有一定的压降空间。

他指出，当前租赁资产类与供应链类ABS成交热度环比已有所提高。

“但是，部分资金回流ABS市场，未必能明显改变今年ABS市场规模继续同比回落的趋势。”前述私募基金债券交易员直言。