春秋航空——周期成长股

（原标题：春秋航空——周期成长股）

春秋航空——周期成长股

原创 钱宇锋 锋谈慧语 2024-03-11 13:10 北京

应该没有人否认航空业是一个周期性行业，说起航空业的周期属性，随便一个投资者可能都可以说出多方面的原因，比如需求受经济周期的波动影响，供给受飞机引进速度的影响，成本受原油价格波动的影响，财务费用受汇率波动以及利率波动的影响，基本上将航空业的周期因素囊括进来了，我们这里不考虑疫情、地缘政治这类因素，是因为这类因素不具备周期重复的特征，虽然它们属于不确定性风险。

春秋航空作为航空业的一份子，当然也同样受到了上述周期因素的影响，但是我们说春秋航空是周期成长股，是因为：一方面，春秋的周期属性更弱；另一方面春秋的成长属性比较凸显。拉长时间看，春秋的成长属性会掩盖周期属性，下一轮的周期谷底，可能比上一轮的周期峰值，还要更高，所以我认为，春秋是一家以成长为主要特性，同时带有一定周期性的公司。为直观展示，我特意亲自编写matlab代码绘制了一张春秋航空的周期成长示意图：

做一些必要的解释：

蓝线代表航空业的行业属性，行业利润有时盈利有时亏损，随着机队规模的扩张和航空出行市场的扩大，利润波动幅度呈现一个喇叭状扩大，弹性越来越大。对于这样的航空业，完全没有长期投资价值，只有周期配置价值，也就是在亏损最厉害的时候买入，等待利润波峰卖出。

红线是春秋航空的利润曲线，周期性明显减弱，之所以如此，是因为春秋航空有以下几个特征：

原油价格扰动：春秋航空凭借高密度座舱布局和高客座率，可以收取最多的燃油补助，从而降低油价波动带来的影响。随便举个例子方便理解：通常一架A320的座位数在160座左右，普通航司客座率可能在80%,也就是卖了128个座位，相应可以收128份燃油附加费；春秋航空座位数186，客座率90%，则卖了169个座位，对应收169份燃油附加费，基本上就可以把油价上涨的成本消化的差不多了；

汇率扰动：航司贷款购买飞机会有负债，租赁飞机会有租赁负债，通常都是以美元形式存在，所以航司受到汇率波动的损益很大。春秋航空则将美元负债控制在很低的数量，同时还持有相当数量的美元货币，从而对冲了汇率波动的风险；

经济周期的影响：航空公司的客户分为因私出行和因公出行两类人群，其中因私出行受经济活动的影响很小，春秋以因私出行客户为主，因公出行的占比很低，所以受到的经济周期波动要小很多；

春秋航空的低成本特点，降低了盈利门槛，当其他航司小亏的时候，春秋往往还能做到小赢，虽然周期谷底的单机利润仍有下降，但是由于春秋的规模增速比行业更高，以规模的成长性，一定程度弥补了单机利润的周期性。

综合以上多方面因素，春秋最终呈现出比较弱的周期性，成长盖过了周期，下一轮周期低谷可能比上一轮周期顶点的利润总量还要更高。