（原标题：嘉实美国成长基金：美国市场中主动基金跑赢指数的优秀案例）
嘉实美国成长股票人民币，我们在组合配置中把该基金当成了美国大盘科技成长低波指数增强工具。更看重的是这个产品长期稳定的贝塔能力。
图：嘉实美国成长股票人民币走势对比
数据来源：wind，截止时间：2024.04.19
数据来源：wind，截止时间：2024.04.19
不管是从18年开始，还是从21年以来的走势看，这个产品都有一个特色，就是其本身相对近两年大火的纳斯达克100具有更低的波动和更低的回撤。
产品长期拥有这个表现，第一是因为张自力博士选择了跟踪罗素1000成长指数，从而更好的把握美国大盘成长股的配置。
第二是张自力博士团队的开发的主动的基本面量化投资策略，依托内部自主研发的定量投资模型以及强大的数据库系统，构建投资组合。虽然组合是以量化基本面为主，但在重要认知上非常贴近真实情况。选股不会择时，会在股票驱动因素上，结合自下而上和自上而下的方法论。
图：海内外指数区间收益对比
海外市场长期结果是主动管理基金跑赢指数的难度较大，国内市场长期则更加强调基金经理的个人能力（主动管理）。
晨星曾经报道过：在美国市场，看数据的整体走势，随着时间的推移，主动型基金胜率越来越小，到10年时胜率最低，随后十五年、二十年维持在20%上下；而对于国内的基金市场，晨星中国研究中心高级基金分析师代景霞在去年一份报道中指出，中国主动管理基金中长期是可以战胜指数基金的。
这是两个经济大国资本市场最大的不同，而更大的不同，是时代的贝塔。
截至2024年4月19日，2013年6月份以来，罗素1000指数上涨了200.16%，年化收益率达到了11.5%。
同期罗素1000成长（嘉实美国成长业绩比较基准）上涨328.13%，年化收益率达到了14.24。
从结果看，smart beta的罗素1000成长指数因为行业分布更偏向于TMT，在这几年美国科技大创新的时代中，更好地把握住了对大盘成长股的配置，从而取得了更好于罗素1000指数的回报表现。
嘉实美国成长是国内首只投资美国市场的主动QDII，也是国内唯一一只以跟踪罗素1000成长指数为业绩比较基准的公募基金。从全球配置的角度出发，具有一定的稀缺性；从投资美国的角度出发，具有更好的补充性。
罗素 1000 指数一词是指被投资者用作基准的股票市场指数。它是较大的罗素 3000 指数的一个子集，并且是市值加权。这意味着最大的公司在指数中所占的百分比最大，并且比最小的指数成员对业绩的影响更大。代表美国市值排名前 1000 的公司。
FTSE Russell 还提供了许多源自 Russell 1000 的指数变体。这些变体包括：
罗素 1000 价值
罗素 1000 成长
罗素 1000 防守
罗素 1000 动态
罗素 1000 成长防御型
罗素 1000 成长动态
罗素 1000 价值防御型
罗素 1000 价值动态
罗素 1000 由总部位于英国的FTSE Russell Group拥有和运营。罗素 1000 被认为是大盘股投资的领头羊指数。张自力博士管理的嘉实美国成长股票是罗素指数公司唯一的中国客户，产品业绩基准包含95%罗素1000成长指数。
嘉实美国成长股票的业绩比较基准是：罗素1000成长指数收益率*95%+境内银行活期存款利率(税后)*5%。
为什么选择罗素1000成长这条赛道？
张自力博士在调研中的一个回复，大概可以回答这个问题。
美国成长组合和常见的例如纳斯达克最大的区别是投资范围比纳斯达克更广，有更多投资机会和选好公司的机会，例如礼来作为上百年医药公司在纽交所上市，并不在纳斯达克上市。
提醒一下：礼来(ELI LILLY) 是嘉实美国成长的第七大重仓股（2024年一季报）。在22年以来，礼来2022年Q3首次进入前十大，近5个季度以来，礼来持续成为组合的前十大重仓股。
从INVESTORS WIKI的官网，我们可以了解到罗素1000指数：
1、该指数约占美国股票市场所有上市股票总市值的 92%；
2、罗素 1000 指数的大盘投资组合在美国大受投资者喜爱；
3、罗素 1000 是一个比经常引用的道琼斯工业平均指数(DJIA) 和标准普尔 (S&P) 500 指数更广泛的指数；
4、它被认为是大盘股投资的风向标指数。
过去5年的美股收益增长率，罗素1000成长指数为19.23%，高于罗素1000的15.38%，而且罗素1000成长指数的持股也更集中，一共为440只股票。更能反应美国大盘成长股的综合表现。
图：罗素1000成长指数与罗素1000指数对比
图：罗素1000指数行业分布和前十大明细
图：罗素1000成长指数行业分布和前十大明细
从行业分布看，罗素1000成长指数“科技含量”更好，科技行业（technology）占比为53.18%，比罗素1000指数高出2成。
除2022年科技股在美联储开启强势加息周期背景下表现较差，其他年份，罗素1000成长均跑赢罗素1000；2019年以来，除2022年其他年份均取得明显正回报，特别是在大幅上涨年份，罗素1000成长指数的超额明显。
因此就像张自力博士在调研中提到了：“航空母舰式管理方式，科技含量高，能够进攻和防守。从投资收益比的角度来看，是非常值得关注和投资的产品。”
图：罗素1000成长指数与罗素1000指数对比
嘉实美国成长股票基金 由拥有丰富的海内外资产管理经验 ，担任嘉实基金董事总经理，首席科学家，人工智能投资总监张自力博士管理。采用开放式QDII的形式，以罗素1000成长指数为主要业绩基准。产品的管理费率和托管费率分别为1.8%和0.35%。
基金不尝试进行择时操作。在正常的市场条件下，本基金将在基金合同以及法律法规所允许的投资范围内，最大程度地持有股票类资产。当基金经理认为需要规避风险或足够审慎时，亦可小部分配置期指、期权、ETF、ADR、债券类或现金类等资产。
该基金采用主动的量化投资策略。本基金将依托内部自主研发的定量投资模型以及强大的数据库系统，构建投资组合。嘉实量化投资团队将根据市场外在与内在变化趋势，定期或不定期地对模型进行复核，并做出相应调整，以不断改善模型的适用性。
该基金主要投资于市值超过20亿美元的美国大盘股票；在此基础上，本基金将通过成长性模型挑选出足够数量的最具成长性的股票作为股票选择的样本空间。在招募说明书中，该基金对于大盘成长股的定义为：一般来说，大盘股票是指市值超过20亿美元的股票；成长型股票是指市净率、中期预期盈利增长率、最近5年收入增长率等指标均较高的股票。
具体投资策略包括：资产配置策略、股票投资策略、固定收益投资策略、衍生品投资策略。
截至2024年4月19日，嘉实美国成长股票人民币成立以来总回报为304.10%，年化收益率为13.73%，区间最大回撤为28.63%，主要发生在2020年3月全球发生公共卫生事件美股暴跌期间。
嘉实美国成长股票美元现汇成立以来总回报为247.10%，年化收益率为12.15%，区间最大回撤为30.56%。成立以来回报同类排名2/15。
上文也分享过数据，同期罗素1000指数上涨了200.16%年化收益率达到了11.5%，最大回撤为34.70%；罗素1000成长（嘉实美国成长业绩比较基准）上涨328.13%，最大回撤为33.15%。
张自力博士在管理嘉实美国成长股票人民币超10年时间内，期间总回报跑赢了罗素1000指数近100%，跑输罗素1000成长指数近20个点，但与业绩比较集中比较（95%*罗素1000成长），跑赢基准近超100%。
产品成立以来，除2022年为负回报（-20.82%），其他年份均录得正回报，特别是2018年，罗素1000成长指数当年回报为-2.79%，嘉实美国成长仍录得了1.39%的正回报。
值得一提的是，随着张自力博士对科技股的重配以及配合量化基本面模型优化组合配置；截至4月19日，嘉实美国成长近5年为微小幅度跑赢罗素1000成长指数，近3年以较大的优势跑赢罗素1000成长指数。
整体走势看，该基金与罗素1000成长指数走势极其相似。
图：嘉实美国成长人民币和美元现汇走势对比
图：嘉实美国成长年度回报统计
文章开头提到，我们把基金当成美国大盘科技成长低波指数增强工具。
该基金长期高仓位运行，从系统统计结果看，15年以来平均仓位为91.52%，已经非常接近业绩比较基准95%的罗素1000指数。
图：基金仓位明细
数据来源：wind，截止时间：2024.04.19
高仓位+主动的基本面量化投资，其这个产品得以长期结果下跑赢指数的重要因素。
张自力博士提到，在组合配置中对行业和跟踪误差的偏离是这个产品投资方法论中重要的“超级增强”。因为QDII产品的费用比较高，要获得比较好的最终净值要跑赢指数更多。在美国做成长指数基金偏离误差在3%左右，在中国是7%左右，行业偏离会比较大，尤其像在金融行业方面低配比较多。可以偏离大约-5 个点，总体来说比在美国的流程门开得大一些，主动空间大一些。
案例一、超配科技巨头
在个股选择上，主动空间更大也给产品提供了增强的空间。
2017年以来，美股的牛市一直由大型科技公司引领，“FAANG”【脸书（Facebook）、苹果（Apple）、亚马逊（Amazon）、奈飞（Netflix）以及谷歌（Google）】一度市值占标普500指数总市值的比重超过25%。随着人工智能的爆发，奈飞掉队，特斯拉、微软和英伟达的的加入，“5朵金花”变“7巨头”。2023年，“七巨头”股票组合涨幅高达68.8%，在这样的背景下，标普500指数涨幅为21.5%，其中另外493家的股票涨幅仅为7.5%。
我翻看了目前国内的标普500挂钩基金，大部分前十大重仓股均在30%附近，大部分低于30%的比例。
在嘉实美国成长股票的前十大重仓中，“7巨头”赫然在列，且持仓比例近几年持续在提升，2024年年报更是达到了50.59%，高于历史均值。得益于超配“七巨头”，嘉实美国成长股票2023年回报为38.83%，高于标普500的表现。
其他主动管理型基金因为长期落后于大型科技股和标普500指数，只能抱着“打不赢就加入”的心态增持这些大型科技公司，而张自力博士团队则是自动而为之，2016年之后就处于高配的状态。
今年在强劲的业绩增长预期带动下，年初以来，英伟达为首的大型科技公司继续大幅上涨，随着股价水涨船高，2024年一季报中，我们看到嘉实美国成长股票逆势对持仓股进行了分散，降低了持股集中度。
这是否又是再一次完美的“增强”举措？我们拭目以待。
图：基金持股集中度变化
图：2024年一季报明细
案例二、丰富的量化资源
经了解，嘉实美国成长股票基金除了张自力博士，还有一个基金经理，一个投资经理，共三个人。嘉实基金公司有比较大的数据团队，还有一些博士后进行一些研究。管理团队人很多，在基金有直接贡献的是三位。
张自力博士作为嘉实基金的首席科学家，人工智能投资总监。也有更多的资源投入到整个量化系统的开放上和迭代上。
基金的股票投资策略基于主动的基本面量化投资框架，依托内部自主研发的数量化投资模型和数据库系统构建投资组合。核心模型包括：
多因子Alpha模型：通过精选多个因子捕捉市场中的非理性投资机会，挖掘预期产生超额回报的个股。
风险预测模型：控制投资组合的风险预算，确保风险与收益的平衡。
交易成本模型：考虑固定成本和市场冲击效应，优化交易成本。
投资组合优化器：在预期收益、风险及交易成本之间寻求有效平衡。
当基金经理认为需要规避风险或足够审慎时，亦可小部分配置期指、期权、ETF、ADR、债券类或现金类等资产。
首先，多因子Alpha模型对样本空间中股票的预期超额收益进行预测、排序、打分；之后，综合利用风险预测模型、交易成本模型以及投资组合优化器，进行投资组合优化，使预期收益、预期风险及交易成本等达到有效平衡目标，是在尽可能不承担更多风险的前提下，使基金获得高于业绩比较基准的收益。
整体投资理念不是靠做交易，有系统的长线投资的思考框架。航空母舰式管理方式，科技含量高，能够进攻和防守。从投资收益比的角度来看，是非常值得关注和投资的产品。在整个管理过程中对风险和收益有比较完善的考虑，有整套股票选股的体系。
虽然组合是以量化基本面为主，但在重要认知上非常贴近真实情况。选股不会择时，会在股票驱动因素上，结合自下而上和自上而下的方法论。一部分采用自下而上方法：研究公司财务、收益、产品情况；一部分采用自上而下方法：例如研究美联储政策和国家性政策等，关注国家宏观经济情况。
案例三、成长投资的增强
张自力博士认为，成长投资首先要测算股票成长性，以盈利考虑成长，也会考虑买成长股是要买贵的股票，尤其是现代的成长公司，从现代计算 机、互联网革命以来，必须研究用户增长，比盈利增长更重要，要拓宽测度增长的模式。
团队有全套成长的测度，在此框架下用上文提到的多因子模型，大体框架是基本面主动选股模式。基金经理自1996年开始从业，也是国内做公募基金最早的一批人，管理嘉实美国成长股票也超10年，投资经验丰富，主动基本面量化选股方法，在实证、学术和具体操作交易都比较全面。
张自力博士过往在金融理论上进行突破，并在投资实务中使用创新方法；在嘉实-北大光华博士后站，张自力博士累积指导23位博士后，发表62篇金融经济领域前沿论文。
1995年作为行业先行者将基本面量化投资方法运用于投资实践。2005年9月，张自力博士发起设立了一只名为“美国世纪纪律化成长”的基金，采用系统化科学方法进行成长股投资，在长期实践中获得了非厚的投资回报；他也是嘉实相关量化投资模型的开创者之一，很多思考都包含在嘉实美国成长这只基金里。
图：张自力博士介绍
即使贝塔属性这么强，人们在美股的投资者上，仍然两边倒，更何况是成长股投资，更多的投资者甚至认为目前英伟达已经出现了较大的泡沫。那么美股短期会不会见顶？
从 70 年代至今，标普 500 没有封顶，美国股市长期来看没有封顶，本身作为经济体和国家都是成长性非常强的，而不是价值型的。价值型市场有均值回归过程，成长性的国家或成长性的股票上不封顶，虽然标的会切换，但整个市场是向上走非常健康的状态。基金经理认为封顶这一理念或抄底的投资理念是不太健康的。
由于通胀的反复，美联储的加息路径仍然扑朔迷离，基金经理认为市场从去年中开始从自上而下的驱动模式变成自下而上的驱动模式，目前投资环境是研究个股，研究股票的产品、产业链布局、财务等，自下而上的视角非常重要。虽然宏观环境很重要，但并不是目前最重要考虑范围。
另外从美国货币宏观历史看，作为大选年，现任总统争取连任的政治环境里，降息的概率大于保持不变或升息概率。
最后，基金经理认为，2024年很有可能是扩散性的牛市。过去业绩强劲增长主要集中在“7巨头”上，“7巨头”也为指数贡献了强劲的涨幅，而AI产业趋势下，其他公司带来的增长前景十分可期；目前“7巨头”也在变化中，如特斯拉就因为一季度的销量下滑导致掉队，未来仍然关注美国公司的盈利，扩散性牛市是比较好操作的市场，主动基金经理和主动投资方法论更有机会战胜简单的指数。
图：“标普493”有望接力高增长
美国市场本质成长性很高，抓住社会产业的主要矛盾很重要，纳斯达克近几年创下比较大的牛市，但历史上存在很大波动，风险和回撤比较大，只关注收益不关心回撤可能被误导，投资中仍要对风险和收益进行全面测算。
写在最后，全球资产配置是一门难且有必要的必修课，这一点主要体现在，全球权益市场的上涨往往不同步，这就给了大家多元化配置的选择和空间；从组合构建的角度出发，全球资产又给大家提供了低相关性的选择，各国经济结构和金融周期存在差异，经济体之间的周期错位导致股票市场的周期错位，全球配置可提高投资收益。
张自力博士也在分享中提到，与单一国家投资相比，全球资产配置的风险收益更接近有效前沿。
图：不同资产配置有效前沿分布
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注：以上观点仅为笔者当前观点，不具备任何投资价值和方向。
风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》 等法律文件，了解基金风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、 资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成相关基金业绩保证。
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