调仓风向标|易方达基金张坤：二季度大幅加仓中高档消费股

中国基金报 贾展荧

编者按：近期，基金二季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

随着公募基金2024年二季报渐次披露，明星基金经理们的投资动向逐一曝光。

7月18日，张坤旗下基金也披露了二季报。

从整体持仓来看，其中三只在管基金整体变动不大，只是做了一些行业间的再平衡。但易方达亚洲精选有些亮点，多了三星电子、富途控股两个“新面孔”。

此外，张坤在二季报中直言很不认同市场当前的悲观预期。

在他看来，国内经济依然是一片沃土。考虑居民消费在经济中的占比，经济发展带来老百姓生活水平越来越好进而带来的投资机会，仍然是股票市场长期最有前景的“富矿”之一。

本期「调仓风向标」，基金君将为大家详解易方达基金经理张坤的二季报及其调仓变化。

管理规模出现小幅下降

港股投资高仓位运作

张坤目前在管基金四只，截至二季度末总规模616.81亿元，较一季度的647.32亿元减少了30.15亿元。

其中，仅QDII基金易方达亚洲精选增加了0.92亿元，易方达优质企业三年持有减少了2.64亿元，易方达优质精选减少了7.7亿，易方达蓝筹精选减少了21.08亿元。值得注意的是，易方达蓝筹精选截至二季度末，规模跌破了400亿元。

与2021年6月底最高点的1344.78亿元相比，张坤管理规模腰斩后，仍在持续缩水。 

根据二季报显示，易方达蓝筹精选混合净值增长率为-2.92%，同期业绩比较基准跌幅为2.02%，意味着跑输业绩比较基准4.94个百分点。

除易方达亚洲精选股票（QDII）大幅跑赢业绩比较基准外，其余两只基金均跑输业绩比较基准，其中易方达优质企业三年持有混合跑输业绩比较基准4.12个百分点，易方达优质精选混合（QDII）跑输业绩比较基准5.05个百分点。

具体来看，截至2024年二季度末，张坤旗下的易方达蓝筹精选、易方达亚洲精选、易方达优质企业三年持有以及易方达优质精选分别遭净赎回9.18亿份、4.02亿份、2亿份、1.18亿份。

仓位方面，张坤二季度依旧保持着高仓位运作，所管基金的股票占比均在93%左右，较之前变化不大，个股调整以行业再平衡为主。

具体来看，四只基金中规模最大的易方达蓝筹精选，股票仓位由一季度的94.38%微调至二季度末的93.84%。在持仓集中度上，除了易方达亚洲精选外，其余3只产品十大重仓持仓占比均超70%。

同样，张坤管理的易方达优质精选、易方达亚洲精选、易方达优质企业在二季度末的仓位也基本在93%以上。

此外，张坤也一直保持一定水平的港股仓位，截至二季度末，张坤旗下四只产品的港股投资占净值比均超45%。

其中，在易方达优质企业的港股配置上，从一季度末的41.77%上升至46.71%。

三星新进前十大

大幅加仓中高档消费股

从二季报披露的前十大重仓股上看，张坤依旧保持着高仓位运作，所管基金的股票占比均在93%左右，较之前变化不大，个股调整以行业再平衡为主。

从行业配置看，二季报显示按占净值比排列依次为制造业为43.65%，较上季度末降低1.93%；租赁和商务服务业占比提升2.22%，金融业为0.79%，较上季度末下降3.69%；房地产业为0.64%。如此看来，制造业依然是张坤重点布局的行业。

根据公布的季报显示，调仓持股方面，与一季度相比，张坤的代表基金易方达蓝筹精选2024年二季度前十大重仓股没有较大变动。

具体来看，易方达蓝筹精选期末前十大重仓股依次为：腾讯控股、中国海洋石油、五粮液、贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、香港交易所、美团-W、新秀丽、山西汾酒。

其中，消费类股新秀丽在易方达蓝筹精选中配置数量最多，持股数量约8430万股，位列基金第九大重仓股。当前新秀丽公允价值达到了17.93亿元，占基金资产的比例为4.59%。

同样，新秀丽也新晋易方达优质企业三年持有的前十大重仓股，持股数量分别为1080万股。

新秀丽是美国旅行箱包品牌，公开资料显示，新秀丽今年一季度销售额增长0.9%至8.6亿美元，经营利润增长3.5%至1.5亿美元。

此外，在增持方面，山西汾酒也在二季度也获加仓约2%，当前持股数量为765万股。

而此前长期持有的白酒类个股，像贵州茅台、泸州老窖、五粮液等持仓等不仅在该基金环比一季度末没有变化，且在其他基金的持仓中也变化不大。

在减持方面，腾讯控股、中国海洋石油等减仓幅度较为明显，其中腾讯控股减持比例为20.28%，而中国海洋石油减持比例为23.59%。

截至2024年二季度末，张坤另一代表作——易方达优质精选基金的规模为136.15亿元，前十大重仓股则同样出现了个股的更迭。

具体来看，前十大重仓股依次为：腾讯控股、阿里巴巴-SW、五粮液、贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、中国海洋石油、普拉达、山西汾酒、华住集团-S。

其中，同为知名消费品牌的普拉达获张坤大举加仓买入，并首次进入持仓前十。

根据公开资料显示，普拉达此前披露的今年一季度财报显示，该集团营业收入同比增长16.5%，达11.87亿欧元，超出市场预期。

与此同时，山西汾酒也是自成立以来首次进入前十大重仓股名单。招商银行、香港交易所则退出持仓前十。

与易方达蓝筹精选相似的是，该基金同样大幅减持了腾讯控股。此外，张坤还进一步减持了阿里巴巴。但如果看基金的持仓就可以发现，这两只互联网巨头仍然居于基金的第一、第二大重仓股的位置，也基本上配置到持仓的上限，本季度的减持或许因规模降息，被迫减少持仓以符合监管的要求。

另外，在2024年二季度，由张坤管理的易方达优质企业三年持有同样也在2024年二季度减仓了腾讯控股。与易方达蓝筹精选混合、易方达优质精选混合相似的是，该基金也同样大举加仓买入了知名消费品牌个股，新秀丽首次进入持仓前十。此外，该基金还分别减持了中国海洋石油、美团、泸州老窖。

从不同国家和地区的投资占比来看，易方达亚洲精选对中国香港、美国、韩国资产的持股占比分别达到了49.2%、38.2%、6.92%。

从前十大重仓股来看，该基金大手笔加仓了富途控股、三星电，持股数量分别为48万股、52万股，公允价值分别为2.24亿元、2.19亿元，占基金资产分别为4.91%、4.81%。

之所以加大对奢侈品、电子消费品的仓位，这和张坤对当下经济形势的研判有关。张坤在季报指出，对当下投资人追逐国债及红利资产体现出的悲观预期并不认同，依然看好竞争力强的公司投资价值。

不认同市场的悲观预期

优质企业的长期回报预期很可观

张坤在二季报中指出，债券市场方面，国债收益率特别是长期国债收益率继续下行，30年国债收益率下行至低于 2.5%；股票市场方面，二季度分化明显，类似债券的红利资产为主的行业如公用事业、银行、煤炭等表现较好，而传媒、商贸零售、社会服务等行业表现相对落后。

从国债的估值和内需相关股票估值来看，市场的悲观预期可能是建立在停滞的担忧上，张坤对这种悲观预期很不认同。

他强调，最重要的底层要素是中华民族的勤劳与智慧是不变的，不论是通过改革开放带来的经济腾飞，还是华人在海外取得的巨大成就，在过去几十年都已经一再得到证明，没有理由认为这些会突然消失。考虑目前的经济发展水平，只要人的主观能动性继续发挥，停滞是没有理由的。

张坤认为，按照国家的 2035 发展目标，我国在2035年的人均GDP将达到中等发达国家水平，这意味着目前的人均GDP水平还有很大的提升空间。随着人均GDP的水平提升，最直接的效果将体现在老百姓的生活水平会不断提升。只要老百姓的生活水平越来越好，不断改善自身的生活，团队认为会有一批提供优质产品和服务的企业能够持续增长并创造回报。甚至，即使维持目前的利润水平，其股息率也已经接近或超过一些传统意义的红利股票。而市场担忧需求持续下滑会让企业成为“价值陷阱”，即收入利润不断下滑。

张坤直言，不论哪个产业的发展，只要带动了人均GDP不断增长，老百姓的生活水平就会不断提升，悲观预期终将被证伪。事实上，这个时候长期投资者面临的最大风险其实是优质企业被私有化，控股股东不再愿意和流通股东分享企业未来的发展成果。幸运的是，团队认为持仓中的大部分公司这方面的风险不高。

在张坤的投资框架中，满足生意模式良好、存在一定竞争壁垒、自由现金流充沛、公司治理良好等要素是前提条件，即企业的经营须是高质量的。但在这些前提下，团队也会给长期成长性赋予相当的权重，毕竟这是作为愿意承受波动的股票投资者的独特优势和更高回报的重要来源。当下市场预期，把一些优质公司交易在了私有化都能算清楚账的估值（市盈率、市值/自由现金流）水平。

张坤总结，此时此刻最重要的是耐心，优质企业的长期回报预期是很可观的。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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