推算药明生物中报

（原标题：推算药明生物中报）

首先必须得夸奖药明今年的业绩保密工作做得非常好，无论是康德还是生物，几乎都没有在中报前有任何泄露，机构和散户真正站在了同一个起跑线上，比谁对信息搜集更缜密、对周期理解更透彻、对cxo的商业模式更有信心，而不是比谁内幕消息更灵通。

那些相信股价有效反映一切信息的可以散了（康德中报前股价还走弱），接下来我们根据公开信息来推算一下药明生物的中报。

分为两部分，一部分是表观业绩，一部分是新增业绩。

1.表观业绩

表观业绩正如我在康德那篇文章里写的，因为CDMO当期业绩基本反映的是半年到一年前的接单情况，所以相对来说并没有那么重要，我自己会更看重新增业绩一些。

我们要讨论业绩是否超预期，首先要敲定市场一致性预期给的多少，目前从各个券商研报和机构反馈来看，整体对中报表观预期实在过于悲观了，普遍认为营收会下滑10-15%，净利润会下滑20-25%。

他们同时对新增也非常悲观，否则也不会跌出这样的股价了。

表观业绩主要依据指引来推算。

药明生物对2024年业绩的指引其实有两份。

一份是1月上调订单数时，公司预计2024年H1收入和经调净利润同比持平，H2收入及经调净利润同比增长30%，全年收入及经调净利润增长13-15%。

另一份是提案后，3月底年报业绩交流会上披露的，仅有一条公司预计2024年将实现5%-10%收入增长，非新冠收入预计增长8%-14%。

但我认为两者可能都和事实有差距。

第一份业绩指引出来时还没有提案影响，而从康德实际情况来看，提案会不会有影响？会有的，尽管不大，但是在对公司赢得分子战略上是会有负面作用的。

第二份业绩指引则相对悲观。一方面是因为当时提案刚出，且在3月这个时间点来势汹汹，一副对标Tiktok法案推进全面脱钩的架势，管理层需要审慎考虑；另一方面是去年12月业绩指引下调对公司股价造成的雷，让公司尽可能低调审慎地传达业绩；最后一方面是公司当时的时间节点上，创新药投融资周期复苏刚刚开始，趋势尚未形成，公司无法对周期复苏做乐观展望（但从康德等已经披露中报来看，周期复苏力度是超预期的）。

综上所述，我对表观业绩的预期会更倾向于两者中位数向上更靠近第一份业绩指引，全年收入增长11-13%，经调整净利润增长高个位数到低双位数之间。

另外对业绩节奏来看，公司判断是前平后高，上半年营收和经调持平，考虑到提案影响，保守估计，中报营收下滑0-5%，考虑到去年上半年里程碑收入和新冠收入的基数影响，归母净利润下滑9-12%%对应20-21亿左右，但考虑到2024年上半年公司股价跌幅极大，股权激励部分按国际会计准则加回，会提振经调净利润，所以预计经调整净利润下滑应该也在0-5%之间。

以上均建立在药明合联中报3.2亿的基础上，如果按照我们之前一篇文章推算是4.4亿的话，那么推算区间还可以略微上修。

2.新增业绩

公司起初最悲观按照全年周期底部来算时给的新增项目数指引是80个，之后口径是110个，但这是提案前，所以市场比较悲观，一致预期给的是100-110个之间。

这个数字大概率是要超过的，我之前推算过，截至6月中，药明生物在手项目数735个，去年底698个，净增加37个，按照往年推算，公司正常转化或者结束的项目有11个左右，对应6月中保守估计公司已经拿了48个新项目。

药明生物6月下半月和12月下半月往往会有基于时间节点的催单，所以通常还会有大增长（去年1-5月共拿25单，6月单月21单），所以推测6月下半月还能拿10个以上新项目。

因此上半年保守估计公司新增项目数58个，按照公司前低后高的拿单节奏，全年预计在130+的概率较大，会远超100-110个这个预期。

临床三期和M端全年预计新增17-22个左右（根据PPQ节奏推算），误差主要在赢得分子战略，提案能否平稳落地，让药明拿下一些摇摆的M端订单。

未完成订单，过去单个项目基本对应2950万美元，考虑到提案影响可能导致价格端削弱，按照新增2650万美元保守估计，净增加47单左右，对应未完成订单总额增加12.5亿美元，即半年报未完成订单218.5亿美元，同比去年中报的201.1亿美元，同比增长8.65%。

药明生物这份中报推算难度实在太大了，远比康德要大得多，就算我已经尽可能细致，但是还是感觉最后出现误差的地方会很多，大家参考即可。

我还是强调先前的观点，预期要和价格对应，目前价格基本剔除了全部美国业务和一半欧洲业务，在提案是灭顶之灾这样的悲观预测下，药明生物只要正常发挥，就是大超预期，周期的力量大于短期的提案恐慌，目前创新药投融资周期复苏已是大势所趋。

至于说抢单，这听个乐呵就得了，三星生物上半年商业化项目拿了4个，其他D端等增长也符合往年同期，三星也好，lonza也罢，看它们的财报是完全看不出来抢单迹象的，说到底药明生物和它们竞争关系并不直接，药明生物的基本盘是R和D，而三星生物的基本盘是M，在M端领域生物是追赶者而不是被挑战的那一方。

药明系一荣俱荣，短期由于资金比较谨慎，康德业绩眀牌落地，股价表现强，但随着生物业绩落地，也会跟上涨幅，这都是正常现象，不用焦虑。

$药明生物(02269)$ $药明康德(SH603259)$ $药明合联(02268)$