蒙牛，有喜有愁

（原标题：蒙牛，有喜有愁）

正经历第四次低谷的蒙牛挽住颓势很难。

文 | 南岂珵

编辑 | 曹諵

8月29日，蒙牛乳业（02319.HK）股价单日涨幅高达9.65%，而就在前一日，蒙牛乳业的股价还在下跌，甚至自8月1日起的连续20个交易日中，蒙牛乳业的股价有16个交易日在下跌，让其市值缩水超过60亿港元。

这是一个惊人的反弹。

这主要是因为蒙牛乳业8月28日晚间披露的一份股份购回计划——计划于未来十二个月内根据市场情况进行最高达20亿港元的股份回购。

资本市场的乐观并不能掩盖蒙牛乳业的业绩惨淡。

根据同日披露的中期财报，2024年上半年，蒙牛乳业实现收入446.71亿元，去年同期511.19亿元，同比下降12.6%；经营利润（毛利减业务经营费用）为31.19亿元，同比下降4.8%；归属权益股东利润24.46亿元，同比下降20.04%。

业绩压力很大

对此业绩下降的原因，蒙牛乳业在财报中表示，由于乳制品行业需供矛盾凸显，消费者需求不及预期。

根据尼尔森IQ数据，2023年国内原奶供给量和乳制品产量双增长，全国牛奶产量同比增长6.7%达到4197万吨，全国乳制品产量则增幅3.1%达到3054.6万吨；然而，销售均价和消费需求却双下降，全年乳制品销售均价同比下降3.5%，人均奶类消费量也下降1.5%至41.3千克，仅为世界平均水平的三分之一。

供大于求，价格持续下降，奶价和成本出现了国家奶牛体系有记录以来的首次倒挂，今年7月初的中国奶业协会第十五届奶业大会上，蒙牛乳业总裁高飞直言，“中国奶业正面临着2008年以来的最严峻挑战。”

对于乳制品企业而言，最直接的影响就是效益下滑——2021年-2023年国内乳制品全渠道收入同比增速分别为7.9%、-6.5%和-2.4%——而蒙牛乳业面临的情况似乎更加糟糕。

以下对比同为国内乳业寡头的伊利股份：

2024年上半年，伊利股份、蒙牛乳业营收均同比下降，营收分别为596.96亿元、446.71亿元，伊利股份领先33%，差距不算太大。

盈利能力方面，伊利股份赢得更多：2024年上半年伊利股份归母净利润75.31亿元，同比增长19.44%，而蒙牛乳业净利润24.46亿元，同比下降20.04%，仅相当于伊利股份的32%。

进一步拆解营收构成，伊利股份、蒙牛乳业营收结构基本相同，均由液体乳、冷饮/冰淇淋、奶粉三部分构成。

蒙牛乳业：液态奶业务收入362.62亿元，去年同期为416.40亿元，占蒙牛总收入的81.18%，而冰淇淋业务、奶粉业务、奶酪业务收入分别为33.71亿元、16.35亿元、21.14亿元；伊利股份液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品及其他产品收入分别为368.87亿元、145.09亿元、73.22亿元、4.06亿元。

可见，蒙牛乳业液态奶业务虽败于伊利股份，但二者差距不大，只是在奶粉、冷饮等业务比之伊利股份差距甚远。

如何走出低谷？

2021年蒙牛乳业发布五年战略，提出“再造一个蒙牛”，相当于到2025年，蒙牛乳业营收规模要达到1500亿。战略的规划中，奶酪、鲜奶、奶粉业务都将达到百亿以上的规模。

再次之前蒙牛乳业早已着手布局：

2017年蒙牛乳业以18.73亿港元增持现代牧业16.7%的股权；

2018年蒙牛乳业收购中国圣牧旗下内蒙古圣牧高科奶业有限公司51%的股权；

2019年蒙牛乳业以14.6亿澳元收购了澳洲有机婴幼儿配方奶粉厂商贝拉米；

2020年蒙牛又耗资将奶酪企业妙可蓝多收入囊中……

然而四年已过，蒙牛乳业并没能达到预期。

财报数据显示，2023年蒙牛乳业增速继续放缓，营收同比增长6.5%实现986.2亿元，归母净利润更是下降9.31%，而当年蒙牛乳业付出的销售及经销费用251.92亿元，同比增长12.7%。

而7月摩根大通发布报告表示，预计蒙牛乳业明年会持续面临挑战，决定下调对其投资评级由“增持”降至“中性”，削目标价近57%，由30港元大幅降至13港元，此相当预测明年市盈率10倍。

该行指下调蒙牛评级，因原奶成本可能因需求疲软而进一步下降，导致散装奶粉的折扣及拨备增加，拖累公司销量及利润率；第二是公司缺乏新的强势产品来推动销售；第三是公司执行弹性相对较弱；第四是估计其派息比率从目前的40%迅速提高到同业伊利73%的可能性不大。

该行还估计蒙牛今年销售额及盈利将分别下降1%、10.5%，2024年至2026年销售额及纯利复合年增长率分别为3%、8%。摩根大通对蒙牛2024年每股盈利预测比市场共识低21%。

由上可见，蒙牛乳业正经历着第四次低谷。

2008年因三聚氰胺事件蒙牛乳业经历第一次低谷，第二次低谷发生在2010年到2012年，到2015年-2016年蒙牛的第三次低谷发生。

蒙牛乳业如何走出这次低谷？

2024年3月，蒙牛老将高飞被委以重任，成为新一任的领航员，日前的2024年半年报业绩会上，谈到蒙牛乳业的战略其表示，将坚定“再创一个新蒙牛”战略不动摇的同时，也坚持FIRST画像不动摇。

同时，高飞也给出了一体两翼的新策略——一体是以现有蒙牛常温、低温到鲜奶、冰品、奶粉、奶酪六大业务为基本盘，两翼分别是创新业务和国际化业务。

具体来看，主体业务在现有六大品类做强做优、扩长板、补短板，不断创新突破；创新业务推动专业营养和专业原料业务突破，建立好护城河；国际化业务通过艾雪在东南亚的成功经验，将东南亚作为一个桥头堡做好国际化市场开拓。

只是船大难掉头，高飞是否能挽住蒙牛的颓势，还需看2024下半年业绩，或者全年综合看蒙牛的业绩，经理人融媒体中心将持续关注。