关于价值投资和强者/弱者投资体系

（原标题：关于价值投资和强者/弱者投资体系）

今天这篇文章来定义和分析一下强者投资体系和弱者投资体系。

先统一一下定义

弱者投资体系

弱者投资体系最早由冯柳提出，定义是“假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，能依靠的只有时间、赔率与常识”的投资体系。弱者投资体系的特点是并不追求100%胜率，而是允许自己犯错，但是标的赔率要足够高以至于哪怕犯一两个错误，整体上也是赚钱的。与此对应的就是不怎么允许自己犯错的强者投资体系。

强者投资体系

敢于几乎all in一支股票并且长期盈利的是强者投资体系。强者投资体系追求极高的胜率和极高的赔率。典型的强者投资体系投资人有段永平，李录，张磊，Robert Duggan等。强者投资体系的盈利前提是对企业的极度了解，对企业的基本面有极高的信心。

为什么价值投资实际是强者的游戏

一个显而易见的逻辑是，如果所有人对于一家公司的判断都是一致的，并且你的判断和所有人一样，那么显而易见你无法从投资这家公司的行为中获得超额收益。超额收益的来源本身就是非共识，非共识越大， 当你越正确而其他人越错的时候，你越有可能获得超额收益。而“自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平”的情况下显然无法比别人更正确。冯柳之所以能赚钱还是依赖于他相比市场其他参与者对于投资标的更深的一些理解（@静待花开十八载 讲过这一点，比如冯柳早年是饮料销售，所以相比普通人还是更懂酒水行业）。之前@STH_ 提到过，自称用弱者体系投资并且收益还不错的投资人普遍商业和金融常识相比普通人还是高不少，使得这些人本身不太费精力的判断就比普通人更加准确。哪怕在弱者投资体系下，哪怕不追求接近100%的胜率，超越普通人的商业和投资常识依然是必备的（依然相比普通投资人是强者）。弱者投资体系适合很多投资人，比如有金融专业科班出身同时有一定商业悟性的人，只要估值体系严格，商业常识比普通投资人多一些，就能做出超额收益。

强者投资体系的难度和收益

强者投资体系其实是一小部分投资人自然而然的选择。如果你恰好对一家公司特别懂，并且恰好这家公司当前的价格特别便宜，你会自然而言的做出重仓这家公司的选择。这种投资逻辑其实更接近在一级市场购买公司的逻辑，就是经典的“如果我有足够多的钱，我会不会把公司买下来”的逻辑。但这里面蕴含的假设是：如果我买下这家公司，我能知道战略的正确方向，经营的战术有哪些，管理层怎么设置，激励制度怎么设置等等。绝大多数投资人永远达不到这个水平，如果你恰好懂一个公司到这个程度，同时这个公司又极度被低估，那恭喜你，你有了一个绝佳的重仓标的。强者投资体系的理论收益是大于弱者投资体系的，因为胜率和赔率双高。只有巨大的非共识才能带来暴利的收益。

关于确定性的误区和幸存者偏差

一个人（把这个人称为小智）懂一个公司的常见特征是除了政策等不可抗力变化之外，这个人对于市场和经营层面的预测高度有信心同时在方向上一直正确。对于不懂这家公司的小刚而言，小智的这种信心是非常不可思议的，一些小刚们甚至会把小智们的成功归类为幸存者偏差。比如Robert Duggan一生只有十来笔主要投资，但几乎每一笔都带来了暴利的收益。比如李录只有比亚迪和美光这两笔成功投资。塔勒布讲过巴菲特相比索罗斯更有可能是幸存者偏差，因为索罗斯做过的交易比巴菲特做过的多得多，统计学上更显著，但如果小刚们用塔勒布的观点来反驳小智们的决策的话，就会忽略两个很重要的问题：1）不投资的决定是看不到的。鬼知道Robert Duggan和李录对几百几千个甚至几万个项目说过否。2）好项目和坏项目的差异是天上地下的差异，同一个行业初始资源禀赋相似的两家公司，仅仅因为管理层能力的区别就会导致一家公司做得比另外一家公司好的概率是接近100%。小刚们给这两家公司做预测，可能是A公司有80%的概率胜过B公司，B公司有20%的概率胜过A公司，但实际上小智们看到的是接近100%和0%的区别。不同的企业基本面差异实在是太大了，以至于统计研究连续重仓几个项目都成功的强者体系投资人或者企业家是毫无意义的，比如去统计研究王兴的创业项目，前几个项目都是失败的，直到美团才成功，但显然把王兴的成功归类为幸存者偏差是滑稽可笑的。

强者投资体系的陷阱

投资人在很看懂一家好公司的时候依然可能亏钱，原因往往是对于这家公司的估值不够保守，买点不够低，这类投资人常见于缺乏系统的金融知识的企业家群体。解决方案也很简单，把各种估值方法学一遍，尤其是自由现金流折现估值法，然后练习个几百家公司的估值，最后再在市场里浸润一段时间就差不多了（当然这也得看悟性）。

商业天赋是天生的

哪怕是弱者投资体系，超过普通人的商业常识也是必备的。商业常识这个事情特别有意思，特别有天赋的人能够迅速理解很多商业常识并且把这些常识融会贯通，有些人需要通过长年累月的积累获得很多常识（这类人占多数），但有些比较缺乏天赋的人哪怕在企业做高管做很久也很难具备远超常人的常识。而且流体智力并不能完全决定商业天赋，我见过很多名校毕业的创业或者做投资很失败，而且跟他们对话聊天的时候发现有些很基础的点无论如何他们都get不了（很多情况下他们表面get了但实际操作的时候由于没有把这些点刻在骨子里而继续犯错），这就是比较差的商业天赋。所以我很认可好几个知名价值投资者说过的“价值投资者是天生的”这个观点，不仅仅性格是天生的，商业天赋也是天生的。

集中投资和风险

一些强者体系的投资人喜欢超级重仓某一只股票，这跟教科书上的分散投资以降低风险相悖，但这些投资人往往在非二级市场还有别的投资，非二级市场的标的跟股票的相关性比股票市场内的股票之间的相关性更小，所以这是一种很好的风险分担方式。

就写这些吧。

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