电风扇行情下，公募三季报提供哪些线索？

本周（10.21-10.25），A股整体维持窄幅震荡，周五在政策暖风刺激下，出现了久违的放量突破。全周来看，各大宽基指数均有上涨，其中，上证指数周涨幅1.17%；深证成指涨幅2.53%；创业板指数涨幅2%；科创50涨幅1.28%；北证50涨幅16.61%；wind全A 涨幅2.72%。成交量上，本周两市总成交量较上周增加13.15%，市场活跃度有所回暖，交投情绪重回积极，市场信心有所恢复。

从行业分布上看，申万31个一级行业中28个出现上涨，其中，电力设备（9.10%）、综合（8.24%）和轻工制造（6.96%）涨幅居前；计算机（-0.08%）、非银金融（-0.28%）和银行（-1.68%）跌幅居前。

01.政策预期博弈是短期主要交易方向

本周，在政策暖风叠加海外鸽派音量渐大的共同利好下，A股市场整体有所回暖，上证指数再度反弹至3300点的关键点位附近，表现出了不错的上涨韧性。但成交量方面，虽然周五再度放量，但整体相比此前的天量交易仍然稍显平淡，显示行情整体仍没有完全摆脱大涨后的盘整走势。

与此同时，在增量资金入市乏力叠加主线不明之下，场内资金开始在不同行业之间快速轮动，出现典型的电风扇行情；甚至部分资金开始聚焦北交所抱团，导致近期北交所表现积极，本周北证50出现了近17%的涨幅。种种迹象表明，在前期政策预期充分反映后，当前市场仍在等待后续更多利好政策的实际落地，同时随着美国大选等关键宏观事件的临近，在不确定性风险大增之下，市场观望情绪较为浓厚，增量资金入场态度谨慎，整体行情仍然处于情绪主导下的估值修复。

展望未来，短期看，随着9月底到10月初一轮急涨行情的结束，A股表现已经大概率反映了前期乐观的政策预期，同时A股整体估值水平也大幅恢复，估值吸引力有所下降。在没有更多增量利好落地之前，预计短期股市宽幅震荡概率偏大。考虑到近期宏观层面市场将迎来多个重要时点，包括11月4日-8日召开的人大常委会、美国大选以及11月的美联储议息会议均将集中在11月初落地。而下周作为重大政策和事件落地前的最后一周，预计对政策预期的博弈将成为市场炒作的主要方向。

整体来看，在重大事件公布前，市场整体态度偏谨慎，宽幅震荡的概率加大，在方向未明之前，预计主题间的轮动也会持续。中长期看，考虑到本轮政策刺激的决心和力度，预计国内经济基本面仍然良好，且随着政策力度的持续加码，预计中长期A股向好趋势不变。

02.公募基金三季报隐含哪些线索？

本周，公募基金三季报陆续披露完毕，投资者可以从中找到哪些线索？通过梳理，有三大要点值得投资者关注。

1.资金持续流入公募市场，被动基金是主要驱动因素

从整体基金规模上看，根据天相投顾数据显示，截至今年三季度末，全市场公募基金资产净值（含估算基金）合计31.71万亿元，规模再创历史新高，显示资金持续净流入公募基金市场。从非货规模来看，公募最新规模超过了18.92万亿元，也刷新历史纪录，并且实现连续2个季度超万亿元的快速增长。

从A股持仓市值看，三季度公募基金持A股市值大幅上升，随着9月底市场触底快速修复以来，全口径下公募基金持有A股市值快速增长23.34%至6.19万亿元，此外受益于三季度股票型ETF的大幅净流入，全口径下公募基金持股市值占比由2024Q2的6.83%提升0.54 pct至7.37%，创2010年以来最高水平。

从仓位看，主动偏股基金股票仓位回升，24Q3主动偏股基金仓位由84.07%回升至85.18%，其中普通股票型上升1.23pct至89.93%，偏股混合型上升0.64pct至87.57%，灵活配置型上升1.67pct至77.07%。

但值得关注的是，A股持仓方面，三季度各类基金之间出现一定分歧。主要表现为：主动偏股基金的持A股市值占比降至2020H2以来最低水平。同时，根据兴业证券的数据，剔除9月底以来市场快速上涨带来的仓位被动提升，经涨跌幅修正后测算，24Q3主动偏股基金仍小幅减持，主动偏股基金仓位实际或下0.67pct，延续上半年减持趋势。

2.增持双创，加仓金融地产和科技成长

从板块方面看，三季报显示双创持仓上升，主板仓位下降。截至2024年9月30日，主动股混基金持有主板股票的市值占比约69.60%，较2024年二季度末减少3.21%，其中上海主板和深圳主板的占比为39.72%和29.88%，分别较2024年二季度末环比下降2.83%和0.38%；双创板占比在三季度均有上升，创业板的配比上升2.45%，科创板上升0.75%，北交所上升0.004%。

从风格方面看，主动偏股型基金对科技成长、金融地产、消费、医药和周期的配置比例分别39.42%、5.94%、23.24%、11.16%和20.15%，较上一个季度的变化分别为1.97pct、1.57pct、0.17pct、0.00 pct和-3.70pct。同时，主动偏股型基金对科技成长、金融地产、消费、医药和周期的超配比例分别为13.44%、-15.98%、7.72%、4.45%和-9.63%，较上一个季度的变化分别为1.50pct、0.64pct、-0.33pct、-0.16pct和-1.64pct。

3.加仓电力设备、非银金融、家用电器和汽车

行业层面看，一级行业方面，2024Q3主动偏股型基金加仓较多的行业是电力设备、非银金融、家用电器、汽车、房地产，加仓比例分别为2.26 pct、1.00 pct、0.61 pct、0.57 pct、0.49 pct；减仓较多的行业是公用事业、电子、有色金属、食品饮料、机械设备，减仓比例分别为-1.15pct、-0.71 pct、-0.68pct、-0.51 pct、-0.48 pct。

二级行业方面，2024Q3主动偏股型基金加仓较多的是光伏设备、电池、保险、白色家电、医疗服务，加仓比例分别为1.28 pct、1.04 pct、0.66 pct、0.60 pct、0.57 pct；减仓较多的二级行业是电力、白酒、养殖业、医疗器械、中药，减仓比例分别为-1.13 pct、-0.56 pct、-0.44 pct、-0.41 pct、-0.37 pct。

另外根据兴业证券数据，从公募与外资在行业配置增减持上的分歧与共识看，三季度公募与外资共同增持了电力设备与非银金融，共同减持了公用事业、电子、有色金属以及煤炭，而公募与外资的主要分歧出现在家用电器与食品饮料板块，公募增持家电、减持食品饮料，而外资增持食品饮料、减持家电。

作者 | 丁卯

编辑 | 郑怀舟

封面来源 | 视觉中国

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