cxo三季报：还是出海

（原标题：cxo三季报：还是出海）

今晚除药明康德外另外三家行业头部公司康龙化成、凯莱英、泰格医药，均已发布三季报。

趋势还是我之前我文章里多次强调的：后端好于前端、头部好于腰部、出海好于国内。

至于大分子是否好于小分子，因为药明生物不发三季报，无法直观得到验证。

先来看康龙化成三季报，表观角度因为康龙化成并没有新冠订单，所以看起来是所有cxo公司中最好的（但这只是数字游戏），三季度康龙化成营收同比增长10%，环比也增长9.5%，毛利率从34.05%提升到34.71%，在所有表观数据中，我比较在意收入的环比变化趋势和毛利率变化趋势，这意味着行业是否从低效互卷的价格战中走出周期谷底。

从这几份头部CXO公司来看，恢复明显，至少出海部分恢复明显。

另一个重要指标是新增订单，这代表着公司未来一两年的业绩，康龙化成新签订单同比增长18%，落在了我预期的15-20%的区间偏上，虽然不及药明康德35%，但展望全行业公司来说也已经非常不错，当前的大环境，有如此稳健增长的公司还有几家。

另外，康龙化成也有自己的优势业务，那就是实验室服务板块，新签订单同比增长超过12%，这一块增速比药明康德还要显著，属于前端业务复苏最好的一家头部cxo了。

凯莱英单三季度实现收入14.43亿，剔除新冠大订单后同比增长12.23%，环比增长11.21%，同样是同环比均双位数的复苏，小分子业务毛利率48.89%，剔除大订单影响后同比提升1.19%，这两组数据也可以验证行业复苏。

公司短期的业绩在头部三家里相对靠后，因为虽然据说已经拿到了信达的GLP-1多肽订单，新建了2wL对应产能，但是这块业务迟迟未落地创造收益。

关于新签订单，凯莱英虽然未给出定量表述，当仍然写了“新签订单持续保持良好态势”。

头部几家出海cxo公司几乎都不约而同地在三季报中表达了类似“海外客户需求逐渐恢复/投融资复苏”之类的言论。

相比之下泰格的三季报就比较惨淡了，Q3收入17.09亿，环比Q2基本持平，扣非净利润环比Q2大幅下降25%，毛利率从41.51%跌至37.28%。

所以我多次在文中写我暂时不喜欢国内业务的cxo，甚至指名道姓说我不喜欢泰格。

这真不是因为别的，纯粹国内cxo和出海cxo是两个周期，而目前国内cxo还看不到周期拐点的迹象。

实际上，泰格医药是我第一只买的CXO行业公司，那会在2019年，国内创新药爆发大年，泰格这种专注做国内CXO的反而弹性最大，我其实在泰格上赚过不少钱（尽管自己那会认知很懵懂），也很感谢这家公司，但确实当前这个节点我不愿意看国内业务的CXO。

现在CXO行业公司的财报均已披露完毕，出海CXO行业周期已然改善3个季度，药明系依然是行业中无可争议的龙头（却因为各种原因拿着最低的估值），康龙化成和凯莱英各项数据也很优秀，前者实验室服务业务领跑行业，后者暂时承压但减肥药业务放量后也能创造继新冠后的有一大增长曲线。

与其博弈那些强预期弱现实的行业击鼓传花，不如多看看这样强现实而预期给得低的行业，基本面反而容易超预期。

$药明康德(SH603259)$ $康龙化成(SZ300759)$ $凯莱英(SZ002821)$